核心观点：
　　22年归母净利润同比降30.9%。据公司年报，2022年，天山铝业实现营业收入330.1亿元，同比上升14.8%，归母净利润为26.5亿元，同比下降30.9%，归母扣非净利润25.4亿元，同比下降31.3%，基本每股收益0.57元/股，同比下降30.5%，经营净现金流31.6亿元，同比上升59.5%，资产负债率59.7%，同比降0.5PCT。
　　22年电解铝产量稳定，上下游延伸产品新产能投产助产量增长。据公司年报，全年电解铝产量115.8万吨，同比增0.38%；氧化铝产量154.0万吨，同增69.9%，阳极碳素产量51.2万吨，同比增加8.8%；高纯铝放量至4.1万吨，同比增长152.6%。
　　23年公司计划原铝产量115万吨、氧化铝产量250万吨、预焙阳极产量55万吨、高纯铝产量6万吨、新能源电池铝箔产量4万吨。据公司年报，公司着力推进江阴20万吨电池铝箔新建项目以及2万吨技改项目，力争在年底前将月产量提升到1万吨以上；推进30万吨电池铝箔坯料的建设及投产工作，力争在下半年实现上游坯料的自给自足。加快天展新材2万吨高纯铝产能的投产，视下游需求情况推进另外2万吨高纯铝项目的建设进度，完成年内累计6万吨的产量目标。推进印尼铝土矿项目及铝产业园区的规划建设，积极寻求海外优质资源项目。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.04/1.20/1.29元/股，对应2023年3月17日收盘价，2023-2025年PE为7.50/6.53/6.07倍，考虑公司具有稳定的低成本优势，能源电池铝箔逐步放量，参考可比公司估值，给予公司2023年10倍PE，对应2023年合理价值为10.40元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。煤价大幅上涨；铝价大幅下跌；电池铝箔新建项目认证、产量不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评有色金属证券研究报告天山铝业TableTitle002532SZ公司评级TableInvest买入当前价格780元推进铝箔投产一体化巩固低成本优势合理价值1040元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-19核心观点22年归母净利润同比降309据公司年报2022年天山铝业实现相对市场TablePicQuote表现营业收入3301亿元同比上升148归母净利润为265亿元同比下降309归母扣非净利润254亿元同比下降313基本每24股收益057元股同比下降305经营净现金流316亿元同比15上升595资产负债率597同比降05PCT722年电解铝产量稳定上下游延伸产品新产能投产助产量增长据公-10322052207220922112201230323司年报全年电解铝产量1158万吨同比增038氧化铝产量1540-9万吨同增699阳极碳素产量512万吨同比增加88高纯-17铝放量至41万吨同比增长1526天山铝业沪深300年公司计划原铝产量万吨氧化铝产量万吨预焙阳极产23115250量55万吨高纯铝产量6万吨新能源电池铝箔产量4万吨据公司分析师TableAuthor宫帅年报公司着力推进江阴20万吨电池铝箔新建项目以及2万吨技改项SAC执证号S0260518070003目力争在年底前将月产量提升到1万吨以上推进30万吨电池铝箔SFCCENoBOB672坯料的建设及投产工作力争在下半年实现上游坯料的自给自足加快010-59136627天展新材2万吨高纯铝产能的投产视下游需求情况推进另外2万吨gongshuaigfcomcn高纯铝项目的建设进度完成年内累计6万吨的产量目标推进印尼分析师李莎铝土矿项目及铝产业园区的规划建设积极寻求海外优质资源项目SAC执证号S0260513080002盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为104120129SFCCENoBNV167元股对应2023年3月17日收盘价2023-2025年PE为0755-88286912750653607倍考虑公司具有稳定的低成本优势能源电池铝箔逐lishagfcomcn步放量参考可比公司估值给予公司2023年10倍PE对应2023年合理价值为1040元股给予买入评级相关研究TableDocReport风险提示煤价大幅上涨铝价大幅下跌电池铝箔新建项目认证产天山铝业002532SZ铝2022-10-27量不及预期箔项目加快推进认证工作稳步进行盈利预测天山铝业002532SZ量2022-08-25TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E价齐升22H1业绩同比略增营业收入百万元2874533008442374838851068增长率471483409455天山铝业002532SZ切2022-07-13EBITDA百万元715156288814983510577入电池铝箔打造第二成长归母净利润百万元38332650483755595979曲线增长率1004-30982514975EPS元股082057104120129联系人TableContacts陈琪玮021-38003631市盈率x9891355750653607chenqiweigfcomcnROE180116185185175EVEBITDAx610739414395294数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText天山铝业年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2273224901375553293845205经营活动现金流1979315711266382413766货币资金75768823144271212219743净利润38332651483755595979应收及预付58066193849687839488折旧摊销13261494197121592324存货88349532141771165015502营运资金变动-4126-17773957-44024952其他流动资产515353454381473其它946790501508512非流动资产3075031815336403542936803投资活动现金流-2887-2119-3780-3929-3678长期股权投资00000资本支出-2868-2119-3780-3929-3678固定资产2511827397294773143133047投资变动00000在建工程35232160186216531367其他-190000无形资产11241172121412581301筹资活动现金流-1763-828-1882-2200-2468其他长期资产9851086108710871087银行借款9466901013428-137资产总计5348256716711946836782008股权融资00000流动负债2572725771363132932638588其他-11228-9838-2016-2228-2331短期借款39634078361333413004现金净增加额-26762135604-23057620应付及预收1318314338236851682726081期初现金余额40731397161072144909其他流动负债85817355901591589503期末现金余额139716107214490912529非流动负债64868105870590059205长期借款54396642724275427742应付债券00000其他非流动负债10471463146314631463负债合计3221333876450173833047792股本46524652465246524652资本公积88718871887188718871主要财务比率留存收益77459465128021666120840至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2126722838261753003434213成长能力少数股东权益22223营业收入增长471483409455负债和股东权益5348256716711946836782008营业利润增长1067-32083514776归母净利润增长1004-30982514975获利能力利润表单位百万元毛利率228153182186189至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率13380109115117营业收入2874533008442374838851068ROE180116185185175营业成本2218827962362083940341438ROIC13187131135133营业税金及附加458477661715758偿债能力销售费用1918262829资产负债率602597632561583管理费用271301408444470净负债比率15151483172012761397研发费用160242298336351流动比率088097103112117财务费用879787684612650速动比率036042047050059资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率054058062071062投资净收益00000应收账款周转率65234608710952637505营业利润49433364617370827621存货周转率325346312415329营业外收支32222每股指标元利润总额49463366617570847623每股收益082057104120129所得税1113715133815251645每股经营现金流01213净利润38332651483755595979每股净资产457491563646735少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润38332650483755595979PE9891355750653607EBITDA715156288814983510577PB178157139121106EPS元082057104120129EVEBITDA610739414395294识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText天山铝业年报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士王乐高级研究员复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText天山铝业年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44