事件描述
　　公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收330.08亿元，同比增长14.83%；实现归母净利润26.50亿元，同比减少30.85%；实现扣非归母净利润25.38亿元，同比减少31.29%；基本每股收益0.57元，同比减少30.49%。其中，2022Q4实现营收82.79亿元，同比增长19.07%，环比增长8.76%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少58.91%，环比减少38.65%。
　　公司拟在印尼投资建设年产200万吨氧化铝(一期100万吨)项目。
　　事件点评
　　产能释放后产销量增长显著，成本大幅上涨致利润有所下滑。（1）量：主要板块满负荷生产，氧化铝、高纯铝扩产项目陆续投产；公司2022年电解铝产量115.81万吨，同比增长0.38%；氧化铝产量154.03万吨，同比增长69.86%；高纯铝产量4.14万吨，同比增长152.44%；预焙阳极产量51.25万吨，同比增长8.83%。（2）利：电力与原材料成本大幅上涨，铝价涨幅(6%)不及成本涨幅(25%)，盈利空间收窄；2022年电解铝单吨毛利4000.08元，同比减少29.38%；氧化铝单吨毛利36.38元，同比减少89.55%；高纯铝单吨毛利8626.42元，同比减少17.83%。
　　电解铝成本下降，预计2023年盈利能力增强。根据百川盈孚数据，3月17日电解铝行业加权平均完全成本为17336元/吨，较年初下降292元/吨，降幅为1.66%。成本下降主要为预焙阳极成本下降所致(价格较年初-14.30%)，此外，电力成本也略有下降，根据中国煤炭市场网数据，港口动力煤2023年2月均价925.85元/吨，较2023年1月均价下跌11.47%；2023年3月17日价格960元/吨，较年初下跌66元/吨，跌幅6.43%；自备电厂企业电力成本预计受动力煤价格带动持续下降。
　　产业链一体化布局完善，低成本竞争优势显著。2022年电解铝贡献了公司利润的92%，在电解铝总成本中，氧化铝、预焙阳极与电力合计约占90%，随着广西靖西250万吨氧化铝和南疆阿拉尔30万吨预焙阳极的全部投产，公司已实现氧化铝和预焙阳极的全部自给自足；电解铝生产基地位于煤炭资源丰富的新疆，公司自发电机组可满足铝锭生产80%-90%左右的用电需求；2022年公司电解铝毛利率23%，单吨毛利4000元/吨，远高于行业平均水平(百川盈孚数据行业平均利润2349元/吨)。近期公司收购印尼铝土矿，利用印尼铝土矿、煤炭资源以及低成本劳动力优势，投资建设年产200万吨氧化铝项目，进一步提高公司资源保障度，扩大在矿端原料的成本优势。
　　向下游延伸铝深加工产业，电池铝箔开辟公司第二成长曲线。（1）高纯铝：采用偏析法可降低95%以上的能耗量，直接利用铝液提纯降低生产成本，具备成本优势；立足高端制造，可生产出4N6及更高纯度的高纯铝，毛利率为34%，对公司利润贡献从2.6%提升至6.9%；规划建设的6万吨产能已全面投产，计划产能规模会扩大到10万吨。（2）电池铝箔：新建年产20万吨电池铝箔并实施年产2万吨电池铝箔技改项目，其中新建项目包括新疆年产30万吨电池铝箔坯料生产线与江苏年产20万吨电池铝箔精轧、涂炭及分切生产线，初步拟定建设周期18个月，预计2024年下半年建成投产，一体化优势与专业团队为公司获得竞争优势打造坚实基础。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年EPS分别为0.89\1.09\1.22，对应公司3月17日收盘价7.80元，2023-2025年PE分别为8.8\7.2\6.4，首次覆盖给予“买入-A”评级。
　　风险提示
　　电池铝箔项目建设进度与产能释放不及预期；电解铝下游需求不及预期；原材料与能源价格波动风险。
　　

研究报告全文：铝天山铝业002532SZ买入-A首次电解铝一体化优势与成本控制能力强电池铝箔开启新的成长曲线2023年3月19日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收33008亿元同比增长1483实现归母净利润2650亿元同比减少3085实现扣非归母净利润2538亿元同比减少3129基本每股收益057元同比减少3049其中2022Q4实现营收8279亿元同比增长1907环比增长876实现归母净利润247亿元同比减少5891环比减少3865公司拟在印尼投资建设年产200万吨氧化铝一期100万吨项目数据来源最闻事件点评市场数据年月日2023317产能释放后产销量增长显著成本大幅上涨致利润有所下滑1量收盘价元780主要板块满负荷生产氧化铝高纯铝扩产项目陆续投产公司2022年电年内最高最低元953619解铝产量11581万吨同比增长038氧化铝产量15403万吨同比增长流通股总股本亿A231046526986高纯铝产量414万吨同比增长15244预焙阳极产量5125万流通A股市值亿18021吨同比增长8832利电力与原材料成本大幅上涨铝价涨幅6总市值亿36285不及成本涨幅25盈利空间收窄2022年电解铝单吨毛利400008元同比减少2938氧化铝单吨毛利3638元同比减少8955高纯铝单基础数据2022年12月31日吨毛利862642元同比减少1783基本每股收益057电解铝成本下降预计2023年盈利能力增强根据百川盈孚数据3摊薄每股收益057月17日电解铝行业加权平均完全成本为17336元吨较年初下降292元每股净资产元491吨降幅为166成本下降主要为预焙阳极成本下降所致价格较年初净资产收益率1161-1430此外电力成本也略有下降根据中国煤炭市场网数据港口动分析师力煤2023年2月均价92585元吨较2023年1月均价下跌11472023杨立宏年3月17日价格960元吨较年初下跌66元吨跌幅643自备电厂企业电力成本预计受动力煤价格带动持续下降执业登记编码S0760522090002产业链一体化布局完善低成本竞争优势显著2022年电解铝贡献了公邮箱yanglihongsxzqcom司利润的92在电解铝总成本中氧化铝预焙阳极与电力合计约占90随着广西靖西250万吨氧化铝和南疆阿拉尔30万吨预焙阳极的全部投产公司已实现氧化铝和预焙阳极的全部自给自足电解铝生产基地位于煤炭资源丰富的新疆公司自发电机组可满足铝锭生产80-90左右的用电需求2022年公司电解