业绩概要：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入330.08亿元，同比增长14.83%；实现归母净利润26.50亿元，同比下降30.85%；实现扣非后归母净利润为25.38亿元，同比下降31.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
　　电解铝吨盈利回落导致2022年公司业绩承压。2022年公司销售自产铝锭116.01万吨，同比增长9.1%；销售高纯铝4.01万吨，同比增长151.5%；销售氧化铝106.79万吨，同比增长27.7%。虽然公司各产品产销量增长，但电解铝吨毛利下滑对盈利影响更大，根据我们测算，2022年公司销售自产铝锭的吨毛利为4000元，同比下降29.4%。受下游需求乏力及联储加息影响，铝价自2022年3月高位回落，2022年上海有色铝现货均价为19939元/吨，同比上涨5.5%。与此同时，根据上海有色数据显示，2022年电解铝行业冶炼成本达到18003元/吨，同比上涨15.1%，其中阳极碳素、电力、氧化铝单吨成本分别上涨56.7%、15.4%、5.6%。整体来看，2022年电解铝成本端回落滞后于铝价下行，导致电解铝冶炼盈利受到侵蚀。
　　公司Q4业绩受研发费用影响。2022年公司Q1-Q4单季度归母净利润分别为11.04亿元、8.97亿元、4.02亿元、2.47亿元，环比逐季下滑。但考虑到四季度研发费用一次性计提1.54亿元，剔除单季度研发费用差异，公司Q4真实业绩与Q3基本持平，这与行业季度盈利波动较为一致。
　　电解铝供需格局向好，冶炼吨盈利迎来改善。随着疫情对经济影响逐步消散，叠加政府稳增长政策发力，2023年国内经济有望迎来复苏，电解铝需求将逐步回暖。供给端，根据百川盈孚的数据显示，2023年电解铝产能净增量为67.7万吨，考虑到西南地区限电减产扰动，2023年国内电解铝供给压力较小。整体来看，电解铝供需格局趋紧，电解铝冶炼吨盈利有望不断回升。
　　上游锁定优质资源，进一步加强成本优势。1）广西：公司广西靖西天桂氧化铝项目二期85万吨、三期85万吨已分别于2022年5月和6月底投产。随着广西250万吨氧化铝产能全部投产，2023年公司氧化铝产销量将快速提升。2）印尼：2023年2月公司发布公告收购PTInti Tambang Makmur100%股份，拟间接取得位于印尼三个铝土矿的采矿权。此外，公司在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，从而形成海外氧化铝生产基地。
　　下游着力发展高附加值产品，进一步提升公司业绩。1）高纯铝：公司目前已建成6万吨高纯铝产能，同时4万吨产能正在建设中，未来总产能规模将达到10万吨。2）电池铝箔：公司稳步推进22万吨动力电池铝箔项目，江苏2万吨技改项目首台箔轧机于2022年12月实现带料调试。2022年公司实现电池铝箔销量300吨，随着项目逐步投产，公司电池铝箔产量将快速提升。
　　盈利预测与投资建议：随着国内需求逐步复苏，公司电解铝吨盈利有望逐步回升。此外，随着公司氧化铝、高纯铝、电池铝箔产品产销量逐步提升，公司业绩有望进一步增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.94、45.57、51.01亿元，EPS分别为0.73、0.98、1.10元，3月17日收盘价对应PE分别为10.7、8.0、7.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求大幅下滑等。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId铝investSuggestiond天yCo山mpa铝ny业investSug002532增持维ges持tionCh002240titleange电解铝盈利回落导致公司业绩承压createTime12023年03月18日投资要点公市场ma数rk据etDatasummary业绩概要公司发布年年度报告年公司实现营业收入亿司市场数据日期2023-03-172022202233008元同比增长实现归母净利润亿元同比下降实现点收盘价元780148326503085扣非后归母净利润为亿元同比下降公司拟向全体股东每评总股本百万股4651892538312910股派发现金红利元含税报流通股本百万股2310392净资产百万元告2283791电解铝吨盈利回落导致2022年公司业绩承压2022年公司销售自产铝锭总资产百万元567157711601万吨同比增长91销售高纯铝401万吨同比增长1515销每股净资产元491售氧化铝10679万吨同比增长277虽然公司各产品产销量增长但电来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理解铝吨毛利下滑对盈利影响更大根据我们测算2022年公司销售自产铝锭的吨毛利为元同比下降受下游需求乏力及联储加息影响铝相关rel报ate告dReport4000294价自年月高位回落年上海有色铝现货均价为元吨同兴证金属天山铝业原料20223202219939自给率提高铝价上涨Q2利润比上涨55与此同时根据上海有色数据显示2022年电解铝行业冶炼创历史新高2021-08-10成本达到18003元吨同比上涨151其中阳极碳素电力氧化铝单吨兴证金属天山铝业上游布局初现成效成本优势逐步增成本分别上涨56715456整体来看2022年电解铝成本端回落强2021-04-09滞后于铝价下行导致电解铝冶炼盈利受到侵蚀公司Q4业绩受研发费用影响2022年公司Q1-Q4单季度归母净利润分别为1104亿元897亿元402亿元247亿元环比逐季下滑但考虑到四季分析em师ailAuthor度研发费用一次性计提154亿元剔除单季度研发费用差异公司Q4真实赖福洋业绩与Q3基本持平这与行业季度盈利波动较为一致laifuyangxyzqcomcnS0190522050001电解铝供需格局向好冶炼吨盈利迎来改善随着疫情对经济影响逐步消散叠加政府稳增长政策发力2023年国内经济有望迎来复苏电解铝需求将逐步回暖供给端根据百川盈孚的数据显示2023年电解铝产能净增量为