22年/23Q1归母净利同比均高增长，维持“买入”评级
　　华恒生物4月25日发布22年年报，营收14.2亿元，yoy+49%，归母净利3.2亿元（扣非后3.0亿元），yoy+90%（扣非后yoy+109%）；22Q4营收4.3亿元，同比+30%，归母净利1.03亿元，yoy+55%/qoq+17%。公司同时发布23年一季报，营收4亿元，同比+48%，归母净利0.81亿元，yoy+47%/qoq-21%。公司拟每10股派现9元（含税），资本公积每10股转增4.5股。我们预计公司23-25年归母净利4.5/6.6/8.4亿元，可比公司23年Wind一致预期平均33xPE，考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予23年44xPE，目标价183.92元，维持“买入”评级。
　　募投项目放量叠加产品毛利率提升，22年盈利同比大幅增长
　　22年募投项目“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”、“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”投产，市场拓展良好及产能释放助力业绩高增，全年氨基酸销量yoy+24%至5.94万吨，营收yoy+45%至11.7亿元。同时受益于原料跌价及公司技术迭代升级助力降本，综合毛利率yoy+6.3pct至38.8%（22Q4毛利率37.1%，yoy1.4pct/qoq-3.9pct）；全年期间费用率yoy+1.2pct至15.1%，管理费用yoy+75%至1.1亿元，主要系员工薪酬增长及股份支付费用，研发费用yoy+49%至0.78亿元，经营活动现金流净额同比+273%至3.6亿元，秦皇岛华恒/巴彦淖尔华恒净利润分别1.4/1.8亿元。
　　23Q1归母净利同比高增，持续加大研发投入
　　据博亚和讯，23Q1缬氨酸均价26.77元/kg，同比+19%/环比+10%，原材料淀粉/葡萄糖均价3106/4008元/吨，同比分别-7%/-3%（环比-1%/0%），公司一季度氨基酸销量同比增长，叠加部分产品涨价及原材料价格回落，单季度综合毛利率yoy-0.1pct/qoq+1.7pct至38.8%；期间费用率同比-0.3pct至15.8%（环比+1.6pct），单季度研发投入0.25亿元，同比+81%。
　　新项目持续推进，持续丰富合成生物产品矩阵
　　公司持续强化产学研合作，引入高端管理者和研发人才，22年末研发人员同比+42人至154人，22年新增申请/获得发明专利67/17个，依托技术和产品创新，不断拓展合成生物蓝海。据年报，5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目和年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目，以及5万吨/年生物法PDO项目均已启动建设，其他在建项目包括年产1.6万吨三支链氨基酸及衍生物、β-丙氨酸衍生物项目等，公司依托成熟的合成生物制造平台，未来产品线延伸至基础化工品、营养品、化妆品等领域。23Q1末公司在建工程2.05亿元，未来新项目增量兑现助力长期成长。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。