业绩表现符合预期，增长势能强劲22年营收/归母净利78.9/25.0亿，同比+23.1%/ +23.3%，业绩表现符合前次预告；23Q1营收/归母净利38.0/12.6亿，同比+27.3%/+25.2%，业绩表现符合预期（公司公告1-2月同比+27%/+25%）。春节旺季公司整体动销明显复苏，新春会战成效显著。公司当前正处于高速发展的关键阶段，管理和销售势能较强，聚焦国缘系列大单品、聚焦次高端战略赛道，省内优势市场深耕的同时加快苏中/苏南市场拓张，省外以周边化+板块化的思路抢位长三角等重点市场。公司产品规划与市场拓展战略清晰，23年公司目标营收/净利润100/31亿左右，聚焦高质量发展，实现稳中有进。预计23-25年EPS2.53/3.17/3.95元，参考可比公司23年PE均值30x（Wind一致预期），给予23年30x PE，目标价75.90元，维持“买入”。
　　22年特A+类收入占比提升，23Q1省外市场增长更快
　　22年特A+/特A/A/B/C/D类产品收入同比+24.8%/+22.1%/+22.6%/+5.5%/-2.0%/-28.6%，23Q1特A+/特A/A/B/C+D类产品收入同比+25.0%/+34.1%/+32.4%/+8.7%/-5.0%，22年整体产品结构向上抬升，特A+类占比同比+0.9pct。23Q1受益场景放开/需求回补，大众价位带对开等增速更快，特A+类占比同比-1.1pct，后续结构有望改善。分区域，省内/省外22年收入同比+23.6%/+16.1%，23Q1收入同比+26.3%/+40.3%，23Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海收入同比+25.4%/+22.0%/+29.4%/+42.3%/+22.7%/+24.1%，南京/淮安等成熟市场稳健增长，省外/苏中/苏南等市场稳步开拓。
　　毛利率延续提升，费投增加致23Q1净利率同比微降
　　22年毛利率同比+2.0pct至76.6%，产品结构优化助推毛利率上行；销售费用率同比+2.5pct至17.6%，系促销活动及广告投入增加所致；管理费用率同比+0.1pct至4.1%；22年归母净利率同比+0.1pct至31.7%。23Q1毛利率同比+1.1pct至75.4%，产品自身内部结构变化影响，销售费用率同比+2.9pct至15.9%，管理费用率同比+0.1pct至2.1%，归母净利率同比-0.1pct至33.0%。23Q1末合同负债11.4亿，较22Q1末增0.1亿（同比+0.6%）；23Q1销售回款3.4亿，同比+45.7%，快于收入增速，表现亮眼。
　　“精准聚焦”战略实施，剑指高质量发展，维持“买入”评级
　　我们看好在23年行业复苏和自身内部增长动能强化下，公司有望迈入高质发展新阶段。维持盈利预测，预计23-24年EPS 2.53/3.17元，引入25年EPS 3.95元，目标价75.90元（前次80.96元，系可比估值变动），“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。