公司2022年在多重压力下经营承压，产品结构提升放缓，高档产品增长放缓。在22Q1高基数等影响下，销量增长略低于行业水平，高档产品恢复较慢。22年实现营收140.39亿元，同比增长7.01%，23Q1实现营收40.06亿元，同比增长4.52%。而在吨价提升以及费用控制等因素影响下，盈利水平仍有提升，全年归母净利率9.00%，同比提0.11pcts；2023年一季度归母净利率9.66%，同比提升0.77pcts。
　　公司近年来两次对内部组织架构进行优化，对疆外区域的乌苏价盘和渠道管理等将更加精细化。大城市计划持续推进，乌苏仍具备较大成长空间，乐堡等品牌亦有望接力成为下一个大单品。2023年公司的全国化扩张策略及线下营销活动将不再受限，有望在较低基数上实现较大利润弹性。
　　事件
　　4月27日，公司发布2022年报及2023年一季报：22年实现营收140.39亿元，同比增长7.01%，归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%，扣非归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%；23Q1实现营收40.06亿元，同比增长4.52%，归母净利润3.87亿元，同比增长13.63%，扣非归母净利润3.81亿元，同比增长13.92%。
　　简评
　　2022年经营承压明显，23Q1高档产品销售仍有待恢复量方面，公司2022年在多重压力下经营承压，尤其西北区域受影响明显，对乌苏疆内销售冲击较大。单四季度公司实现销量　33.01万千升，同比下滑11.40%。全年来看，由于四季度属于啤酒消费淡季，以及得益于旺季高温天气等因素公司在前三季度销量逆势增长，2022年公司实现啤酒销量285.66万千升，同比仍增长2.41%。2023年以来，随着啤酒现饮场景的逐步复苏，行业销量整体提升。而公司全国化扩张略有放缓，以及22Q1高基数等影响下，销量增长略低于行业水平。一季度公司产品销量82.36万千升，同比增长3.69%。
　　价方面，公司2022年产品结构提升放缓，高档产品增长受阻。　但在提价等因素影响下，公司产品吨价（按总营收）同比提升4.49%至4915元。其中高档/主流/经济档产品吨价分别为7344、4253、3238元，同比+3.78%、+4.84%、+3.59%。2023年以来高档产品复苏也仍较慢，公司产品吨价略增长0.79%至4864元。
　　分区域看，公司2022年南区/中区/西北区分别实现收入38.11、59.06、39.79亿元，分别同比+14.57%、+11.10%、-5.09%；其中22Q4分别实现收入8.00、7.62、2.07亿元，分别同比+7.80%、+7.58%、-49.70%，西北区受冲击较为严重。2023年一季度分别实现营收11.06、16.90、11.24亿元，分别同比+22.38%、+1.74%、-6.01%，南区重回高增速，西北区仍有待恢复。
　　分产品看，公司2022年高档/主流/经济分别实现收入49.47、70.44、17.05亿元，分别同比+5.67%、+7.56%、+6.25%，其中22Q4分别实现收入6.38、10.06、1.25亿元，分别同比-11.13%、-0.39%、-7.16%，高档受损相对较大，结构升级受阻。2023年一季度分别实现营收13.28、21.52、4.40亿元，同比-3.36%、+8.06%、+11.37%，高档产品销售仍有待恢复。
　　一季度成本仍有压力，费用率优化与税率下降带动净利率提升
　　2022年各原材料成本价格同比有较大增长压力，全年吨酒成本（按公司营业成本）同比提升5.48%至2434元。公司通过持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目，抵消了大宗商品价格上涨带来的部分不利影响。叠加吨价提升的影响，公司全年毛利率50.48%，同比下降0.46pcts；其中单四季度毛利率55.59%，同比下降0.34pcts。2023年以来，大麦等原材料价格涨幅较大，吨酒成本同比增长5.65%至2667元。叠加产品结构提升放缓，公司一季度毛利率45.16%，同比下滑2.52pcts。
　　费用方面，2022年公司费用投放力度在环境因素限制下有所收紧。全年销售费用金额同比增长5.12%至23.26亿元，费用率为16.57%，同比降低0.30pcts。单四季度看，销售费用投放有所增强，费用率同比提升3.87pcts至28.22%。2023年一季度公司销售费用又略收紧，费用金额同比下降1.27%至5.19亿元，费用率为12.95%，同比下降0.76pcts。管理费用方面，2022全年费用率同比降低0.13 pcts至3.81%，2023年一季度费用率则同比降低0.29pcts至3.11%。此外，23Q1所得税率为18.40%，同比下滑7.78pcts，所得税占总营收比例则同比下滑1.98pcts，对盈利水平起到较明显的正向作用。公司盈利水平在吨价提升以及费用控制等因素影响下持续提升，全年归母净利率9.00%，同比提升0.11 pcts；2023年一季度归母净利率9.66%，同比提升0.77 pcts。
　　看好基地市场恢复性增长，组织架构调整后管理更加精细化
　　重啤拥有重庆、新疆、宁夏及云南等基地市场，市场地位稳固，并持续推动产品结构优化升级，2022年尤其在重庆等地区展现出较强的升级趋势。2022年四季度新疆区域市场所在的西北区域承压较大，有望在2023年旺季恢复至较高水平，迎来修复增长。
　　公司近年来两次对内部组织架构进行优化，对疆外区域的乌苏价盘和渠道管理等将更加精细化。大城市计划持续推进，乌苏仍具备较大成长空间，且公司规划逐步由乌苏带动整体6+6产