事件：公司发布2023年一季报，报告期实现营收69.44亿元、同比-24.96%，归母净利润5.01亿元、同比-54.57%，扣非归母净利润3.13亿元、同比-70.56%。
　　2023 Q1业绩下滑，。2023Q1公司实现毛利率12.49%、同比下滑7.45pct，实现净利率7.29%、同比下滑4.67pct。2023Q1全国铝锭均价1.85万元/吨，同比下降16.68%，铝价下滑或是拖累本期业绩主因。
　　产业链一体化优势显著，可持续发展前景可期。1）铝土矿和氧化铝：2023年2月公司公告境外孙公司收购PTInti TambangMakmur 100%股份，拟间接取得三个铝土矿的采矿权，公司计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设（其中一期规划100万吨），从而形成海外氧化铝生产基地，国内靖西天桂还建有250万吨氧化铝生产线。2）电解铝：石河子经济技术开发区建成120万吨电解铝产能，并配套自备发电机组，年发电量能满足电解铝生产80%-90%的电力需求，同时配套建成盈达碳素30万吨预焙阳极碳素产能，加上南疆阿拉尔配套建成的30万吨预焙阳极碳素产能，可以满足天铝有限全部电解铝生产所需阳极碳素的需要。3）高纯铝：目前已建成6万吨高纯铝产能，同时4万吨产能正在建设中，未来总产能规模将达到10万吨，成为全球领先的高纯铝生产企业。4）电池铝箔：公司江阴新仁铝箔正在建设一期年产20万吨电池铝箔生产线，并实施年产2万吨电池铝箔技改项目，作为项目配套，公司正在新疆石河子建设年产能30万吨的电池铝箔坯料生产线，预计到2024年，上述项目将全部投产。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为32.68、40.51和50.6亿元，EPS分别为0.7、0.87和1.09元，对应PE分别为10.31、8.31和6.66倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：公司项目进展不及预期；原材料和能源价格大幅波动；下游需求不及预期。