核心观点：
　　22年归母净利同比增23%，符合预期。据公司年报，公司22年营收482亿元，同比增51%，归母净利14亿元，同比增23%。受益于整体需求增长以及产品结构优化，公司钨钼、稀土和新能源等主要产品量价齐升，营收及归母净利均大幅增加，整体业绩符合预期。
　　全面稳步推进三大业务产能建设，23-25年迎来放量期。（1）钨方面，厦门金鹭硬质合金工业园项目：一期棒材生产线项目扩建年产2000吨、二期扩产年产4,500吨钨粉和900吨矿用合金。九江金鹭刀片毛坯项目新增年产2,000万片刀片毛坯，厦门虹鹭细钨丝产线建设项目新增年产600亿米光伏用钨丝。（2）稀土方面，新增5,000吨节能电机用高性能稀土永磁材料，建设年处理15,000吨稀土废料的稀土二次资源回收项目（一期）。（3）新能源材料方面，厦钨新能海璟基地拟新增年产30000吨、15000吨锂离子电池材料。厦钨新能宁德基地拟建设年产70,000吨锂离子电池正极材料项目。厦钨新能四川雅安总体规划年产100,000吨磷酸铁锂生产线，其中首期20,000吨、二期20,000吨。福泉厦钨新能源合资建设年产40,000吨前驱体生产线。以上产能预计在23-25年陆续建成。
　　盈利预测与投资建议：预计公司23-25年EPS为1.47/1.91/2.28元/股，对应23年4月25日收盘价，23-25年PE为13/10/8倍。考虑公司三大业务不断扩产且景气度保持向上，参考可比公司2023年Wind一致预期PE估值，给予公司23年PE估值20倍，对应合理价值为29.32元/股，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。