商业银行是同业存单的主要供给方，供给规模主要受到监管政策和负债端压力影响。存单有明显的季末放量规律，但从2019年以来该季节性规律有所减弱。其原因可能是发行期限结构的转变，而这一转变的背后是2018年5月《商业银行流动性风险管理办法》新增三项流动性风险监管指标。这些监管指标中，净稳定资金比例（NSFR）相对约束较大，而发行6个月以上同业存单有利于改善这一指标，银行可能会在季末加大长期限存单发行量。
　　银行负债压力，间接传导至同业存单发行。我们用1年期同业存单收益率减去7天逆回购利率衡量同业存单的相对融资成本，和贷款需求指数大致呈正相关。
　　需求端，同业存单在二级市场的主要投资方是商业银行和广义基金。农商行表现为当利率上行时加大买入，而当利率下行时减弱配置甚至转为卖出。大行在2021-2022年出现季末月配置同业存单相对较高的规律。
　　广义基金增持存单较多的，主要是货币基金和银行理财。一方面，监管规则对同业存单配置行为产生影响。2022下半年，理财主动调整同业存单仓位，以适应现金理财新规要求。另一方面，在债市调整过程中，广义基金面临赎回压力，同业存单往往被动成为变现主力。
　　对于同业存单利率的拐点，可以结合金融机构的资产负债派生，以及实体经济的融资需求来判断。通过月度发布的其他存款性公司对其他金融性公司负债的同比，与M2同比的增速差，作为构造指标。回溯2016年以来构造指标与同业存单利率走势的表现，除了2019年之外，六个时段构造指标表现良好，其中四个时段为领先指标，两个滞后的阶段也可以借助前期构造指标的趋势进行辅助判断。
　　同业存单利率上下限及中枢。正常宽松货币环境中，1年期MLF利率可视为1年同业存单收益率的上限，中枢参考[1年期MLF利率-20bp,1年期MLF利率]。流动性极度宽松时，政策利率失去了锚定作用，资金利率可视为1年同业存单收益率的下限，中枢参考[DR007+30bp,DR007+55bp]。流动性从宽松转向中性或中性偏紧的阶段，1年期同业存单利率首先将向1年期MLF利率回归，中枢参考[1年期MLF利率-10bp,1年期MLF利率+20bp]。
　　短期内，在流动性合理充裕的背景下，资金利率围绕政策利率上下波动，1年期同业存单的收益率中枢可能在2.6%-2.7%。
　　核心假设风险。同业存单发行规模与备案额度差别较大。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化