核心观点
　　公司2022年实现归母净利3.19亿元，同比+89.6%，主要来源于主产品的放量以及毛利率的提升；在低蛋白日粮的推广下缬氨酸价格持续抬升，贡献业绩弹性；预计未来三年公司三支链氨基酸、泛酸钙、丁二酸、苹果酸、PDO等项目逐步投产放量，拓宽了公司产品矩阵，使得短期业绩增长以及长期成长空间兼具。
　　事件
　　公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营收14.19亿元，同比增长48.7%；实现归母净利3.19亿元，同比增长89.6%。
　　简评
　　主产品持续放量，业绩高速增长
　　2022年公司实现营收14.19亿元，同比增长48.7%；实现归母净利3.19亿元，同比增长89.6%，其中Q4公司实现归母净利1.02亿元，同比+54.5%，环比+15.9%。2022年公司丙氨酸、缬氨酸主产品持续放量，产品毛利率也有所提升，导致公司业绩高速增长。根据博亚和讯数据，缬氨酸价格自22年9月以来持续抬升，目前价格2.85万元/吨，同比+22.8%，在玉米豆粕减量替代的推动以及低蛋白日粮的持续推广下，缬氨酸需求提振将带动公司业绩弹性。
　　新项目陆续投产，新产品铸造未来
　　短期来看，1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和7000吨beta丙氨酸衍生物项目预计今年逐步释放产能并贡献业绩增量。中长期来看，公司分别于22年10月、12月公告的各5万吨丁二酸、苹果酸、PDO项目预计将于今明年逐步投产。PDO下游PTT需求潜力巨大，丁二酸可作为BDO/PBS等化合物前体，需求前景良好，苹果酸广泛应用于食品饮料、医药等领域，新产品将极大拓宽公司产品矩阵以及成长空间。
　　盈利预测与估值：新项目持续投产，新产品打开成长空间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.19、4.47、5.82亿元，对应PE分别为62.1X、44.3X、34.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品业绩快速增长产品矩阵持华恒生物688639SH续扩张核心观点维持买入卢昊公司年实现归母净利亿元同比主要来源于2022319896luhaobjcsccomcn主产品的放量以及毛利率的提升在低蛋白日粮的推广下缬氨酸SAC编号S1440521100005价格持续抬升贡献业绩弹性预计未来三年公司三支链氨基酸泛酸钙丁二酸苹果酸PDO等项目逐步投产放量拓宽了公发布日期2023年03月13日司产品矩阵使得短期业绩增长以及长期成长空间兼具当前股价18296元单击或点击此处输入文字事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营收1419亿元个月个月个月同比增长487实现归母净利319亿元同比增长89613124916152455238374257506简评12月最高最低价元184368625总股本万股1084000主产品持续放量业绩高速增长流通A股万股6346182022年公司实现营收1419亿元同比增长487实现归母净总市值亿元19833利319亿元同比增长896其中Q4公司实现归母净利102流通市值亿元11611亿元同比545环比1592022年公司丙氨酸缬氨酸主近3月日均成交量万6111产品持续放量产品毛利率也有所提升导致公司业绩高速增长主要股东根据博亚和讯数据缬氨酸价格自22年9月以来持续抬升目郭恒华1984前价格285万元吨同比228在玉米豆粕减量替代的推动以及低蛋白日粮的持续推广下缬氨酸需求提振将带动公司业绩股价表现弹性80新项目陆续投产新产品铸造未来6040短期来看16万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和7000吨beta20丙氨酸衍生物项目预计今年逐步释放产能并贡献业绩增量中长0期来看公司分别于22年10月12月公告的各5万吨丁二酸-20苹果酸PDO项目预计将于今明年逐步投产PDO下游PTT需202231420224142022514202261420227142022814202291420231142023214求潜力巨大丁二酸可作为BDOPBS等化合物前体需求前景202210142022111420221214华恒生物沪深300良好苹果酸广泛应用于食品饮料医药等领域新产品将极大拓宽公司产品矩阵以及成长空间相关研究报告盈利预测与估值新项目持续投产新产品打开成长空间预计中信建投基础化工华恒生物2022-08-1688639二季度业绩略超预期新建项公司2022-2024年归母净利润分别为319447582亿元对8应PE分别为621X443X341X维持买入评级目逐步落地风险提示原材料价格波动下游需求不及预期项目投产不及预期等本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明华恒生物A股公司简评报告图表1预测和比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元487954141923034107增长率-08958488622783净利润百万元121168319447582增长率-42389899401301毛利率435323388371329净利率249176225194142ROE247142221243255EPS摊薄元150155295413537PE倍12241179621443341PB倍30316813710682资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1华恒生物A股公司简评报告风险分析下游需求不及预期公司主产品丙氨酸订单受巴斯夫大客户影响较大缬氨酸需求受下游饲料行业需求以及低蛋白日粮推进速度以及行业竞争格局等多方面影响如果下游需求不及预期可能会对公司业绩造成波动原材料价格波动公司原材料主要包括葡萄糖等与玉米国际粮价等有一定的联动性假如玉米价格上涨可能会造成公司原材料价格波动产能建设不及预期公司在建项目众多包括16万吨三支链氨基酸及其衍生物项目7000吨beta丙氨酸衍生物项目5万吨丁二酸项目5万吨苹果酸项目和5万吨PDO项目如果项目建设进度不及预期可能导致公司的业绩受到影响请参阅最后一页的重要声明2华恒生物A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备5年化工实业和6年行业研究经验陶爱普研究助理taoaipucsccomcn请参阅最后一页的重要声明3华恒生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4