公司发布2022年度报告
　　公司2022年实现营业收入330.08亿元，同比增加14.83%；实现归母净利润26.5亿元，同比减少30.85%；实现扣非归母净利润25.38亿元，同比减少31.29%。其中2022年Q4营业收入82.79亿元，同比增加19.07%、环比增加8.76%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少58.91%、环比减少38.65%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比减少62.07%、环比减少47.22%。
　　电解铝及碳素价格上涨助力营收增长；氧化铝、高纯铝产能逐步释放，一体化进程加速推进
　　自产铝锭业务：据公司年报，2022年公司实现产量115.81万吨，同比增长0.38%，销售量116.01万吨，同比增长9.05%，单位净利润1560元/吨，同比下滑38%，单位利润的下滑主要受上游原材料和电力成本上升导致，自产铝锭单位营业成本由2021年9,919元/吨上升至2022年13,459元/吨，较前一年上涨36%。
　　氧化铝业务：据公司年报，2022年公司实现产量154.03万吨，同比增长69.86%，销量106.79万吨，同比增长27.69%，单位净利润8.64元/吨，同比下滑96%。产量大幅上涨主要由于公司广西氧化铝项目二、三期170万吨今年已陆续完工达到预定可使用状态；销量上涨主要由于产量上升带来公司经营安排变动，提升自产氧化铝对外销售量；单位利润下滑主要由于有天桂氧化铝二三期项目转固，导致本期计提折旧增加所致。
　　高纯铝业务：据公司年报，2022年公司实现产量4.14万吨，同比增长152.44%，销量4.05万吨，同比增长151.55%，单位净利润3,855.50元/吨，同比上升12%。产量大幅上涨主要由于报告期内高纯铝新增2万吨产能，合计产能达到6万吨，推动产量提升；销量大幅上涨主要由于公司和国内外客户建立长期合作关系，市场需求旺盛；单位净利润上涨主要系产能进一步释放，规模效应导致成本下降。
　　重大项目持续推进，2023年工作重点：优质铝土矿资源+锂电铝箔+高纯铝，打造完整铝产业链布局。
　　海外铝土矿收购完成，计划建设两期氧化铝海外产线，充分利用当地铝土矿资源。据公司公告，公司已完成印尼铝土矿收购，将委托第三方尽快对矿区进行详细勘察，核实铝土矿储量及其分布情况。公司将在当地进一步扩大全产业链规模，规划铝产业园区，并计划在园区中先行建设200万吨氧化铝生产线，其中一期规划100万吨。
　　高纯铝项目产能释放，进一步拓展下游应用满足海外客户需求。据公司公告，公司将加快天展新材2万吨高纯铝产能的投产，视下游需求情况推进另外2万吨高纯铝项目的建设进度，完成年内累计6万吨的产量目标。
　　进军新能源领域，电池箔产线进展顺利。据公司公告，公司将着力推进江阴20万吨电池铝箔新建项目以及2万吨技改项目的建设工作，加快设备安装及调试，产出高品质新能源电池铝箔，力争在年底前将月产量提升到1万吨以上，同时，紧抓重点客户的认证工作并实现批量供货，拓展客户范围；积极推进上游30万吨电池铝箔坯料的建设及投产工作，力争在2023年下半年实现上游坯料的自给自足。
　　投资建议：
　　预计2023-2025年营业收入分别为369.81、396.30、396.30亿元，预计净利润39.46、49.64、50.47亿元，对应EPS分别为0.85、1.07、1.08元/股，目前股价对应PE为9.2、7.3、7.2倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为9.75元/股。
　　风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期

研究报告全文：2023年03月20日公司动态分析天山铝业002532SZ证券研究报告一次性费用拖累四季度业绩一体化进铝程加速成长可期投资评级买入-A维持评级6个月目标价975元公司发布2022年度报告股价2023-03-17780元公司2022年实现营业收入33008亿元同比增加1483实现归母净利润265亿元同比减少3085实现扣非归母净利润2538交易数据亿元同比减少3129其中2022年Q4营业收入8279亿元总市值百万元3628471同比增加1907环比增加876实现归母净利润247亿元流通市值百万元1802108同比减少环比减少实现扣非归母净利润亿58913865209总股本百万股465189元同比减少6207环比减少4722流通股本百万股23103912个月价格区间624909元电解铝及碳素价格上涨助力营收增长氧化铝高纯铝产能逐步释放一体化进程加速推进股价表现自产铝锭业务据公司年报2022年公司实现产量11581万吨天山铝业沪深300同比增长038销售量11601万吨同比增长905单位净利润1560元吨同比下滑38单位利润的下滑主要受上游原材料11和电力成本上升导致自产铝锭单位营业成本由2021年9919元1吨上升至2022年13459元吨较前一年上涨36-9氧化铝业务据公司年报2022年公司实现产量15403万吨同-19比增长6986销量10679万吨同比增长2769单位净利润2022-032022-072022-112023-03864元吨同比下滑96产量大幅上涨主要由于公司广西氧化铝资料来源Wind资讯项目二三期170万吨今年已陆续完工达到预定可使用状态销量升幅1M3M12M上涨主要由于产量上升带来公司经营安排变动提升自产氧化铝对外相对收益-33-5896绝对收益-52-5730销售量单位利润下滑主要由于有天桂氧化铝二三期项目转固导致本期计提折旧增加所致覃晶晶分析师高纯铝业务据公司年报2022年公司实现产量414万吨同比SAC执业证书编号S1450522080001qinjj1essencecomcn增长15244销量405万吨同比增长15155单位净利润385550元吨同比上升12产量大幅上涨主要由于报告期内高相关报告纯铝新增2万吨产能合计产能达到6万吨推动产量提升销量电解铝价格回调拖累业绩2022-10-30大幅上涨主要由于公司和国内外客户建立长期合作关系市场需求旺锂电铝箔项目稳步推进盛单位净利润上涨主要系产能进一步释放规模效应导致成本