公司发布大规模扩产公告，加码单晶硅片和电池片项目布局
　　隆基绿能披露了《关于签订陕西省西咸新区年产100GW单晶硅片及50GW单晶电池项目投资协议的公告》，将在西咸新区建设年产100GW单晶硅片（不包含单晶拉棒环节）及年产50GW单晶电池项目，公司预计均为2024年3季度首线投产，2025年底达产，总投资额预计为255亿元。项目计划基建时间18个月，每期投产时间不超过6个月，该项目建成后将成为隆基在全国最大的生产基地。考虑到光伏行业景气度持续超预期，我们小幅上调公司出货价格与盈利，预计22/23/24年EPS分别为1.99/2.56/3.26元（前值：1.83/2.37/2.92元），Wind一致预期下23年可比公司PE均值20.69倍，考虑到公司硅片与组件环节的双龙头地位，给予公司23年27x PE，目标价69.12元（前值：67.71元），维持“买入”评级。
　　龙头硅片企业多方面领先
　　公司硅片业务在技术、成本、品质上均处于行业领先地位，本次大规模产能投放充分展现公司对硅业业务发展信心。我们看好23年隆基优势进一步强化，硅片行业成本曲线或将趋于陡峭，位于成本曲线最左侧的领先企业有望保持较高盈利。主要原因包括：1）高价硅料掩盖各家非硅成本差异，硅料降价后，技术差异带来的成本差异将成为竞争的核心要素；2）大尺寸、薄片化、N型化下硅片环节技术壁垒显著提升，领先厂商在单炉产出、切片良率等指标上均明显领先二线，技术差异拉大将导致成本差距拉大。
　　电池新技术稳步推进，HPBC放量在即
　　公司研发实力强劲，在多条技术路径上均处于行业领先地位：1）HPBC方面，2022年9月，公司西咸15GW电池项目投产，标志着新型电池技术HPBC进入量产阶段，2023年1月，公司公告将西咸电池产能将变更至29GW，此外，公司泰州也规划了4GWHPBC产能，根据公司披露，公司HPBC产品量产效率已达25%，以良好的外观和较高的转化效率，面向分布式应用场景，有望重返享受新电池技术产品带来的盈利弹性：2）HJT方面，公司自主研发的HJT电池转换效率达到26.81%(经ISFH认证)，打破了全球硅基太阳能电池效率的最高纪录，行业领先地位不断巩固。
　　风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告隆基绿能601012CH加码硅片电池大规模扩产彰显信心华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月19日中国内地电源设备目标价人民币6912研究员申建国公司发布大规模扩产公告加码单晶硅片和电池片项目布局SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388隆基绿能披露了关于签订陕西省西咸新区年产100GW单晶硅片及50GW单晶电池项目投资协议的公告将在西咸新区建设年产100GW单晶硅片研究员周敦伟不包含单晶拉棒环节及年产50GW单晶电池项目公司预计均为2024SACNoS0570522120001zhoudunweihtsccom年3季度首线投产2025年底达产总投资额预计为255亿元项目计划862128972228基建时间18个月每期投产时间不超过6个月该项目建成后将成为隆基研究员边文姣在全国最大的生产基地考虑到光伏行业景气度持续超预期我们小幅上调SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom公司出货价格与盈利预计222324年EPS分别为199256326元前SFCNoBSJ3998675582776411值元一致预期下年可比公司均值183237292Wind23PE2069联系人吴柯良倍考虑到公司硅片与组件环节的双龙头地位给予公司23年27xPE目SACNoS0570122070159wukelianghtsccom标价6912元前值6771元维持买入评级862128972228龙头硅片企业多方面领先基本数据公司硅片业务在技术成本品质上均处于行业领先地位本次大规模产能目标价人民币6912投放充分展现公司对硅业业务发展信心我们看好23年隆基优势进一步强收盘价人民币截至1月18日4473化硅片行业成本曲线或将趋于陡峭位于成本曲线最左侧的领先企业有望市值人民币百万339128保持较高盈利主要原因包括1高价硅料掩盖各家非硅成本差异硅料6个月平均日成交额人民币百万3786降价后技术差异带来的成本差异将成为竞争的核心要素2大尺寸薄52周价格范围人民币4054-8259人民币片化型化下硅片环节技术壁垒显著提升领先厂商在单炉产出切片良BVPS769N率等指标上均明显领先二线技术差异拉大将导致成本差距拉大股价走势图电池新技术稳步推进HPBC放量在即隆基绿能人民币相对沪深300公司研发实力强劲在多条技术路径上均处于行业领先地位1HPBC方837面2022年9月公司西咸15GW电池项目投产标志着新型电池技术723HPBC进入量产阶段2023年1月公司公告将西咸电池产能将变更至62129GW此外公司泰州也规划了4GWHPBC产能根据公司披露公司HPBC产品量产效率已达25以良好的外观和较高的转化效率面向分514布式应用场景有望重返享受新电池技术产品带来的盈利弹性2HJT方408Jan-22May-22Sep-22Jan-23面公司自主研发的HJT电池转换效率达到2681经ISFH认证打破了全球硅基太阳能电池效率的最高纪录行业领先地位不断巩固资料来源Wind风险提示新增装机增速低于预期海外市场贸易风险毛利率下降风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万5458380932133065138408161247-6592482764424021650归属母公司净利润人民币百万85529086150961942824709-6199624661528692719EPS人民币最新摊薄113120199256326ROE24441907251425872577PE倍39253695222417281359PB倍956708561448351EVEBITDA倍3169299016811420935资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1隆基绿能601012CH图表1可比公司估值水平对比表以2023年1月18日收盘价计EPS元PE倍代码证券简称收盘价元21A22E23E24E21A22E23E24E600438CH通威股份40901826164975012247664823816002129CHTCL中环41121252272863463348181814281185300274CH阳光电源1217010720736448813682643336942761002459CH晶澳科技65851272003063947273359323311805平均值1353133634326638312720691642601012CH隆基绿能1691201992563263695222417281359资料来源Wind华泰研究预测注除隆基绿能外其他标的的盈利预测数据均采用Wind一致预期图表2隆基绿能PE-Bands图表3隆基绿能PB-Bands人民币隆基绿能20x30x人民币隆基绿能33x59x40x50x60x86x113x140x12012090906060303000Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2隆基绿能601012CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产551015895213805858533181638营业收入5458380932133065138408161247现金2696329172618303062393462营业成本4114664590108360107890123195应收账款7271785320086753524448营业税金及附加2818641799687197148183274其他应收账款44283401621572178851818营业费用10731790256826993566预付账款18914867300557265088管理费用14661811263527683612存货1145214098320981295637894财务费用378299060797812119118299其他流动资产7081256119467151518929资产减值损失949721241532265536380624非流动资产3253438783664637189487221公允价值变动收益00026178000000000长期投资145644045904775310041投资净收益107879979858617370088595固定投资2450624875516585482065827营业利润997110656170462217128512无形资产5976444783466494919052383营业外收入14133086177220902316其他非流动资产597490568434883010829营业外支出733945447124401442217111资产总计8763597735204521130428268859利润总额991210232169392204828364流动负债430924250412519338323155982所得税12121159186326463687短期借款24163232377003980040500净利润87009074150761940224676应付账款111691021230598921634856少数股东损益147331207200525813282其他流动负债29507290619421828709120722归属母公司净利润85529086150961942824709非流动负债89447644193721710617134EBITDA1015310486176612297628339长期借款11251661174081504215202EPS人民币基本227169199256326其他非流动负债78195982196420641933负债合计520375014814456555429173116主要财务比率少数股东权益49230139131190793266044会计年度202020212022E2023E2024E股本37725413758275827582成长能力资本公积1046113859116901169011690营业收入6592482764424021650留存公积2050428623371095014466901营业利润5833687599730072860归属母公司股东权益3510647448598377490695682归属母公司净利润6199624661528692719负债和股东权益8763597735204521130428268859获利能力毛利率24622019185722052360现金流量表净利率15941121113314021530会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE24441907251425872577经营活动现金1101512323518601831781132ROIC4829455610535340816945净利润87009074150761940224676偿债能力折旧摊销161561615677700970271136资产负债率59385131706842506439财务费用378299060797812119118299净负债比率40604694648312687409投资损失107879979858617370088595流动比率128139110153116营运资金变动10971488359193898756230速动比率094092081101088其他经营现金3950446932411568820712营运能力投资活动现金5171714128141554115533总资产周转率074087088083081资本支出4827490432763335413114应收账款周转率984107095310021008长期投资161522782150118482288应付账款周转率491604531542559其他投资现金505735451561233389713069每股指标人民币筹资活动现金28102088893973482760每股收益最新摊薄113120199256326短期借款15628157628552100700每股经营现金流最新摊薄1451636842421070长期借款13835360615747236615940每股净资产最新摊薄4636267899881262普通股增加02516412169000000估值比率资本公积增加08833982169000000PE倍39253695222417281359其他筹资现金26328479395350032927PB倍956708561448351现金净增加额83452578326583120762839EVEBITDA倍3169299016811420935资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3隆基绿能601012CH免责声明分析师声明本人申建国周敦伟边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4隆基绿能601012CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员隆基绿能601012CH晶澳科技002459CHTCL中环002129CH阳光电源300274CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国周敦伟边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入通威股份600438CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人通威股份600438CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬隆基绿能601012CH晶澳科技002459CHTCL中环002129CH阳光电源300274CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5隆基绿能601012CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6