核心观点
　　近期二次疫情引发关注，百度搜索指数疫情相关词条检索量激增。据疾控中心最新报告，4月以来全国新冠检测阳性率小幅上行，4月20日达到1.7%，3月底仅为0.7%。美国最新XBB1.16变异株感染占比已超10%，但其疫情形势整体保持平稳。短期看疫情扰动或许不大，但需警惕风险。
　　上周一季度经济数据公布，消费表现亮眼，但市场对后续消费修复的信心稍显不足，居民出行延续平稳，3月服务业业务活动预期指数高位边际回落。4月19日发改委发声将起草政策文件进一步提振消费，同时叠加五一假期临近，后续消费或有一定支撑。地产竣工受益于保交楼修复最好，但销售端修复斜率放缓，地产端需求乏力导致销售向投资转换受阻，土地成交和新开工修复相对低迷。
　　年初至今万得全A持续震荡，与PMI的高斜率修复形成明显反差。尽管一季度经济统计数据相对强劲，但市场对目前经济修复现实存疑，考虑到政治局会议临近，市场担心后续稳增长政策力度或有收敛。在此背景下，正如我们预期，上周股市偏弱，债市偏强，目前10年国债活跃券收益率中枢已调低至2.82%。
　　可能受二次疫情侵扰和美国限制对华高科技投资等影响，上周五股市大幅调整。我们统计发现，3月16日以来AI带动的本轮上涨行情中，涨幅居前的板块在4月21日的跌幅也相对居前，反之，前期跌幅较深的板块如食品饮料、地产、新能源等相对抗跌，热门板块近期股价波动加剧，市场分歧加大。
　　今年以来，股市呈现出典型的结构性行情，在春节后大盘整体涨幅不大的情况下，成长、稳定板块跑出明显超额收益。AI和中特估板块的独立行情也吸引了机构资金增配，2023年1季度公募基金重仓行业中，新能源、银行、社服的减持幅度居前，计算机、电子、传媒增持幅度居前。
　　我们发现，今年以来的上涨行情主要依靠估值驱动，万得全A的盈利水平年初以来明显下降，但估值水平显著抬升。另外，A股核心宽基指数中，除创业板指受新能源板块拖累外，其余板块估值水平均有大幅抬升，其中科创50、上证指数、中证500均已创2022年10月31日以来的新高，大部分板块也已然逼近前高，估值优势减弱。
　　往后看，经济温和复苏，政策定调中性，市场预期充分，股债整体维持震荡。未来的变数在于海外经济和资本市场的变化。随着全球经济弱修复，股市中枢仍有小幅上升的空间。风险在于美国加息不确定性及全球地缘政治的变化。
　　风险提示：疫情走势超预期；政策不及预期；海外扰动超预期