疫后快速实现涅槃重塑，Q1业绩超预期
　　2023Q1公司预计实现收入3.55至3.56亿元，预计净利润0.74至0.76亿元。对应毛利率约72.2%至72.4%、对应净利率20.8%至21.3%，同比疫情前的2019年全年分别上浮6.9pcts、7.3pcts，业绩超预期。我们预计毛利率大幅攀升源于自有酒品占比的提升及特许加盟模式的赋能，净利率攀升优于毛利率源于营销精准度的提升、员工成本的优化、所得税的减免。
　　开店空间仍广阔，中期维度约3000家
　　对标星巴克商场店，中期开店空间约3000家。我国小酒馆赛道规模约1000亿元，CR5不到3%，海伦司市占率第一，约1.1%。我们不妨选取与酒馆类似的赛道咖啡店作对标。咖啡同样是个规模千亿元左右（800+亿元）、集中度不高（CR10不足20%）的赛道，但以直营为主、以社交空间属性闻名的星巴克中国门店数已破6000家，其中半数为商场店。海伦司身为本土品牌，且身处小酒馆这个进入壁垒相对更高的赛道，以星巴克商场店进行对标，中期维度下天花板约3000家。伴随疫后复苏，我们看好公司老店恢复及新店开拓同步进行。结合开店空间假设及疫后恢复节奏，我们预计今年年内公司拓店至1000家左右门店。
　　恢复营业率持续改善，正常营业门店数已超660家
　　年初以来，公司恢复营业率持续攀升，正常营业率已从去年12月末的20%升至当下的90+%。根据我们的跟踪，公司1/2/3/月平均营业门店数分别为249/388/597家，由此测算出1-3月加权平均营业门店数约411家，简单推算可得Q1期间单店月净利润约6万元。此外，4月至今新增平均营业门店数约249家，结合上文预期年内仍有约340家左右门店待复开或新开。我们不妨假设Q1单店盈利水平可持续、且门店复开或新开将在下半年匀速进行，按营业时长分别将上述1-3月/4月至今/预期复开或新开3类门店合理赋权12个月/8个月/3个月，由此可得公司全年预期实现净利润有望超4.7亿元。
　　盈利预测与估值
　　公司正当下仍处于店面扩张、效率上升和品牌向上三者共振阶段。2022年经历疫情，公司现已轻装上阵。伴随疫后复苏机遇，结合细分赛道龙头品牌+规模优势，我们预计公司盈利弹性将持续释放。预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.72/6.47/8.88亿元，2024-2025年同比增长37%/37%；对应PE分别为30/22/16倍，考虑到海伦司行业优、增速高，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期风险、单店盈利测算偏差风险等。