下降重大项目持续推进2023年工作重点优质铝土矿资源锂电铝箔高纯铝打造完整铝产业链布局海外铝土矿收购完成计划建设两期氧化铝海外产线充分利用当地铝土矿资源据公司公告公司已完成印尼铝土矿收购将委托第三方尽快对矿区进行详细勘察核实铝土矿储量及其分布情况公司将在当地进一步扩大全产业链规模规划铝产业园区并计划在园区中先行建设200万吨氧化铝生产线其中一期规划100万吨本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析天山铝业高纯铝项目产能释放进一步拓展下游应用满足海外客户需求据公司公告公司将加快天展新材2万吨高纯铝产能的投产视下游需求情况推进另外2万吨高纯铝项目的建设进度完成年内累计6万吨的产量目标进军新能源领域电池箔产线进展顺利据公司公告公司将着力推进江阴20万吨电池铝箔新建项目以及2万吨技改项目的建设工作加快设备安装及调试产出高品质新能源电池铝箔力争在年底前将月产量提升到1万吨以上同时紧抓重点客户的认证工作并实现批量供货拓展客户范围积极推进上游30万吨电池铝箔坯料的建设及投产工作力争在2023年下半年实现上游坯料的自给自足投资建议预计2023-2025年营业收入分别为369813963039630亿元预计净利润394649645047亿元对应EPS分别为085107108元股目前股价对应PE为927372倍维持买入-A评级6个月目标价调整为975元股风险提示需求不及预期原材料价格大幅波动项目进展不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入287448330084369812396303396303净利润3833026505394594963850467每股收益元082057085107108每股净资产元457491552629716盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍95137927372市净率倍1716141211净利润率13380107125127净资产收益率180116154170151股息收益率5100353728ROIC222126155189224数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析天山铝业1事件公司发布2022年年度报告公司2022年实现营业收入33008亿元同比增加1483实现归母净利润265亿元同比减少3085实现扣非归母净利润2538亿元同比减少3129其中2022年Q4营业收入8279亿元同比增加1907环比增加876实现归母净利润247亿元同比减少5891环比减少3865实现扣非归母净利润209亿元同比减少6207环比减少4722图1公司年度营收情况图2公司季度营收情况营业收入亿元营收YOY右轴营业收入亿元营收QOQ右轴3504090403003070250202020050100150300100-201050-10-10-400-20201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图3公司年度利润图4公司季度利润情况归母净利亿元归母净利亿元15扣非净利亿元150扣非净利亿元归母净利QOQ右轴45120扣非归母净利QOQ右轴归母净利YOY右轴10040100扣非归母净利YOY右轴358010305060254020015205010-505-200-400-1002017201820192020202120222020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q4资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心2公司经营情况分析2022年Q4公司归母净利润同比减少5891环比减少3865环比看毛利的减少和费用的增多导致了归母净利润的减少所得税减少贡献主要增量同比看归母净利润减少源于毛利的减少主要受铝价下跌原材料及电力成本上涨和疫情导致出货量减少多方面因素所致本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析天山铝业图52022Q4年归母利润环比变化亿元图62022Q4年归母利润同比变化亿元资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心三费费率保持平稳2022年全年公司三费费率仍维持较低水平全年公司三费费率为335同比-072pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为005091238同比-001pct-003pct-067pct2022年Q4公司三费费率为34同比-125pct2022年Q4公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为015083和242环比013pct-026pct和002pct加大研发投入力度创新发展绿色工厂四季度研发费用较高影响业绩2022年公司研发投入242亿同比082亿占当期收入的073其中2022年Q4研发费用154亿元环比126亿同比072亿公司主要研发投入项目达12项截至2022年底公司拥有191项专利12项著作权并不断在上游生产环节研发先进工艺2023年2月天铝有限入选国家工信部2022年度绿色工厂名单公司降低铝电解槽水平电流的节能技术的集成示范项目被列入国家火炬计划产业化示范项目公司主导的新型稳流保温铝电解槽节能装备项目入选国家发改委污染治理和节能降碳专项节能减碳方向2022年中央预算内投资计划获得专项资金2000万元为近年来石河子开发区企业获得单笔数额最大的中央预算内资金2022年公司完成了高精铝提纯关键技术及装备的研究与应用的验收天展新材成功入选工信部第四批国家级专精特新小巨人企业名单图7公司年度费用占比情况图8公司研发费用情况财务费用亿元管理费用亿元研发费用亿元研发费用率20销售费用亿元930818三费占比右轴80716257061462120551015044803316022054012100000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