一季度经济有多强？从三个角度衡量2023年1季度GDP增速的成色。第一，从预期差的角度，2023年1季度wind一致预期比GDP实际同比增速低0.5个百分点，是近年来单季度较大的低估值。第二，从环比增速的角度，2023年1季度GDP季调环比为2.2%，是近年来最高值。第三，从疫后经济修复速率的角度，本轮经济修复速率几乎比之前类似情形下的经济修复速率快1倍。
　　结构中的亮点。一是服务业生产稳中有升。二是房地产竣工企稳回升，12月移动平均最新数据（2023年3月）已经恢复到2019年均值水平的92%。三是基建投资表现亮眼，对冲了制造业投资的下行。四是社零继续修复，特别是商品零售情况较好。
　　复苏中的隐忧。一是商品房销售分化，大中城市表现明显更好。二是工增边际走弱。三是可选消费和地产链有关消费的恢复速度较慢。四是就业分化，青年失业率上升。
　　后市展望。2023年1季度经济超预期修复后，接下来市场将继续观察经济复苏的持续性。往后看，经济温和复苏，政策定调中性，市场预期充分，股债整体维持震荡。未来的变数在于海外经济和资本市场的变化。随着全球经济弱修复，股市中枢仍有小幅上升的空间。风险在于美国加息不确定性及全球地缘政治的变化。
　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

研究报告全文：TableTitle2023年1季度经济数据点评一季度经济有多强宏观经济分析报告TableReportDate20230419TableRank核心观点TableSummary韦志超一季度经济有多强从三个角度衡量2023年1季度GDP增速的成色首席经济学家第一从预期差的角度2023年1季度wind一致预期比GDP实际同比SAC执证编号S0110520110004weizhichaosczqcomcn增速低05个百分点是近年来单季度较大的低估值第二从环比增电话86-10-81152692速的角度2023年1季度GDP季调环比为22是近年来最高值第三从疫后经济修复速率的角度本轮经济修复速率几乎比之前类似情黄煜阳形下的经济修复速率快1倍研究助理huangyuyangsczqcomcn电话86-10-81152672结构中的亮点一是服务业生产稳中有升二是房地产竣工企稳回升12月移动平均最新数据2023年3月已经恢复到2019年均值水平的92三是基建投资表现亮眼对冲了制造业投资的下行四是社零继相关研究续修复特别是商品零售情况较好TableOtherReport对当前数据分歧的理解3月金融数据点评社融再超预期市复苏中的隐忧一是商品房销售分化大中城市表现明显更好二是工场仍有顾虑增边际走弱三是可选消费和地产链有关消费的恢复速度较慢四是就3月物价数据点评通胀为何低迷业分化青年失业率上升后市展望2023年1季度经济超预期修复后接下来市场将继续观察经济复苏的持续性往后看经济温和复苏政策定调中性市场预期充分股债整体维持震荡未来的变数在于海外经济和资本市场的变化随着全球经济弱修复股市中枢仍有小幅上升的空间风险在于美国加息不确定性及全球地缘政治的变化风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济分析报告证券研究报告1一季度经济有多强2023年1季度经济疫后修复GDP不变价同比增速恢复至45比wind一致预测高05个百分点四年平均同比增速为49较前值略有回升图1GDP当季同比98765432102017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03中国GDP不变价当季同比四年平均中国GDP不变价当季同比资料来源Wind首创证券研究发展部2023年1季度四年平均同比增速为49看似不强低于2022年3季度GDP同比增速但由于经济是处于疫情冲击后的修复阶段因此直接比较不同季度的GDP同比增速意义不明显下面我们从三个角度衡量2023年1季度GDP增速的成色第一从预期差的角度衡量如上所述2023年1季度GDP实际同比增速比预期高05个百分点为近年来单季度预测的较大误差请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济分析报告证券研究报告图2GDP预测误差GDP预测误差百分点252015100500-05-10-152018-032019-032020-032021-032022-032023-03万得一致预测GDP当季同比-实际GDP当季同比资料来源Wind首创证券研究发展部第二从环比增速的角度衡量2023年1季度GDP季调环比增速为22是近年来最高值但是由于经济可能存在疫后补坑的情况单季度环比高增不能说明经济修复强接下来我们比较经历过类似疫情冲击经济的修复速率图3中国GDP环比季调一季度中国GDP环比季调一季度2522192018171514091008050020162017201820192020202120222023中国GDP环比季调一季度资料来源Wind首创证券研究发展部第三从疫后经济修复速率的角度衡量比较三个典型经济受疫情冲击的时期GDP修复速率分别是2020年1-2季度2022年2-3季度2022年4季度-2023年1季度分别计算各选取阶段GDP季调环比的均值如下图所示2022年4季度-2023年1季度疫后经济修复速率最快请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济分析报告证券研究报告图4GDP修复速率GDP环比季调2022年4季度和2023年1季度环比均值142022年2和3季度环比均值082