2021年以来，山东省部分区域债务压力加大，城投非标违约和商票逾期等负面事件频发，区域信用环境恶化。2022年，负面信息的范围扩大至青岛市平台，引发市场关注。因此，本文聚焦于青岛市的概况及变化，展望其未来的投资价值。
　　青岛市下属区县债务压力明显分化，部分区域财政实力不强但债务规模大。如李沧区2022年一般公共预算收入仅为51亿元，在全市排名末位，但其近3年发债城投有息债债务规模一直维持在700亿元以上，债务压力凸显。
　　李沧区是青岛市债务问题的主要来源，近几年李沧区杠杆率上升的直接原因来自青岛国际院士港项目建设。近几年，李沧区将青岛国际院士港项目作为全区发展核心，倾注了大量的资金和资源。2016-2018年间，李沧区先后成立融海国投、融海投资、四维建设、院士港集团，均聚焦于院士港项目建设，债务规模快速扩张。但是项目实际企业入驻和经营情况并未达到预期，相关平台无法通过项目营收来偿还前期的债务，甚至连利息都难以覆盖，导致债务越滚越多，最后难以为继。
　　面对市场认可度下降、债务风险上升的问题，2022年以来，青岛市层面以及各个区县都在积极采取措施，尤其是针对李沧区的债务问题，多次召开恳谈会/推介会、积极对接金融机构。青岛市在财政转移支付方面也对李沧区更加倾斜。与此同时，中央层面也关注到山东省债务与发展问题，连续出台国发18号文、财预137号文和银保监11号文多项支持政策。
　　虽然青岛市城投债务率较高，但经济财政实力较强、上市公司和金融资源丰富。并且青岛市作为计划单列市，在全国层面和山东省层面地位均较高。由于李沧区城投非标违约、商票逾期等负面事件爆出，市场对于青岛市整体较谨慎，青岛市市级及部分强区县城投债收益率相比财政实力相当的区域城投债处于较高水平，具备一定的配置价值。
　　截至2023年4月14日，2022年一般公共预算收入在200亿元以上的区县2年以内公募城投债收益率普遍在3.2%以下，2年以内私募城投债普遍在3.4%以下，而黄岛区和崂山区2年以内公募城投债在3.1%-3.9%之间，1年以内私募城投债在3.5%以上，具有一定性价比。城阳区和胶州市1年以内公募债、私募债分别相比财政实力相当的区县收益率高50-60bp、50-80bp，建议关注短久期债券的配置价值。
　　核心假设风险。政策推进效果不及预期；城投相关政策超预期收紧；城投平台发生超预期信用风险事件。