公司23Q1在尚有部分暂停门店的情况下实现较优质的业绩表现和净利率水平，毛利率有所改善，单店平均日销稳健修复中，预计控费及拓店新模式初现效果。未来优化拓店模式发展特许合作，深度协作优质资源并赋能，预计聚焦运营战略，打开拓店及下沉空间。
　　事件
　　公司发布2023年一季度最新经营情况，23Q1收入约3.55~3.56亿元，23Q1净利润约为7400万元~7600万元。
　　简评
　　业绩及盈利能力优质，日均营业额逐步修复
　　公司23Q1所用原材料及消耗品约为9800万元~9900万元，可测算23Q1毛利率约为72.1%~72.5%，对比2021年全年毛利率为68.6%，21H1毛利率为68.7%，可见毛利率有所优化。公司23Q1整体净利率约达到21%，控费和盈利能力明显改善，预计疫情下降保本点及门店模式的优化已取得较好效果。另考虑到23Q1公司仍有部分门店处于暂停营业中，预计随着门店逐步恢复营业，以及年内加盟业态门店的逐步扩张，后续季度的营业规模或仍将稳步提升带来盈利规模的优化；从23Q1门店日均营业额看，单个酒馆日均营业额约为9千元，较22Q1增长21%，23Q1同店单店日均营业额1.12万元，同比22Q1增长6%，均有所改善，21H1的整体门店日均营业额约1.19万元。公司单店日均营业额仍具提升和修复空间，预计在年内持续迎来修复。
　　优化拓店模式，深度赋能扩张及下沉
　　公司积极尝试和拓展特许合作模式门店，并逐步取得稳健拓店效果，截至2023年3月19日，公司酒馆数量为749家，覆盖27个省级行政区及168个城市，其中包括126家特许合作酒馆。特许合作模式有助于充分利用优质社会资源并助力拓展下沉市场，实现下沉市场优先占位。开发模式上，预计公司主要承担合作门店前期的部分装修费用，以及后续运营的督导和标准化，探索营业额抽成的模式，预计助力轻资产控费和提升盈利能力，且深度赋能合作门店，提升长期拓店空间。同时，公司在小食、自有品牌酒饮等产品环节持续创新迭代，酒馆装修及体验上持续深耕，利用“海带碰”等模式持续提升用户粘性，预计未来将更加聚焦运营战略的提升和数字化降费等领域。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现归母净利润3.64亿元、6.51亿元、8.62亿元，当前股价对应PE分别为39X、22X、17X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、小酒馆赛道竞争逐步激烈，一级市场较多新品牌供给，赛道长线空间或低于茶饮、咖啡等大赛道，尤其在下沉市场存在较明显的占位效应，若竞争加剧则可能带来选址拓店和合作方开发的压力；
　　2、合作开店模式的新模型尚未完全验证完毕，在基数不断扩大或成为主要拓店模式的情况下，对于下沉市场消费倾向的验证度以及模型本身的验证度尚需要观察；
　　3、平台化转型后产业链延伸和赋能的要求较高，同时对于自有品牌的依赖也相对提升，平台化模式下未来店面增速以及战略发展的方向尚需验证；
　　4、线下社交类场景可能受到的其他因素冲击均需要关注