光伏龙头业绩稳健，维持“买入”评级
　　据公司22年年报，22年实现营业收入1,289.98亿元，同比增长60.03%；归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%；扣非净利润144.14亿元，同比增长63.31%。根据23年一季报，公司23Q1实现营业收入283.19亿元，同增52.35%，环降48.18%；归母净利润36.37亿元，同增36.55%，环降5.47%；扣非净利润35.92亿元，同增35.68%，环增4.49%。我们维持盈利预测不变，预计公司23-25年EPS分别为2.56/3.26/3.39元，参考Wind可比公司23年16.11倍PE，考虑到公司在硅片与组件环节的龙头地位，给予公司23年19xPE，目标价48.64元（前值69.12元），维持“买入”评级。
　　硅片及组件出货持续增长，稳居行业龙头
　　据公司年报，2022年公司硅片出货量85.06GW，对外销售42.52GW，同比21年分别提升22.73%和25.33%；组件出货46.76GW，对外销售46.08GW，同比21年分别提升23.76%和23.75%。成本端，22年硅料价格高企并持续处于高位，对公司经营造成一定压制。对此公司积极调整经营策略，22年期间费用率为4.37%，较21年降低了2.26个百分点，控费能力有所提升。公司22年实现销售毛利率15.38%，同比降低4.81个百分点，销售净利率11.44%，同比提高0.23个百分点，盈利能力稳健。根据公司年报，公司预计23年硅片出货130GW（含自用），电池、组件出货85GW（含自用），稳居行业龙头地位。
　　一体化布局持续推进，电池新技术行业领先
　　据公司年报，截至22年底公司拥有硅片/电池片/组件产能133/50/85GW，公司预计23年底各环节产能将进一步提升至190/110/130GW。新技术布局方面，报告期内公司HBPC电池量产转换效率超过25%，基于HPBC技术的Hi-MO6组件产品转换效率最高可达23.2%。2022年11月，公司在自主研发的掺稼P型M6全尺寸单晶硅片上，将HJT电池转换效率刷新至26.81%，打破了全球晶硅电池效率记录。2023年3月，公司发布公告拟在投建鄂尔多斯年产30GW高效N型TOPCon电池项目，量产电池转换效率将达25%以上。预计23年公司有望享受新电池技术产品带来的溢价优势。
　　现金流持续改善，销售规模向好
　　据公司年报，2022年公司经营活动现金流净额为243.7亿元，较21年增加120.47亿元，现金流改善明显，主要系公司22年销售规模增长、销售回款、预收货款、应付票据结算量增加。
　　风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。