事件公司4月21日晚发布2022年报及2023年一季报，22年公司实现营收482.23亿元，同增51.54%；实现归母净利润14.46亿元，同增22.68%；实现扣非归母净利润12.36亿元，同增19.97%。23年一季度公司实现营收85.62亿元，同减18.51%；实现归母净利润4.40亿元，同增16.05%。
　　评论Q1钨钼、稀土经营稳健，新能源板块量价齐跌。1）钨钼板
　　块：Q1营收36.85亿元，同增19.08%；利润5.66亿元，同增57.82%，其中细钨丝营收同增309.96%，毛利同增379.44%。2）新能源板块：Q1营收35.86亿元，同减40.67%；利润1.20亿元，同减49.26%；正极材料销量实现0.97万吨，同减47.05%，叠加Q1原材料价格大幅下降，盈利能力下滑。3）稀土板块：Q1营收12.44亿元，同减6.42%；利润1.14亿元，同增55.82%。Q1氧化镨钕价格同降32%，公司稀土产品价格降幅低于成本降幅，利润实现增长。
　　重点项目持续推进。厦门金鹭一期棒材生产线项目搬迁已完成并复产，新增产线预计23年底投产；二期粉末及矿用合金生产线项目预计24年底完成建设；年产1000万片可转位刀片项目已投产，年产210万片整体刀具项目预计23Q2建成。九江金鹭年产2000万片刀片毛坯项目预计23H1建成。雅安年产10万吨磷酸铁锂首期项目预计23H2建成。长汀金龙5000吨节能电机用稀土永磁项目预计24H2建成；1.5万吨稀土回收项目预计24H1建成。
　　光伏钨丝产能下半年投产。公司目前量产的钨丝母线直径主
　　要在35-40μm之间，具有高强度、断线率低、线耗小等特点，同线径钨丝在目前强度高出碳钢丝15%的情况下仍有提升潜力。目前厦门红鹭88亿米钨丝项目（其中45亿米用于光伏钨丝）已投产，200亿米光伏用钨丝项目已基本建成，陆续投产放量，22年公司细钨丝产量同增219.05%，销量同增202.89%；600亿米光伏用钨丝项目预计23年下半年投产。
　　盈利预测&投资建议预计公司23-25年营收分别为529.15亿元、584.98亿元、652.18亿元，归母净利润分别为21.70亿元、27.48亿元、33.19亿元，对应EPS分别为1.53元、1.94元、2.34元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。

研究报告全文：事件公司4月21日晚发布2022年报及2023年一季报22年公司实现营收48223亿元同增5154实现归母净利润1446亿元同增2268实现扣非归母净利润1236亿元同增199723年一季度公司实现营收8562亿元同减1851实现归母净利润440亿元同增1605评论Q1钨钼稀土经营稳健新能源板块量价齐跌1钨钼板块Q1营收3685亿元同增1908利润566亿元同增5782其中细钨丝营收同增30996毛利同增379442新能源板块Q1营收3586亿元同减4067利润120亿元同减4926正极材料销量实现097万吨同减4705叠加Q1原材料价格大幅下降盈利能力下滑3稀土板块Q1营收1244亿元同减642利润114亿元同增5582Q1氧化镨钕价格同降人民币元成交金额百万元32公司稀土产品价格降幅低于成本降幅利润实现增长33002000重点项目持续推进厦门金鹭一期棒材生产线项目搬迁已完29001500成并复产新增产线预计23年底投产二期粉末及矿用合金生产25001000线项目预计24年底完成建设年产1000万片可转位刀片项目已2100500投产年产210万片整体刀具项目预计23Q2建成九江金鹭年产17002000万片刀片毛坯项目预计23H1建成雅安年产10万吨磷酸铁13000锂首期项目预计23H2建成长汀金龙5000吨节能电机用稀土永220422磁项目预计24H2建成15万吨稀土回收项目预计24H1建成成交金额厦门钨业沪深300光伏钨丝产能下半年投产公司目前量产的钨丝母线直径主要在35-40m之间具有高强度断线率低线耗小等特点同线径钨丝在目前强度高出碳钢丝15的情况下仍有提升潜力目前公司基本情况人民币厦门红鹭88亿米钨丝项目其中45亿米用于光伏钨丝已投产项目202120222023E2024E2025E200亿米光伏用钨丝项目已基本建成陆续投产放量22年公司营业收入百万元3185248223529155849865218营业收入增长率6796514097310551149细钨丝产量同增21905销量同增20289600亿米光伏用钨归母净利润百万元11811446217027483319丝项目预计23年下半年投产归母净利润增长率92242250500626632079盈利预测投资建议摊薄每股收益元08321020153019372340每股经营性现金流净额070-025374378431预计公司23-25年营收分别为52915亿元58498亿元ROE归属母公司摊薄1317144819132115221565218亿元归母净利润分别为2170亿元2748亿元3319PE2719191812981025849亿元对应EPS分别为153元194元234元对应PE分别PB358278248217188来源公司年报国金证券研究所为13倍10倍8倍维持买入评级风险提示高端产品产量释放不达预期原材料价格大幅波动需求增速不达预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入189643185248223529155849865218货币资金114615512172289742425885增长率68051497106115应收款项4475681410608108641152912317主营业务成本-15488-26680-41659-45428-49894-55399存货5261807787079086970510473销售收入817838864859853849其他流动资产59112721065115212101281毛利347551726564748786049819流动资产114731771322553239982668629