煤电盈亏平衡、绿电利润高增，业绩盈利22.5亿元。公司发布2023年一季报，实现营收653亿元（同比+0.03%），归母净利润22.5亿元(上年同期-9.6亿元)。分板块来看(税前利润口径)，煤电-0.7亿元（上年同期-32.7亿元），气电3.3亿元（同比+46%）、风光22.7亿元（同比+36%）、水电及生物质-0.22亿元（上年同期-0.11亿元）。此外，公司投资收益达2.32亿元（同比-38.8%），经营现金流净额为61.38亿元（同比-27.0%）。煤电大幅减亏、绿电高速增长为业绩大幅改善主因。
　　综合用煤成本下降，预计盈利有望继续修复。一季度上网电量1070亿千瓦时(同比-0.7%)，其中煤电/气电/风电/光伏分别为895/72.8/80.8/18.5亿千瓦时。展望后续:(1)国内煤价震荡下行，3月15日至今(考虑煤炭库存)秦岛Q5500均价较上年12月15日至今年3月15日均价下跌117元/吨；(2)1-3月进口动力煤同比大增96.5%，印尼低卡煤价下行且优于国内；(3)长协煤履约率有望持续提升，二季度或表现更佳。
　　一季度新增风光装机0.8GW，期待火电恢复盈利加快绿电建设。一季度公司新增风电0.11GW、光伏0.69GW，风、光累计控股分别为13.74、6.97GW；2023年拟投产风、光分别为1.40、6.70GW。预期未来火电盈利全面恢复后，公司现金流将达到300~400亿元/年，且当前组件价格已高位回落14.1%，期待年内公司加速绿电投产落地。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为106、131、160亿元，最新收盘价对应PE分别为13.40、10.84、8.91倍。火电盈利有望持续修复，绿电投资建设加速。参考可比公司估值，给予2023年18倍PE，对应12.18元/股合理价值，对应H股6.02港币/股合理价值(参考AH股溢价比)，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行风险；项目建设、利用小时数不及预期风险