事件：公司发布2022年报与2023年一季报，2022年实现营业收入55.05亿，同比增长19.59%，归母净利润17.05亿，同比增长22.97%。公司收入业绩符合预期。23Q1实现营业收入19.16亿，同比增长21.11%，归母净利润7亿，同比增长26.55%，我们在业绩前瞻中预测公司23Q1营业收入同比增长22%，归母净利润同比增长27%，收入业绩符合预期。
　　投资评级与估值：略调整23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预测23-25年归母净利润分别为21.5亿、26.9亿、33.1亿，同比增长26%、25%、23%，当前股价对应的PE分别为23x、18x、15x，维持买入评级。我们认为，公司产品差异化价格定位、渠道推力强，具备在竞争中获取市场份额的能力和优势。公司产品结构升级势能强劲，未来成长潜力仍大。未来3年公司核心成长动能在于洞藏的升级和放量，对标古井年份原浆系列、洋河蓝色经典系列的成长路径，洞藏未来升级空间仍大。
　　洞藏放量势能强劲，产品结构持续提升。2022年公司营业收入同比增长19.59%。分产品看，中高档白酒营收39.28亿，同比增长27.59%，其中，销量同比增长20.03%，价格同比增长6.3%。22年普通白酒营收12.69亿，同比增长3.55%，其中，销量同比增长2.22%，价格同比增长1.3%。分区域看，省内营收34.35亿，同比增长25.65%，占比66.08%，省外营收17.63亿，同比增长12.19%，占比33.92%，占比下降2.58个百分点。省外占比下降主因增速较快的洞藏系列在省外布局较晚，当前省外产品仍以百年迎驾等产品为主。
　　报告期末省内经销商689家，增加113家，减少67家，省外经销商数量645家，增加83家，减少70家。
　　23Q1营业收入19.16亿，同比增长21.11%。分产品看，中高档白酒营收15.14亿，同比增长22.3%；普通白酒营收3.19亿，同比增长20.04%。分区域看，省内营收13.6亿，同比增长30.28%，占比74.2%，省外营收4.73亿，同比增长2.86%，占比25.8%，占比下降4.77个百分点。
　　2022年净利率31.03%，同比提升0.73个百分点，净利率提升主因毛利率提升、费用率及税率下降。2022年毛利率68.02%，同比提升0.48个百分点，毛利率提升主因产品结构提升。税率15%，同比下降0.32个百分点；销售费用率9.17%，同比下降0.56个百分点，主因广告宣传费占收入比同比下降约0.3个百分点；管理费用（含研发费用）率4.58%，同比下降0.85个百分点，主因修理费占收入比同比下降0.62个百分点。
　　23Q1净利率36.71%，同比提升1.66个百分点，主因费用率下降。23Q1毛利率71.18%，同比下降0.19个百分点；税率14.43%，同比提升0.22个百分点；销售费用率6.41%，同比下降1.36个百分点，管理费用（含研发费用）率3.55%，同比下降0.39个百分点。
　　 2022年经营活动产生的现金流净额18.4亿，同比增长20.66%，其中，销售商品提供劳务收到的现金64.8亿，同比增长23.14%，现金流增速快于收入增速，主因预收账款变动，2022年末预收账款（合同负债+其他流动负债）7.18亿，环比增加2.62亿，21年末预收账款6.42亿，环比增加2.28亿。
　　23Q1经营活动现金流净额4.89亿，同比下降10.6%，主因支付的税费同比大幅增加。其中，销售商品提供劳务收到的现金19.46亿，同比增长20.21%，现金流增速略慢于收入增速，主因预收款下降。23Q1预收账款（合同负债+其他流动负债）5.44亿，环比下降1.74亿，去年同期预收账款环比下降1.32亿。
　　股价表现的催化剂：安徽经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；疫情反复可能导致白酒消费场景缺失；食品安全事件。