事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收482.23亿元、同比+51.4%，归母净利润14.46亿元、同比+22.68%，扣非归母净利润12.36亿元、同比+19.97%。2023Q1单季度实现营收85.62亿元、同比-18.51%，归母净利润4.4亿元、同比+16.05%，扣非归母净利润3.92亿元、同比+22.37%。
　　钨钼业务：2022年钨钼业务整体向好，主要深加工产品销量增长。其中，硬质合金销量6473吨、同比+0.89%，切削刀具销量4884万件、同比+12.58%，细钨丝销量272亿米、同比+202.89%。硬质合金和切削工具受成本端涨价影响毛利率有所下滑，钨丝产品受益于新产品光伏用钨丝销量快速增长毛利率同比上涨。
　　稀土业务：2022年稀土产业下游需求向好，盈利持续提升。其中，稀土氧化物销量3866吨、同比-12.53%，稀土金属销量2100吨、同比+8.87%，磁性材料销量6495吨、同比+5.43%，稀土氧化物、稀土金属产品受益于产品价格上涨及产品结构持续优化利润增加，磁性材料有效对冲原料成本上涨的影响，盈利能力提升。
　　能源新材料业务：2022年充分把握市场机遇，持续开拓三元材料市场，积极巩固钴酸锂的市场份额。全年实现三元材料销量46402吨、同比+71.32%，其中高电压车载三元材料由于性价比优势明显，订单充足，销量同比显著增加，规模效应进一步显现，盈利能力持续提升。钴酸锂销量33210吨、同比-26.43%，市场份额仍稳居龙头地位。
　　三大板块重点项目稳步推进，保障公司业绩持续增长。（1）厦门金鹭年产1000万片可转位刀片生产线项目已投产，年产210万片整体刀具生产线项目预计2023年下半年陆续投产；九江金鹭年2000万片刀片毛坯项目预计2023年上半年建设完成。（2）虹鹭细钨丝项目中，目前88亿米的项目已经建成投产，其中有45亿米为光伏用钨丝，200亿米的项目基本建设完成，600亿米的项目按计划推进中。（3）长汀金龙新增4000吨高性能稀土永磁材料扩产项目已进入调试阶段；新增5000吨节能电机用高性能稀土永磁材料扩产项目预计2024年下半年建设完成。（4）厦钨新能海璟基地年产4万吨锂离子电池材料产业化项目二期1万吨、三期2万吨生产线设备正逐步投产等。
　　投资建议：公司专注于钨钼、稀土和锂离子电池材料三大核心业务，拥有完整的钨产业链和稀土产业链，竞争优势显著。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.75、25.44和33.54亿元，EPS分别为1.39、1.79和2.36元，对应PE分别为14.26、11.07和8.4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产业重点项目不达预期；经济波动影响需求和价格；安全生产及环保风险。