事件：4月25日公司发布一季度报告，2023年一季度公司实现归母净利润22.5亿元，上年同期净亏损9.56亿元，扭亏为盈；营业收入652.69亿元，同比增长0.03%；营业成本586.91亿，同比下降6.64%；基本每股收益0.1元，上年同期基本每股收益-0.09元。
　　点评：提价降本，火电Q1扭亏为盈：23年一季度公司火电盈利总额2.56亿，其中燃煤亏损0.7亿，燃气盈利3.26亿；对应度电盈亏水平分别为亏损0.001元/千瓦时、盈利0.045元/千瓦时。较2022年明显边际改善(22年燃煤度电亏损0.048元/千瓦时，燃气度电盈利0.022元/千瓦时)。我们认为Q1火电盈利能力大幅提升主要来自：1）广东电价明显上行，实现20%的顶格上限；除此之外湖南、重庆、福建Q1电价具备上升空间。2）Q1长协履约率边际提升，火电成本得到有效控制。
　　坚定新能源转型，新能源盈利能力相对稳定：23年第一季度公司风电、光伏分别实现新增装机容量11.1、69.3万千瓦，对应存量（截至2023年第一季度）装机容量为1373.9、696.9万千瓦；新能源装机容量占比从2022年15.6%提升至2023年第一季度16.1%。公司一季度完成风电上网电量80.82亿千瓦时，同比增长29.10%，光伏完成上网电量18.54亿千瓦时，同比增长70.61%。同期，公司新能源发电盈利总额22.70亿，其中风电盈利19.25亿，光伏盈利3.45亿；对应度电盈利分别为0.238元/千瓦时、0.186元/千瓦时；维持22年度电盈利水平(22年风电度电盈利0.227元/千瓦时，光伏度电盈利0.191元/千瓦时)。
　　盈利预测、估值与评级：公司长协履约不断提升，火电盈利能力边际提升。我们上调公司2023E-2025E归母净利润至90.96/122.37/134.20亿元（前值为79.66/111.34/123.31亿元），对应EPS分别为0.58/0.78/0.85元，对应PE为16/12/11倍。基于：1）煤价成本不断下行，2）新能源转型趋势确定，3）现金流改善显著。公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端用电需求下滑；新能源转型进度不达预期；煤价长协落实情况不及预期；风电、光伏装机成本大幅提升。