心电解铝及碳素价格上涨助力营收增长氧化铝高纯铝产能逐步释放一体化进程加速推进从营收结构看2022年销售自产铝锭是公司业绩最大的领域营收占比6128同比增长1578高纯铝和阳极碳块业务是公司的新增长点营收同比增长16021和13569各类产品中自产铝锭业务据公司年报2022年公司实现产量11581万吨同比增长038销售量11601万吨同比增长905单位净利润1560元吨同比下滑38单位利润的下本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析天山铝业滑主要受上游原材料和电力成本上升导致自产铝锭单位营业成本由2021年9919元吨上升至2022年13459元吨较前一年上涨36氧化铝业务据公司年报2022年公司实现产量15403万吨同比增长6986销量10679万吨同比增长2769单位净利润864元吨同比下滑96产量大幅上涨主要由于公司广西氧化铝项目二三期170万吨在2022年已陆续完工并开始生产投放所致销量上涨主要由于产量上升带来公司经营安排变动提升自产氧化铝对外销售量单位利润下滑主要由于有天桂氧化铝二三期项目转固导致本期计提折旧增加所致高纯铝业务据公司年报2022年公司实现产量414万吨同比增长15244销量405万吨同比增长15155单位净利润385550元吨同比上升12产量大幅上涨主要由于报告期内高纯铝新增2万吨产能合计产能达到6万吨推动产量提升单位净利润上涨主要系产能进一步释放规模效应及需求旺盛所致图9公司自产铝锭产品产销库存情况图10公司高纯铝产品产销库存情况140销售量万吨10245销售量万吨生产量万吨115生产量万吨4120库存量万吨100110产销率3510098310580962510060942159540921902090050880852019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图11公司自产铝制品产销库存情况图12公司氧化铝产品产销库存情况销售量万吨生产量万吨销售量万吨生产量万吨35库存量万吨产销率112180库存量万吨产销率101109316081081402510671206104210051028041510060319824096105942000920-12019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司动态分析天山铝业图13公司自产预焙阳极产品产销库存情况图14电解铝价格美元吨销售量万吨生产量万吨60库存量万吨产销率10电解铝电解铝LMELMEM3M3收盘价收盘价950842007406370053032004203270022200101017000-112002019年2020年2021年2022年2021-012021-072022-012022-072023-01资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源Ifind安信证券研究中心图15预焙阳极价格元吨图16氧化铝价格元吨预焙阳极华中-平均价预焙阳极华东-平均价SMM氧化铝指数SMM氧化铝指数-平均价-平均价预焙阳极西北-平均价10000预焙阳极西南-平均价50009000800040007000600030005000400020003000200010001000002021-012021-072022-012022-072023-012021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Ifind安信证券研究中心资料来源Ifind安信证券研究中心2023年工作重点优质铝土矿资源锂电铝箔高纯铝打造完整铝产业链布局2023年公司全年主要生产经营目标为原铝产量115万吨氧化铝产量250万吨预焙阳极产量55万吨高纯铝产量6万吨新能源电池铝箔产量4万吨同时规划工作重点海外铝土矿收购完成计划建设两期氧化铝海外产线充分利用当地铝土矿资源据公司公告公司于2023年2月公告境外孙公司收购PTIntiTambangMakmur100股份从而拟间接取得三家矿业子公司的控制权对应三个铝土矿的采矿权该等矿权位于印度尼西亚西加里曼丹省桑高区矿区总占地面积合计约3万公顷总勘探面积达2590万公顷公司将聘任专业勘探机构对三个矿区进行详细勘探另外公司计划投资1556亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线分两期建设从而形成海外氧化铝生产基地充分利用印尼当地丰富的铝土矿资源进一步延伸铝产业链高纯铝项目产能释放进一步拓展下游应用满足海外客户需求公司目前已建成6万吨高纯铝产能并同时在建4万吨产能未来总产能规模将达到10万吨同时公司投入高纯铝合金大板锭生产线用于向海外客户提供可直接用于下游电子光箔轧制的高纯铝合金大板锭进一步延伸下游高纯铝产品品类和附加值进军新能源领域锂电铝箔产线进展顺利公司快速切入新能源电池铝箔领域新建年产22万吨动力电池铝箔一体化项目项目内容包括在新疆石河子建设年产能30万吨电池铝箔坯料生产线在江苏江阴建设年产能20万吨电池铝箔精轧及分切生产线并将原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线升级改造形成2万吨电池铝箔产能总产能规模达到22万吨2022年30万吨铝箔坯料项目完成铸轧一车间厂房钢结构吊装铸轧二车间厂房桩基施工冷轧车间厂房桩基和钢结构基础施工完成了部分铸轧机熔保护设备基础浇筑本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司动态分析天山铝业江阴2万吨技改项目首台箔轧机于12月实现带料调试此外IATF16949体系认证通过了现场认证审核图17公司铝产品所在产业链示意图资料来源公司公告安信证券研究中心盈利预测我们预计2023-2025年营业收入分别为369813963039630亿元预计净利润394649645047亿元对应EPS分别为085107108元股目前股价对应PE为927372倍维持买入-A评级6个月目标价调整为975元股风险提示需求不及预期原材料价格大幅波动项目进展不及预