一季度GDP同比增长4.5%，全年达到5.0%难度较低。一季度GDP环比季调增速2.2%，折年率达到9.1%。根据环比推同比，即使基于偏保守的假定，全年也有望实现5.0%以上的增长。
　　 3月低基数的作用显现。去年3月部分经济指标基数较低，今年3月工业增加值、零售和投资三者的环比季调增速分别为0.12%、0.15%和-0.25%，整体处于偏低水平。
　　 3月供需匹配情况边际改善，但需求仍相对不足。需求端关注以下四个方面：一是居民消费明显改善，但消费倾向仍有较大提升空间。零售和居民人均消费支出增速均已高于5%，但一季度居民消费倾向仍然低于疫情之前3-4个百分点。二是地产销售和竣工明显修复，但新开工仍偏弱，拖累地产投资。三是基建投资小幅放缓，水泥产量同比增长10.4%。四是工业出口交货值指向出口对工业生产形成拖累。
　　整体来看，经济数据继续修复，但部门之间也延续分化，尚未扭转温和复苏预期。后续重点关注居民消费倾向提升的幅度以及外需情况。
　　统计局回应通缩，称当前没有出现通缩。从GDP缩减指数来看，经济恢复早期，价格涨幅处于低位是正常现象。由于今年二季度价格面临较高基数，短期内通缩预期可能还难以完全扭转，待后续价格见底回升，通缩预期可能会面临修正。
　　同业存单利率限制债券利率的下行幅度。回顾历史数据，2019年以来也极少出现10年国债低于1年期同业存单利率的情况，两者利差中枢多在20-30bp区间。当前两者利差约20bp，在存单利率难以向下突破的情况下，两者利差继续压缩的空间相对有限。
　　短期关注4月下旬政治局会议，将给当前经济定调，也可能出台新的政策。中期维度，关注二季度经济环比走势，给出的复苏强度信号，或是下一阶段债市定价的关键线索。
　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。
　　备注。本文数据来源于Wind。