22年归母净利同比预增78%- 93%，上调至“买入”评级
　　华恒生物于1月19日发布公告，预计22年实现归母净利3.0-3.25亿元（扣非后2.85-3.10亿元），同比增78%- 93%（扣非后同比增96%- 113%）；其中22Q4归母净利0.83-1.08亿元，同比增26%-64%。考虑募投产能持续放量，我们上调丙氨酸/缬氨酸等销量，预计22-24年归母净利3.15/4.50/5.61亿元（前值2.65/3.90/5.16亿元），按1.08亿股本对应EPS为2.91/4.16/5.17元（前值2.44/3.60/4.76元），参考可比公司23年Wind一致预期平均40xPE，考虑公司新项目成长性及合成生物应用潜力，给予23年49xPE，目标价203.84元（前值151.28元，基于22年62xPE），上调至“买入”评级。
　　募投项目放量叠加产品毛利率提升，22年归母净利同比大幅预增
　　据公司公告，22年募投项目“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”、“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”投产，并且市场拓展良好、产能逐步释放，助力业绩高增长。同时，公司毛利率亦有所提升，我们预计一方面得益于缬氨酸等产品价格上涨及原材料价格同比回落，据博亚和讯、隆众资讯，22年缬氨酸市场均价同比+2%至23.2元/kg（其中22Q4同环比-4%/+9%），而原材料淀粉/葡萄糖均价同比分别-7%/-4%至0.33/0.39万元/吨（其中淀粉22Q4均价同环比-10%/-1%、葡萄糖同环比-8%/0%）；另一方面，我们预计公司依托合成生物平台持续进行技术迭代升级，以及规模优势增强亦有贡献。
　　定增事宜有序推进，持续丰富合成生物产品矩阵
　　据公司22年10月公告，公司拟向特定对象发行股票募集不超过17.27亿元（含本数），主要用于年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目和补充流动资金，其中丁二酸和苹果酸项目建设周期预计30个月。同时公司22年12月公告，拟投资不超过4亿元建设5万吨/年生物法PDO项目，建设周期预计24个月。我们认为公司依托现有的菌种迭代、工艺放大等经验，有望助力丁二酸、PDO等小分子二元酸、二元醇产品工业化量产突破和降本，进而拓展下游应用市场，未来新产品放量亦有望助力公司业绩持续增长。
　　研发驱动成长，新技术、新项目持续巩固成长性
　　除PDO、丁二酸、苹果酸外，公司在建项目包括年产16000吨三支链氨基酸及衍生物、β-丙氨酸衍生物项目等，未来产品线继续延伸至营养品、化妆品等领域。公司持续强化产学研合作，引入高端管理者和研发人才，据半年报，22H1研发人员同比增加52人至133人，依托技术和产品创新，未来有望不断拓展合成生物蓝海。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告华恒生物688639CH净利大幅预增产品矩阵持续丰富华泰研究公告点评投资评级上调买入2023年1月20日中国内地化学原料目标价人民币20384研究员庄汀洲22年归母净利同比预增78-93上调至买入评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939华恒生物于1月19日发布公告预计22年实现归母净利30-325亿元扣非后285-310亿元同比增78-93扣非后同比增96-113其联系人张雄中22Q4归母净利083-108亿元同比增26-64考虑募投产能持续SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom放量我们上调丙氨酸缬氨酸等销量预计22-24年归母净利315450561861063211166亿元前值265390516亿元按108亿股本对应EPS为291416517联系人姚雯薏元前值244360476元参考可比公司23年Wind一致预期平均40xPESACNoS0570122010032yaowenyihtsccom考虑公司新项目成长性及合成生物应用潜力给予23年49xPE目标价86212897222820384元前值15128元基于22年62xPE上调至买入评级基本数据募投项目放量叠加产品毛利率提升22年归母净利同比大幅预增目标价人民币20384据公司公告22年募投项目发酵法丙氨酸5000吨年技改扩产项目交收盘价人民币截至1月19日16399替年产25万吨丙氨酸缬氨酸项目投产并且市场拓展良好产能逐步市值人民币百万17777释放助力业绩高增长同时公司毛利率亦有所提升我们预计一方面得6个月平均日成交额人民币百万10918益于缬氨酸等产品价格上涨及原材料价格同比回落据博亚和讯隆众资讯52周价格范围人民币8625-16500BVPS人民币126222年缬氨酸市场均价同比2至232元kg其中22Q4同环比-49而原材料淀粉葡萄糖均价同比分别-7-4至033039万元吨其中淀粉股价走势图22Q4均价同环比-10-1葡萄糖同环比-80另一方面我们预计华恒生物公司依托合成生物平台持续进行技术迭代升级以及规模优势增强亦有贡献人民币相对沪深30016517定增事宜有序推进持续丰富合成生物产品矩阵14511据公司22年10月公告公司拟向特定对象发行股票募集不超过1727亿元1265含本数主要用于年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建1061设项目年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目和补充流动资金其中丁二酸和苹果酸项目建设周期预计30个月同时公司22年12月公告拟投资867Jan-22May-22Sep-22Jan-23不超过4亿元建设5万吨年生物法PDO项目建设周期预计24个月我们认为公司依托现有的菌种迭代工艺放大等经验有望助力丁二酸PDO等资料来源Wind小分子二元酸二元醇产品工业化量产突破和降本进而拓展下游应用市场未来新产品放量亦有望助力公司业绩持续增长研发驱动成长新技术新项目持续巩固成长性除PDO丁二酸苹果酸外公司在建项目包括年产16000吨三支链氨基酸及衍生物-丙氨酸衍生物项目等未来产品线继续延伸至营养品化妆品等领域公司持续强化产学研合作引入高端管理者和研发人才据半年报22H1研发人员同比增加52人至133人依托技术和产品创新未来有望不断拓展合成生物蓝海风险提示新建项目进展不及预期风险核心技术流失风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万4872495410145823492974-0839581528261092661归属母公司净利润人民币百万1211016824315274504756080-4183892874042882449EPS人民币最新摊薄112155291416517ROE24731422219124122330PE倍1467910566563839463170PB倍362