核心观点
　　公司是籽类炒货龙头公司，当前公司覆盖区域存在较大提升空间，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。经过几个季度的努力，公司产品和渠道理顺，已经驶入快速发展阶段。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告和2023一季报。
　　公司2022全年实现营收14.51亿元，同比增长12.11%，归母净利润1.58亿元，同比增长3.03%，扣非净利润+1.48亿元，同比增长16.16%。公司Q4实现营收4.82亿元，同比增长9.85%，归母净利润0.69亿元，同比减少9.93%，扣非净利润0.72亿元，同比增加13.71%。2023Q1实现营收3.91亿元，同比+22.15%；实现归母净利润0.55亿元，同比+145.02%；扣非净利润0.49亿元，同比+103.08%。
　　简评
　　老三样稳健发展，新品高增，推进全渠道发展。
　　分产品看，2022年公司综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他主要品类营收分别增长29.27%/11.19%/-1.32%/0.28%/14.76%，其中综合果仁及豆果系列在营收中占比提升，老三样中的青豌豆占比持平，瓜子仁和蚕豆占比下降。
　　分渠道看，2022全年经销（含会员制商超、零食量贩）/电商/其他渠道营收分别增长14.72%/-5.62%/14.15%。公司22年8月底开始聚焦流通和零食便利店渠道，新增直营零食部门和流通部门，同时精简SKU，聚焦突出核心口味和单品，改变过往以匹配KA为主产品线，积极导入零食很忙、零食有鸣等新兴渠道。
　　分地区看，2022年华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北分别同比+8%/+58%/+13%/+18%/-5%/-14%/-6%，公司各大主营地区均迎来两位数增长，其中华北高增主要因大客户的对口经销商位于华北，华中、西南高增因零食量贩渠道主要分布于此。
　　原材料棕榈油价格下降+安阳产能爬坡，毛利率持续改善。
　　公司2022年全年毛利率34.26%，同比下滑0.84pcts，Q4毛利率34.9%，同比下滑1.28pcts。毛利率下滑主要原因系上游棕榈油价格较高导致。目前棕榈油价格自22年6月创下历史高价后，逐步回落，已从6月高点超16000元/吨回落至8500元/吨左右，已经低于21年Q4期间的价格（10000元/吨左右），后续公司成本压力较小。随着安阳工厂产能利用率提高，预计2023年公司毛利率仍将继续改善。公司2022全年销售费用率为14.05%，同比下滑2.01pcts，估计因商超的费用投入减少所致。管理费用率全年4.5%，同比-0.07pcts，全年管理费用率基本保持稳定。最终22年全年归母净利率10.91%，同比-0.96pcts。
　　产品矩阵完备，公司势能向上。
　　公司目前有经典产品、坚果、花生、膨化烘焙、其他产品等五大系列，报告期内，公司推出了一系列新产品，包括：咸蛋黄味夏威夷果仁、芥末味松子仁、芝麻碧根果、藤椒泡菜味花生、咸蛋黄芝士味花生、金香肉松黑米酥、黄金玉米酥、清新芥香仙味贝、益元乳酸菌味雪饼、金沙咸蛋黄烧米饼等。产品矩阵完善，无论是商超渠道、会员店还是零食量贩渠道，都有适合的产品布局。我们认为公司在渠道和销售团队理顺之后，有足够的动力和激励去把产品推向对应的消费者，公司整体势能向上。
　　盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，当前公司覆盖区域存在较大提升空间，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。我们预测2023-2025年间，公司收入分别为20.38、26.54、33.33亿元，公司归母净利润分别为2.53、3.26、4.10亿元，当前股价对应PE分别为31、24、19倍。
　　风险提示：
　　1．商超客流下滑超预期风险：疫情反复等原因可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。
　　2．新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。
　　3）原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原材料为主，其价格在22年波动幅度较大，若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大案影响。