3月美元计价出口同比14.8%，显著超出市场预期的-5%；进口同比1.4%，预期-5.2%。如何看待3月出口大幅反弹？
　　3月出口同比高增，并非低基数所致，去年同期出口增14.3%。3月出口暂时脱离大宗商品价格-全球贸易的跟踪框架，但与全球制造业PMI新订单反弹较为一致。同时3月贸易数据含有较多未知事项，或需18日公布的海关统计月报、以及贸易伙伴的进出口数据进行交叉比对分析。
　　已知1：哪些地区拉动我国出口高增？拆分3月出口，对东盟、非洲、俄罗斯、中国香港同比拉动较高，依次为5.5、2.0、1.9、1.8pct。对美国出口同比拖累1.3pct，不过相对1-2月的拖累3.7pct明显收窄。
　　未知1：3月我国对越南和韩国出口同比分别达到38.9%和13.0%，两国发布的3月从中国大陆进口同比分别为7.0%和4.5%，反弹但增速未超10%。不考虑运输滞后，这指向3月我国出口的高增或部分来自中间品或转口（进口国一般会回溯原产地，出口国按报关价统计）。
　　已知2：哪些产品拉动我国3月出口？一是机电产品同比拉动7.6pct，对出口增长贡献超过一半。其中汽车、汽车零配件和船舶为拉动项，分别拉动出口1.5、0.6和0.4pct；但自动数据处理设备、手机分别拖累出口2.1、1.4pct。二是服装、塑料制品、箱包等劳动密集型产品，分别拉动1.2、0.8和0.7pct。三是钢材拉动1.3pct。
　　未知2：已公布机电产品的12个分项，其对3月出口的同比拉动之和为-0.1pct，说明尚未公布的机电分项（18日公布），其拉动达到7.7pct。
　　已知3：进口原油和铁矿砂大幅反弹，反映投资等内需明显修复。进口大宗商品中，原油和铁矿砂进口数量同比增速分别达到22.5%、14.8%。
　　未知3：后续出口增速可能仍存在波动。海关总署提到“当前外部环境依然严峻复杂……贸易前景依然承压”。二季度全球工业品价格基数较高，而且美欧仍在加息周期，需求受高利率抑制；越南等新兴经济体增长也在放缓，外需不确定性仍高。
　　对债市影响：温和复苏预期或面临扰动。已发布的3月数据，PMI、出口和社融均好于预期。4月18日发布一季度GDP，受社融、出口、和服务业支撑，GDP存在明显超预期的可能。温和复苏预期仍面临扰动。
　　核心假设风险。国内政策出现超预期调整。发达经济体货币政策出现超预期变化。流动性出现超预期变化。