956销售收入183162136141147151总资产457546567567578591营业税金及附加-181-278-249-273-302-337长期投资246725523215321532153215销售收入100905050505固定资产8802974811259123131347114701销售费用-280-306-339-372-412-459总资产351301283291292290销售收入151007070707无形资产143412721736175717781798管理费用-721-894-890-976-1079-1203非流动资产136311470817246183181949320741销售收入382818181818总资产543454433433422409研发费用-861-1276-1729-1897-2097-2338资产总计251043242139799423164618050697销售收入454036363636短期借款694455205484472951055566息税前利润EBIT143324183357396847135481应付款项33377629808891101000611110销售收入767670758184其他流动负债230819172014213022842452财务费用-446-485-463-674-739-835流动负债125901506615585159691739519129销售收入241510131313长期贷款207135165327532753275327资产减值损失-165-261-584000其他长期负债51711112827280727962789公允价值变动收益000000负债151771969323739241032551927245投资收益7193-29000普通股股东权益761589619991113431299214983税前利润6648na000000其中股本140614181418141814181418营业利润112619812589349441744846未分配利润275436994690599276419633营业利润率596254667174少数股东权益231237676070687076708470营业外收支-50-43-17000负债股东权益合计251043242139799423164618050697税前利润107619382572349441744846利润率576153667174比率分析所得税-119-243-389-524-626-7272020202120222023E2024E2025E所得税率111125151150150150每股指标净利润95616952183297035484119每股收益043708321020153019372340少数股东损益342514737800800800每股净资产5416631770437997915910563归属于母公司的净利润61411811446217027483319每股经营现金净流11690697-0254373837754315净利率323730414751每股股利015002600350061207750936回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率806131714481913211522152020202120222023E2024E2025E总资产收益率245364363513595655净利润95616952183297035484119投入资本收益率671944977110412001272少数股东损益342514737800800800增长率非现金支出103412181645119213881616主营业务收入增长率9026796514097310551149非经营收益290321488726713740EBIT增长率1023068773883182118781630营运资金变动-636-2246-4676414-294-354净利润增长率1355892242250500626632079经营活动现金净流1644989-360530253556121总资产增长率69629152276632913978资本开支-923-1305-1715-2263-2563-2863资产管理能力投资-401-194-304000应收账款周转天数471454475530500470其他282473000存货周转天数1187912735730710690投资活动现金净流-1296-1475-1946-2263-2563-2863应付账款周转天数446469357350350350股权募资152149812305000固定资产周转天数1536951755726698667债权募资8372022289-755376461偿债能力其他-1839-813-631-1594-1812-2067净负债股东权益792862006496491638642900筹资活动现金净流-8518872887-2299-1436-1606EBIT利息保障倍数325072596466现金净流量-51141361974013561651资产负债率604660745965569655265374来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价3500150012021-09-23买入275543004300320022022-04-26买入1451NA29001000260032022-08-26买入2641NA230050042022-10-27买入2120NA20001700来源国金证券研究所14000211022210722210422220122221022230122220722220422投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报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