020年1和2季度环比均值07000204060810121416资料来源Wind首创证券研究发展部2结构中的亮点一是服务业生产稳中有升服务业生产指数四年平均同比增速从2022年12月41上升至2023年3月54图5服务业生产201510502018-022019-022020-022021-022022-022023-02-5-10服务业生产指数四年平均同比服务业生产指数当月同比资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济分析报告证券研究报告二是房地产竣工企稳回升以2019年房屋新开工面积竣工面积销售面积均值为基准观察房地产恢复情况可以看到房屋竣工面积企稳回升12月移动平均最新数据2023年3月已经恢复到2019年均值水平的92商品房销售面积和房屋新开工面积分别恢复到2019年的79和50图6房地产销售竣工新开工恢复情况以2019年均值为基准2019年均值为分母1201101009080706050402020-122021-062021-122022-062022-12房屋新开工面积MA12房屋竣工面积MA12商品房销售面积MA12资料来源Wind首创证券研究发展部三是基建投资表现亮眼在地方政府专项债发行前置推动下2023年3月基建投资四年平均同比增速为74较前值提升39个百分点因此虽然制造业投资增速有所下滑但在基建的对冲下固定投资增速保持稳定2023年3月固定资产投资四年平均同比增速为52较前值上升03个百分点请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济分析报告证券研究报告图7固定资产投资25201510502017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02-5固定资产投资完成额制造业四年平均同比房地产开发投资完成额四年平均同比固定资产投资完成额基础设施建设投资四年平均同比固定资产投资完成额四年平均同比资料来源Wind首创证券研究发展部四是社零继续修复特别是商品零售修复情况较好2023年3月社会消费品零售总额四年平均同比增速为48较前值上升06个百分点图8社零商品餐饮四年平均同比151050-5-102015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02社会消费品零售总额四年平均同比社会消费品零售总额商品零售四年平均同比社会消费品零售总额餐饮收入四年平均同比资料来源Wind首创证券研究发展部3复苏中的隐忧一是商品房销售分化大中城市表现明显比小城市更好请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济分析报告证券研究报告图9商品房销售分化100806040200020406082017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02商品房销售面积当月同比30大中城市商品房成交面积当月同比资料来源Wind首创证券研究发展部二是工增边际走弱2023年3月工增四年平均同比增速为53较前值下降12个百分点图10工业增加值1098765432102017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02中国工业增加值四年平均同比合并1-2月中国工业企业出口交货值四年平均同比合并1-2月资料来源Wind首创证券研究发展部三是可选消费的恢复速度较慢社零分项中2023年3月四年平均同比增速较高的是烟酒粮油食品等必选消费可选和地产链相关的消费表现较弱请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济分析报告证券研究报告图11社零分项四年平均同比社零四年平均同比家具建筑及装潢服装鞋帽汽车化妆品类石油及制品通讯器材日用品类家用电器金银珠宝中西药品类饮料类粮油食品类烟酒类40020000020040060080010001200140016002023-22023-3资料来源Wind首创证券研究发展部四是就业分化青年失业率上升城镇调查失业率转好总体失业率为53较前值下降03个百分点其中16-24岁人口失业率为196较前值上升15个百分点25-59岁人口失业率为43较前值下降05个百分点图12失业率6522060200551805016045140401203510030802018-012019-012020-012021-012022-012023-01城镇调查失业率就业人员调查失业率25-59岁人口就业人员调查失业率16-24岁人口右轴资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济分析报告证券研究报告4后市展望2023年1季度经济超预期修复后市场将进一步观察其持续性往后看经济温和复苏政策定调中性市场预期充分股债整体维持震荡未来的变数在于海外经济和资本市场的变化随着全球经济弱修复股市中枢仍有小幅上升的空间风险在于美国加息不确定性及全球地缘政治的变化风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济分析报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部黄煜阳研究助理北京大学经济学硕士2021年7月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准