铝毛利率23单吨毛利4000元吨远高于行业平均水平百川盈孚数据行业平均利润2349元吨近期公司收购印尼铝土矿利用印尼铝土矿煤炭资源以及低成本劳动力优势投资建设年产200万吨氧化铝项目进一步提高公司资源保障度扩大在矿端原料的成本优势请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报向下游延伸铝深加工产业电池铝箔开辟公司第二成长曲线1高纯铝采用偏析法可降低95以上的能耗量直接利用铝液提纯降低生产成本具备成本优势立足高端制造可生产出4N6及更高纯度的高纯铝毛利率为34对公司利润贡献从26提升至69规划建设的6万吨产能已全面投产计划产能规模会扩大到10万吨2电池铝箔新建年产20万吨电池铝箔并实施年产2万吨电池铝箔技改项目其中新建项目包括新疆年产30万吨电池铝箔坯料生产线与江苏年产20万吨电池铝箔精轧涂炭及分切生产线初步拟定建设周期18个月预计2024年下半年建成投产一体化优势与专业团队为公司获得竞争优势打造坚实基础投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为089109122对应公司3月17日收盘价780元2023-2025年PE分别为887264首次覆盖给予买入-A评级风险提示电池铝箔项目建设进度与产能释放不及预期电解铝下游需求不及预期原材料与能源价格波动风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2874533008365084114846344YoY47148106127126净利润百万元38332650414150675688YoY1004-309562224123毛利率228153193203202EPS摊薄元082057089109122ROE180116159168163PE倍95137887264PB倍1716141210净利率13380113123123数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2273224901234592622228644营业收入2874533008365084114846344现金75768823617162566709营业成本2218827962294703279736968应收票据及应收账款16151887198623792537营业税金及附加458477555610696预付账款41914306509255016429营业费用1918222427存货8834953298241171712564管理费用271301339378428其他流动资产515353386370404研发费用160242235283309非流动资产3075031815339403680339977财务费用879787746746804长期投资00000资产减值损失-5-3-5-4-5固定资产2511827397295213237435507公允价值变动收益00000无形资产11241172118211961207投资净收益00000其他非流动资产45093246323732323263营业利润49433364529864587264资产总计5348256716574006302568621营业外收入68788流动负债2572725771244262702829094营业外支出36565短期借款39634078407840784078利润总额49463366530064607266应付票据及应付账款1318314338146661761318772所得税1113715116013931578其他流动负债85817355568153366244税后利润38332651414150675688非流动负债64868105692358104581少数股东损益-00000长期借款54396642546043473119归属母公司净利润38332650414150675688其他非流动负债10471463146314631463EBITDA66405275694682979282负债合计3221333876313493283833676少数股东权益22222主要财务比率股本46524652465246524652会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积88718871887188718871成长能力留存收益77459465123761580219725营业收入47148106127126归属母公司股东权益2126722838260483018534943营业利润1067-320575219125负债和股东权益5348256716574006302568621归属于母公司净利润1004-309562224123获利能力现金流量表百万元毛利率228153193203202会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率13380113123123经营活动现金流19793157618972788371ROE180116159168163净利润38332651414150675688ROIC11878114128131折旧摊销13221489142316151840偿债能力财务费用879787746746804资产负债率602597546521491投资损失00000流动比率0910101010营运资金变动-4127-770-115-13948速动比率0404030303其他经营现金流72-1000-7-12-9营运能力投资活动现金流-2887-2119-3542-4466-5005总资产周转率0606060707筹资活动现金流-1763-828-5299-2727-2913应收账款周转率235189189189189应付账款周转率1720202020每股指标元估值比率每股收益最新摊薄082057089109122PE95137887264每股经营现金流最新摊薄043068133156180PB1716141210每股净资产最新摊薄457491560649751EVEBITDA6481604942数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特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