23Q1业绩短期承压，期待逐步恢复
　　4.28日公司发布22FY/23Q1业绩报告，22年营收/归母净利/扣非归母净利46.73/12.16/11.63亿，同比+0.9%/+1.4%/-4.3%，业绩符合前次预告；23Q1营收/归母净利/扣非归母净利8.53/1.59/1.58亿，同比-39.7%/-56.0%/-55.8%；22年外部环境波动导致部分消费场景缺失，任务完成进度有所受损。23Q1场景放开下公司终端动销逐步恢复，公司合理控制回款和发货节奏，将库存去化放在重要位置。公司23Q1主要目标为降低库存，Q2/Q3开始营收恢复增长/双位数增长；预计23全年营收及净利润有望正增长。臻酿八号稳健成长，井台价格占位稳固后实现有序放量。预计23-25年EPS 2.63/3.13/3.66元，参考可比23年PE平均32x（Wind一致预期），给予其23年32x PE，目标价84.16元，维持“买入”。
　　高档产品阶段性受损，期待随行业修复重回增长
　　22年公司高档/中档酒实现营收45.1/1.2亿，同比-0.4%/+22.1%，其中销量同比-3.0%/+8.3%，吨价同比+2.7%/+12.7%，价值链优化以及高端化战略推进驱动整体吨价同比+2.5%；23Q1高档/中档酒营收同比-41.0%/+10.8%，高档酒增长阶段性承压。渠道端，22年新渠道/批发代理营收同比-12.5%/+1.1%，公司持续推进高端产品销售模式改革，多措并举推动营销突破。未来公司将稳步推进产品高端化工作，战略聚焦臻酿八号、井台、典藏大单品，公司一直坚持主动控制社会库存，维护价值链稳定，随着场景修复、需求回补有望带动公司整体经营情况边际向好。
　　22年净利率微幅提升，23Q1盈利能力承压
　　22年毛利率84.5%，同比持平，其中高档/中档酒毛利率同比+0.1/+6.8pct至85.2%/67.1%；22年销售费用率同比+0.9pct至27.4%，费用投放略有增多；管理费用率同比+1.0pct至7.6%；最终归母净利率同比+0.1pct至26.0%。23Q1毛利率同比-1.7pct至83.2%，销售/管理费用率同比+2.9/+3.7pct至31.9%/10.2%，主要系费投规模效应短期有所弱化，23Q1归母净利率同比-7.0pct至18.7%，盈利能力阶段性承压。23Q1末合同负债10.0亿，较22Q1增1.6亿（+18.9%）；23Q1销售回款8.8亿，同比-36.7%。
　　期待逐步恢复，维持“买入”评级
　　考虑到22年疫情对整体经营节奏造成部分影响，我们下调盈利预测，预计23-24年EPS 2.63/3.13元（前次3.06/3.64元），引入25年预测EPS为3.66元，参考可比23年平均PE 32x，给予其23年32x PE，目标价84.16元（前次为107.10元），维持“买入”。
　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。