677万吨考虑到西南地区限电减产扰动2023年国内电解铝供给压力较小整体来看电解铝供需格局趋紧电解铝冶炼吨盈利有望不断回升上游锁定优质资源进一步加强成本优势1广西公司广西靖西天桂氧化铝项目二期85万吨三期85万吨已分别于2022年5月和6月底投产assAuthor随着广西250万吨氧化铝产能全部投产2023年公司氧化铝产销量将快速提升2印尼2023年2月公司发布公告收购PTIntiTambangMakmur100股份拟间接取得位于印尼三个铝土矿的采矿权此外公司在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线分两期建设从而形成海外氧化铝生产基地下游着力发展高附加值产品进一步提升公司业绩1高纯铝公司目前已建成6万吨高纯铝产能同时4万吨产能正在建设中未来总产能规模将达到10万吨2电池铝箔公司稳步推进22万吨动力电池铝箔项目江苏2万吨技改项目首台箔轧机于2022年12月实现带料调试2022年公司实请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情现电池铝箔销量300吨随着项目逐步投产公司电池铝箔产量将快速提升盈利预测与投资建议随着国内需求逐步复苏公司电解铝吨盈利有望逐步回升此外随着公司氧化铝高纯铝电池铝箔产品产销量逐步提升公司业绩有望进一步增长我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为339445575101亿元EPS分别为073098110元3月17日收盘价对应PE分别为1078071倍维持增持评级风险提示项目投产不及预期下游需求大幅下滑等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元33008380714229044900同比增长14815311162归母净利润百万元2650339445575101同比增长-309281343119毛利率153169192200ROE116129150146每股收益元057073098110市盈率1371078071来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产249013282140762488E4E9营业收入33008380714229044900货币资金8823142182030527571营业成本27962316303415735938交易性金融资产0000税金及附加477609677718应收票据及应收账款1887199423092438销售费用18232527预付款项4306535557205960管理费用301343381404存货9532108351199812457研发费用242305296269其他353418429424财务费用78795110591147非流动资产31815302192868927113其他收益129134140136长期股权投资0000投资收益0000固定资产27397269652595024643公允价值变动收益0000在建工程21601080540270信用减值损失-3-3-3-3无形资产1172117211721172资产减值损失0000商誉0000资产处置收益177910长期待摊费用0000营业利润3364434958406538其他1086100210271029营业外收入8888资产总计56716630406945175963营业外支出6555流动负债25771278062902229911利润总额3366435158436540短期借款4078429241664193所得税71595712851439应付票据及应付账款14338159481726218148净利润2651339445575102其他7355756675947570少数股东损益0000非流动负债810589241012511206归属母公司净利润2650339445575101长期借款6642759887539849EPS元057073098110其他1463132613731357负债合计33876367313914841117主要财务比率股本4652465246524652会计年度20222023E2024E2025E资本公积8871887188718871成长性未分配利润8742120071585920238营业收入增长率14815311162少数股东权益2223营业利润增长率-320293343120股东权益合计22840263093030434846归母净利润增长率-309281343119负债及权益合计56716630406945175963盈利能力毛利率153169192200现金流量表单位百万元归母净利率8089108114会计年度20222023E2024E2025EROE116129150146归母净利润2650339445575101偿债能力折旧和摊销1489151115551577资产负债率597583564541资产减值准备3-111流动比率097118140163资产处置损失-17-7-9-10速动比率060079099122公允价值变动损失0000营运能力财务费用86795110591147资产周转率599636638618投资损失0000应收帐款周转率5648554459205570少数股东损益0000存货周转率3045310629922939营运资金的变动-770-932-4569每股资料元经营活动产生现金流量3157522866077849每股收益057073098110投资活动产生现金流量-2119-12813每股经营现金068112142169融资活动产生现金流量-828178-527-597每股净资产491566651749现金净变动213539560877266估值比率倍现金的期初余额139788231421820305PE1371078071现金的期末余额1610142182030527571PB16141210请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评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