事件：公司发布2023年一季报，报告期实现营收749.45亿元、同比+15.71%、环比+13.32%，归母净利润54.42亿元、同比-11.14%、环比+61.24%，扣非归母净利润53.69亿元、同比-11.15%、环比+48.81%。
　　2023Q1公司矿产品销量环比增加，毛利率环比下滑。2023Q1公司实现：1）量：矿产金、矿山铜、矿山锌、矿山银、铁精矿销量环比+20.2%/+19.17%/+0.96%/+11.08%/+28.89%，矿山端销量环比大增；2）价：矿产金、矿山铜、矿山锌、矿山银、铁精矿销售单价环比+10.62%/-5.24%/-22.96%/+1.56%/-22.51%，贵金属销售单价环比提升；3）成本：矿产金、矿山铜、矿山锌、矿山银、铁精矿单位销售成本环比+15.72%、+18.22%、+27.81%、+15.17%、+31.34%，本期矿山企业毛利率53.53%,同比下降7.59个百分点，环比增长5.54个百分点。
　　各矿种高品位项目持续推进，成长空间仍然广阔。1）铜板块：西藏巨龙铜矿二期项目2025年总体将形成矿产铜35万吨/年产能；刚果(金)卡莫阿铜矿三期500万吨/年选厂及配套50万吨铜治炼厂项目计划2024年10月建成投产，达产后预期产能将提升至矿产铜62万吨/年；丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目预计2025年总体形成矿产铜30万吨年产能。2）锂板块：“两湖一矿”项目计划2023年底一期工程基本建成投产，并启动二期工程，达成后碳酸理总产能将达12-15万吨。3）金板块：Rosebel金矿改扩建工程建成达产后预期形成矿产金10吨/年产能；山西紫金智能化采选改扩建项目计划2023年第二季度建成，年新增矿产金3-4吨；巴新波格拉金矿项目预计今年复产；海域金矿项目建成达产后预期产金约15-20吨/年。4）其他：公司正全力推动安徽沙坪沟矿交割及后续建设，打造全球最大的钼生产企业。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为250.25/300.17/349.16亿元，EPS分别为0.95/1.14/1.33元，对应PE分别为13.49/11.24/9.67倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：有色金属价格下跌；项目建设进度不及预期；地缘政治风险加剧。