事件：公司发布2022业绩预告。2022年全年公司营收482.05亿元，同比+51.34%，归母净利润14.59亿元，同比+23.77%，扣非归母净利润12.50亿元，同比+21.32%。公司业绩不及预期，主要因为房地产业务亏损、钨钼板块盈利不及预期所致。
　　钨钼板块业绩略微增长。公司22年切削工具销量约4,812万件，同比增长约10.92%；细钨丝销量约272亿米，同比增长约202.89%。公司钨钼等有色金属业务实现营业收入131.56亿元，同比增长20.06%；实现利润总额14.54亿元，同比增长3.91%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长14.33%。
　　新能源材料利润同比+94.97%，三大板块中增速最亮眼，公司未来电池材料和前驱体放量有望持续贡献业绩。2022年公司三元材料销量约4.64万吨，同比增长约71.30%，钴酸锂销量约3.32万吨。公司新能源电池材料业务实现营业收入287.33亿元，同比增长80.47%；实现利润总额12.40亿元，同比增长94.97%。公司正极材料23年预计扩产到约15.5万吨（21年8万吨），24年扩张到21万吨，25年扩张到24.5万吨，随产能放量有望持续贡献业绩。2022年12月15日公司披露在福泉基地11.65亿元新建年产4万吨三元前驱体项目，预计2025年一季度投产，远期提升公司前驱体自供比例。
　　稀土板块盈利高增，稀土磁材再扩产。公司磁性材料实现销量约6,495吨，同比实现小幅增长。公司稀土业务实现营业收入61.35亿元，同比增长27.70%；实现利润总额3.17亿元，同比增长38.58%。公司在2022年12月15日披露子公司长汀金龙建设年产5000吨节能电机用高性能稀土永磁材料项目投资6.36亿元，预计2024年9月投产。
　　房地产板块拖累业绩，未来房地产业务剥离将对公司盈利起积极作用。2022年度，房地产业务实现营业收入1.80亿元，同比增长7.12%；实现利润总额-4.20亿元，同比增亏0.92亿元，主要为本年度存货和投资性房地产计提减值准备增加所致。公司正在积极推进房地产业务的剥离事宜，未来房地产业务的剥离将对公司业绩起到积极作用。
　　投资建议：随公司三大板块业务产能释放，预计公司2022-2024年营收分别为482.05/641.92/706.07亿元，归母净利润分别为14.59/21.91/26.15亿元，对应PE20.86/13.89/11.64倍，相对估值法选取钨钼、电池材料、钕铁硼三大板块公司共11家，每一板块的平均PE按照公司22-24年钨钼、电池材料、钕铁硼三大板块毛利占比进行加权PE，得到加权后得到22-24年综合平均PE分别为24.93/17.98/14.23，公司对应PE低于加权平均PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评厦门钨业600549SH年月日20230120买入维持厦门钨业600549SH公司三所属行业有色金属稀有金属当前价格元2146大板块业务向好发展房地产拖证券分析师累公司业绩静待剥离张崇欣资格编号S0120522100003邮箱zhangcxteboncomcn投资要点联系人康宇豪事件公司发布2022业绩预告2022年全年公司营收48205亿元同比5134归母净利润1459亿元同比2377扣非归母净利润1250亿元同比邮箱kangyhteboncomcn2132公司业绩不及预期主要因为房地产业务亏损钨钼板块盈利不及预期所致市场表现厦门钨业沪深300钨钼板块业绩略微增长公司22年切削工具销量约4812万件同比增长约57细钨丝销量约亿米同比增长约公司钨钼等有色金属4310922722028929业务实现营业收入13156亿元同比增长2006实现利润总额1454亿元14同比增长391若剔除公司联营企业投资收益的影响公司钨钼业务利润同比0-14增长1433-29-43新能源材料利润同比三大板块中增速最亮眼公司未来电池材料和前2022-012022-052022-092023-019497驱体放量有望持续贡献业绩2022年公司三元材料销量约464万吨同比增长沪深300对比1M2M3M约7130钴酸锂销量约332万吨公司新能源电池材料业务实现营业收入绝对涨幅545-028-96428733亿元同比增长8047实现利润总额1240亿元同比增长9497公司正极材料23年预计扩产到约155万吨21年8万吨24年扩张到21万相对涨幅-195-1027-2037资料来源德邦研究所聚源数据吨25年扩张到245万吨随产能放量有望持续贡献业绩2022年12月15日公司披露在福泉基地1165亿元新建年产4万吨三元前驱体项目预计2025年一相关研究季度投产远期提升公司前驱体自供比例1厦门钨业600549SH钨钼稀土板块盈利高增稀土磁材再扩产公司磁性材料实现销量约6495吨同比正极材料稀土产品多赛道占据龙头实现小幅增长公司稀土业务实现营业收入6135亿元同比增长2770实优势2022114现利润总额317亿元同比增长3858公司在2022年12月15日披露子公司长汀金龙建设年产5000吨节能电机用高性能稀土永磁材料项目投资636亿元预计2024年9月投产房地产板块拖累业绩未来房地产业务剥离将对公司盈利起积极作用2022年度房地产业务实现营业收入180亿元同比增长712实现利润总额-420亿元同比增亏092亿元主要为本年度存货和投资性房地产计提减值准备增加所致公司正在积极推进房地产业务的剥离事宜未来房地产业务的剥离将对公司业绩起到积极作用投资建议随公司三大板块业务产能释放预计公司2022-2024年营收分别为482056419270607亿元归母净利润分别为145921912615亿元对应PE208613891164倍相对估值法选取钨钼电池材料钕铁硼三大板块公司共11家每一板块的平均PE按照公司22-24年钨钼电池材料钕铁硼三大板块毛利占比进行加权PE得到加权后得到22-24年综合平均PE分别为249317981423公司对应