915031236952739EVEBITDA倍100537338429529972324资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华恒生物688639CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码1月19日1月19日2022E2023E2024E2022E2023E2024E凯赛生物688065CH6579384121163215554031嘉必优688089CH514862105153202493425华熙生物688363CH13269638213280360624737平均554031注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2华恒生物PE-Bands图表3华恒生物PB-Bands人民币华恒生物35x50x人民币华恒生物54x74x65x80x100x93x113x133x300200225150150100755000Apr21Jul21Oct21Jan22Apr22Jul22Oct22Apr21Jul21Oct21Jan22Apr22Jul22Oct22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华恒生物688639CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产2615885250105516101748营业收入4872495410145823492974现金622012179242803523260451营业成本27513645648880914941893应收账款884917580198504354236038营业税金及附加632658102116442082其他应收账款1000603184621002896营业费用18411526247935234461预付账款8293375305073015805管理费用35776467102061526719330存货471110621104682501319944财务费用723021010582922其他流动资产455040892459584780649654资产减值损失28659791314701862非流动资产48130621617132310601134公允价值变动收益000106200300400长期投资000000000000000投资净收益000548500500500固定投资3904446310570459144699594营业利润1323618634358385132863960无形资产41534398439044474582营业外收入892681700800900其他非流动资产4933114529887101079231营业外支出134236300350400资产总计742891474176826702882利润总额1399419079362385177864460流动负债1616418289218296868935954所得税18842255471167318380短期借款550718501850308021850净利润1211016824315274504756080应付账款86849987156962751427237少数股东损益000000000000000其他流动负债197364534283103746868归属母公司净利润1211016824315274504756080非流动负债914710809110791155911584EBITDA1774723738402795834972914长期借款000000271750775EPS人民币基本150170291416517其他非流动负债914710809108091080910809负债合计2531129098329088024847538主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本810010840108401084010840成长能力资本公积419358804588045880458804营业收入0839581528261092661留存公积36685498697509011111560营业利润9324079923243222461归属母公司股东权益489781183143918672407归属母公司净利润4183892874042882449负债和股东权益742891474176826702882获利能力毛利率43533233390936393634现金流量表净利率24851763216219181886会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE24731422219124122330经营活动现金109579570305822458172461ROIC22542106335229193617净利润1211016824315274504756080偿债能力折旧摊销35044750434264598722资产负债率34071974186230061649财务费用723021010582922净负债比率13371449402672043投资损失000548500500500流动比率162466483234486营运资金变动4873128424504265897786速动比率119378412184409其他经营现金5071407273418549营运能力投资活动现金738151182128054033615228总资产周转率075086090106107资本支出726418063135054113616128应收账款周转率722722779741747长期投资20034500000000000应付账款周转率418692692692692其他投资现金0821381700800900每股指标人民币筹资活动现金210747698567722453062每股收益最新摊薄112155291416517短期借款50036570002895228952每股经营现金流最新摊薄101088282227668长期借款000000271480025每股净资产最新摊薄4521091132717232220普通股增加0002700000000000估值比率资本公积增加00054611000000000PE倍1467910566563839463170其他筹资现金2607595659483167625865PB倍362915031236952739现金净增加额12026017121011799954171EVEBITDA倍100537338429529972324资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华恒生物688639CH免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有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