今年4月多家中小银行下调存款利率，是否意味着新一轮存款利率下调周期开启？对债市影响有多大？
　　缘起：中小银行补降存款利率。2023年4月利率自律机制发布《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，新规考察存款利率市场化调整机制落实情况，若银行各关键期限定期存款和大额存单利率季度月均值较上年第二季度月均值调整幅度低于合意调整幅度的，要在“定价行为”得分基础上扣分。2022年4月利率自律机制建立以来，去年4月、9月经历了两轮大规模存款利率下降，主要由大行和股份行参与，中小银行由于负债端压力较大、存款竞争较为激烈，降低存款利率的热情不高，此次主要是此前没有调整的中小银行补充下调；另外，部分银行在春节前为揽储上调存款利率，此次存款利率下调也可能是针对春节前利率上调的回调。近期考评制度出现调整，由原来的激励为主引入惩罚措施，加速了中小银行存款利率补降和回调的进度。“关键期限定期存款和大额存单利率季度月均值较上年第二季度月均值调整幅度”更多是对此前政策效果的一种验证，如果假定“合意的调整幅度”为10bp，大部分银行已经达成考核指标。
　　回顾：存款利率市场化调整机制如何运作？我国存款利率决定机制正处在自律机制市场化阶段，初步形成了“政策利率——1年LPR和10年国债利率——存款利率”的传导机制，银行可根据自身情况，参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度，以资产端利率决定负债端利率。
　　存款利率市场化传导机制建立后，2022年4月和9月的两次存款利率调降分别对应1月和8月的LPR下降，LPR下降可追溯至同期MLF利率的下降。共性的结果为，大行与股份行率先调降存款利率，中小行“宁可让利率，不能让市场”，没有全部跟进。两次存款利率调降既严格符合传导路径，又具有现实合理性。首先，银行息差压力较大，经营压力上升，银行有动力主动调降存款利率；其次，监管有动力进一步压降银行负债成本以刺激信贷和防风险；同时，适当调降存款利率有助于通过减少存款收益降低消费的机会成本，从而起到刺激消费、扩大内需的作用。
　　展望：我们判断存款利率可能继续下调。1）考虑到净息差“警戒线”，部分银行有必要下调存款利率。MPA考核要求，净息差不低于1.8%，2022Q4商业银行总体净息差1.9%，当前可能已经触及净息差“警戒线”，部分银行必须想办法以提高贷款利率或降低存款利率的方式扩大净息差，目前来看后者的可能性显然更大。2）中小银行的存款利率仍有较大的下行空间。中小银行为了揽储展开“价格战”，部分中小银行即便面临息差压力，也不愿先行调降存款利率，导致存款利率居高不下。分银行类型来看，农商行、民营银行净息差分别为2.1%和3.9%，下降空间较大。从存款利率下调的触发方式来看，下调存款基准利率或MLF的可能性较小，更有可能通过“两条腿走路”、存款利率追随或部分追随贷款利率下调，从而维持必要的净息差。
　　小结：存款利率下调如何影响债市？从长期看，存款利率下降趋势一旦确立，客观上必然对应于广谱市场利率中枢的下移，对于债市收益率下行肯定是好事。但是短期来看，存款利率如果只是“追随式”下调，对于债市利好程度可能还需要理性看待。具体而言：1）从“政策利率——1年LPR/10Y国债——存款利率”传导链条来看，存款利率的变动应滞后于10Y国债收益率的变动。2）存款利率与债券市场利率的相关度较弱。3）从银行机构行为看，银行获得更低成本的存款后，可能优先用于放贷而非买债。即便中小银行可能阶段性面临贷款项目不足的问题，随着经济逐渐修复、信贷有望进一步回暖，中小银行放贷情况预计会有所缓解，从而对债市增量需求的贡献可能有所削弱。
　　风险提示：存款利率调降不及预期，流动性宽松不及预期，债市波动超预期。