公司2023Q1收入3.55~3.56亿元，毛利率72.1%~72.5%，净利润7400~7600万元，净利率20.8%~21.4%。Q1净利率表现显著好于预期，其中毛利率相比2022年回升8pcts、增幅超预期。目前静默店大部分已重启。3月以来公司股价有所回调，主要反映市场对短期日销数据回落后修复可持续性担忧。但我们认为，3月节假日较少且本身偏淡季，环比回落属于正常的季节性波动，且甲流等外部因素也造成部分影响。而3月末以来日销呈现回暖，“五一”旺季和后续暑期催化下景气度有望提升。未来公司收入上行动能充足，利润率有望维持甚至超过Q1表现。当前股价对应2024年经调整PE不足20x，推荐积极配置。
　　▍静默店基本重启，Q1利润率超预期。公司2023年Q1收入3.55~3.56亿元，毛利率72.1%~72.5%，净利润7400~7600万元，净利率20.8%~21.4%。Q1受制于劳动力返乡、甲流影响，静默店开启进度相对拖缓，1月/2月/3月营业门店数预计约250/530/660家，延缓整体收入释放，但静默店对公司现金流和利润端影响较小。目前静默店大部分均已重启。Q1净利率表现显著好于预期，预计各成本项目均有精进。其中原材料方面，如我们此前预期，2023年公司整体营销策划更加追求精准有效，但毛利率相比2022年提升8pcts，回升幅度超预期。此外根据年报业绩会交流，此前总部员工从400多人降至200多人，预计总部费用明显优化；过去三年外部冲击下的业绩亏损预计亦会形成少量税费冲抵。
　　▍3月末以来日销回暖，旺季催化有望带动数据提升。单店层面，Q1店均日销9000元，同比+21%；387家同店的单店日销平均为1.12万元，同比+6%。节奏上，1月营业门店平均日销1.2万元+，系2019年同期的125%、2022年同期169%；2月营业门店的整体日销1.1万元+，系2019年同期的106%、2022年同期的136%；3月受甲流和天气影响，营业门店的整体日销9000元，但3月末以来有所回暖。“五一”将至，结合后续暑期旺季，从目前出行数据来看均好于此前预期。海伦司目前门店分布较上市初更为均衡，下沉门店占比提升，有望受益于“五一”假期和暑期出行旺季，带动日销数据提升。未来随着日销回升，以及大部分门店恢复常态化经营，后续单季度收入或有望相对23Q1接近翻倍。而日销回暖、合伙门店占比提升，亦对公司长期净利润率维持甚至超过23Q1水平形成支撑。
　　▍风险因素：新店经营效率不达预期；食品安全问题；部分地区疫情出现反复致影响经营风险。
　　▍盈利预测、估值及评级：3月以来公司股价回调较多，主要反映市场对短期日销数据回落后修复可持续性的担忧。但我们认为，3月节假日较少且本身偏淡季，环比回落属于正常的季节性波动，且甲流等外部因素也造成部分影响。而3月末以来日销呈现回暖，“五一”旺季和后续暑期催化下景气度有望提升。维持2023/24/25年经调整EPS预测0.35/0.60/0.77元，现价对应2023/24/25年经调整PE 30/18/14倍。国际成熟餐饮公司如麦当劳、百胜餐饮、百胜中国、星巴克等稳态估值水平为20~30倍PE（彭博一致预期），对应业绩增速为10%左右。考虑到公司处在快速成长周期，给予2024年30倍PE，当前汇率下对应目标价21港元，维持“买入”评级，建议积极配置。