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司动态分析天山铝业财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入287448330084369812396303396303成长性减营业成本221876279624304125321863321863营业收入增长率471481207200营业税费45834771573361446144营业利润增长率1067-32049025817销售费用190181370396396净利润增长率1004-30948925817管理费用27133008369839633963EBITDA增长率680-21124211600研发费用15992419184919821982EBIT增长率862-29034814700财务费用878878703918-1108-2163NOPLAT增长率831-27530114700资产减值损失-----投资资本增长率27360-61-156142加公允价值变动收益-----净资产增长率10274123141138投资和汇兑收益-----营业利润4943333637501196306364118利润率加营业外净收支3019332827毛利率228153178188188利润总额4946433656501526309164144营业利润率172102136159162减所得税111347150106921345013675净利润率13380107125127净利润3833026505394594963850467EBITDA营业收入243167185192192EBIT营业收入197121146156156资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数308286260230217货币资金757638823529585102196111387流动营业资本周转天数-60-25-20-33-23交易性金融资产-----流动资产周转天数277260223223260应收帐款50917644662386666623应收帐款周转天数47777应收票据1174311702145641358414564存货周转天数90100979696预付帐款4190943061493544845149354总资产周转天数652601525492516存货8834495316104437106967104437投资资本周转天数290291259216212其他流动资产44673054374037543516可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE180116154170151长期股权投资-----ROA7247778789投资性房地产-----ROIC222126155189224固定资产251177273970259992246015232037费用率在建工程3523219627196271962719627销售费用率0101010101无形资产1123911716114321114710863管理费用率0909101010其他非流动资产985412833114801204612120研发费用率0607050505资产总额534819567158510833572451564528财务费用率312411-03-05短期债务39633407844971--四费营业收入4641271311应付帐款2028626436254763163123645偿债能力应付票据121350127243143132166378127555资产负债率602597498488410其他流动负债7600163249685766921666977负债权益比15151483991955694长期借款5439066415---流动比率088097086106133其他非流动负债1047114630121001240113044速动比率054060043066085负债总额322131338757254254279625231221利息保障倍数6435091379-5593-2865少数股东权益2221232628分红指标股本4651946519465194651946519DPS元040-027029021留存收益166161183362210037246282286760分红比率48500324270198股东权益212688228401256579292826333307股息收益率5100353728现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润3833026506394594963850467EPS元082057085107108加折旧和摊销1322114890142621426214262BVPS元457491552629716资产减值准备5027---PEX95137927372公允价值变动损失-----PBX1716141211财务费用965186713918-1108-2163PFCF-441153-7542190投资收益-----PS1311100909少数股东损益-0101020202EVEBITDA6174533837营运资金的变动-42215-15901383825276-45254CAGR9023927390239经营活动产生现金流量1979131571614798807117316PEG1106030803投资活动产生现金流量-28871-21188-203-68113ROICWACC2212151922融资活动产生现金流量-17629-8277-119925-15392-8237REP0812090705资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司动态分析天山铝业公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司动态分析天山铝业免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安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