研究报告全文：华恒生物688639丙氨酸龙头迈向合成生物学平台企业2022-12-22首次覆盖投资亮点首次覆盖华恒生物688639给予跑赢行业评级目标价18199元基于相对估值法对应2023年市盈率为48x理由如下合成生物学领先企业丙氨酸龙头公司以生物制造酶法和发酵法双工艺相继实现L-丙氨酸DL-丙氨酸-丙氨酸D-泛酸钙L-缬氨酸等产品的规模化生产和销售公司为国内稀缺的以合成生物学手段生产万吨级产品的企业截至2022年12月丙氨酸产品产能达425万吨年2020年全球丙氨酸需求约57万吨公司2020年丙氨酸产品销量268万吨丙氨酸全球市占率约47公司为全球丙氨酸龙头立足技术研发创造核心技术壁垒公司立足自主研发以技术创新持续迭代多维扩张的模式发展公司科研团队在细菌定向改造构造细胞工厂方面成果丰硕公司发展至今已构建出了一套完全自主的合成生物研发及生产工艺核心技术体系在生物酶法工艺和发酵法工艺的大规模生产技术上有了较为深厚的积累例如公司自主突破从酶法到发酵法L-丙氨酸显著降低了L-丙氨酸的生产成本小品种氨基酸需求增长较快公司扩产能和拓品类同步进行中国生物发酵产业协会预计2019-2023年全球丙氨酸需求CAGR122020-2023年全球缬氨酸市场CAGR24我们预计在豆粕价格高企减量替代的背景下以缬氨酸为代表的小品种氨基酸需求有望保持较快增长公司逐步拓宽产品种类目前在建产能包括三支链氨基酸及泛酸钙等近期公司陆续公告拟进行投资建设生物基丁二酸苹果酸PDO各5万吨年产品从氨基酸品类拓展到C4类化工产品公司技术储备的产品还包括香精香料营养品等受益于下游需求增长持续扩张产品产能及不断布局新产品我们预计公司业绩收入有望逐步增长我们与市场的最大不同我们更关注公司的合成生物技术研发平台对公司长期发展的积极作用以及带来的投资机会潜在催化剂新建项目投产储备项目实现产业化盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年EPS分别为260379529元CAGR为505收盘价对应2023年市盈率37x我们采用可比公司PE估值法估值给予公司2023年48xPE对应PEG095较当前股价287上行空间首次覆盖给予跑赢行业评级风险产品应用领域集中产能建设进度不及预期汇率波动客户集中度较高