PE低于加权平均PE维持买入评级风险提示原材料价格波动超预期稀土永磁材料竞争加剧公司销售策略影响公司产品销售量请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评厦门钨业600549SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股141846202020212022E2023E2024E流通A股百万股141101营业收入百万元189643185248205641927060752周内股价区间元1418-2998-YOY90680513332100净利润百万元6141181145921912615总市值百万元3044013-YOY1356922236502194总资产百万元4096475全面摊薄EPS元043083103154184每股净资产元689毛利率183162129127132资料来源公司公告净资产收益率81132144178175资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评厦门钨业600549SH财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入31852482056419270607每股收益084103154184营业成本26680420005602161283每股净资产6327158691054毛利率162129127132每股经营现金流070150172206营业税金及附加278289385424每股股利026000000000营业税金率09060606价值评估倍营业费用306353514565PE2695208613891164营业费用率10070808PB358300247204管理费用894106114121553PS095063047043管理费用率28222222EVEBITDA1205842683585研发费用1276145019262118股息率11000000研发费用率40303030盈利能力指标EBIT2381358145805363毛利率162129127132财务费用485489529558净利润率53475358财务费用率15100808净资产收益率132144178175资产减值损失-143-460-197-246资产回报率36395153投资收益93161201228投资回报率93127141143营业利润1981260538914644盈利增长营业外收支-43-1400营业收入增长率680513332100利润总额1938259138914644EBIT增长率627504279171EBITDA3338464057026552净利润增长率922236502194所得税243311467557偿债能力指标有效所得税率125120120120资产负债率607610578545少数股东损益51482112331471流动比率12121314归属母公司所有者净利润1181145921912615速动比率06060607现金比率01010101资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金1551156919652954应收帐款周转天数448400350350应收账款及应收票据5137713173078099存货周转天数900990960970存货807796241280015750总资产周转率10131514其它流动资产2948380844554752固定资产周转率38567277流动资产合计17713221322652731555长期股权投资2157265331563656固定资产8298860988909124在建工程1451161818532036现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产11021004897793净利润1181145921912615非流动资产合计14708155931651417336少数股东损益51482112331471资产总计32421377254304148891非现金支出1218163814191535短期借款4794529455925958非经营收益321307308293应付票据及应付账款68668618953110588营运资金变动-2246-2091-2705-2991预收账款0000经营活动现金流989213424462924其它流动负债3405445851415482资产-1305-1306-1400-1348流动负债合计15066183712026422027投资-194-597-604-602长期借款3516351635163516其他24161201228其它长期负债1111111111111111投资活动现金流-1475-1742-1804-1722非流动负债合计4627462746274627债权募资202500298365负债总计19693229982489026654股权募资1498000实收资本1418141814181418其他-813-873-544-578普通股股东权益8961101391233014946融资活动现金流887-373-246-212少数股东权益3767458858217292现金净流量41318396989负债和所有者权益合计32421377254304148891备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年1月19日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评厦门钨业600549SH信息披露分析师与研究助理简介张崇欣德邦证券有色行业首席分析师中国矿业大学矿业工程硕士采矿工程学士有丰富的矿业工程技术工作经验分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明