资要点
　　迎驾贡酒：酝酿新成长的安徽老名酒。2015年以后，白酒行业逐渐复苏，高端酒价格持续上扬。在消费升级的大趋势下，公司于2015年正式上市生态洞藏系列，上市后更是将主要资源聚焦于中高档产品。凭借生态洞藏在核心市场的全面布局，公司营收和利润进入新的增长阶段。2021年公司总营收和归母净利分别为45.77亿元和13.82亿元，过去2016-2021年复合增速分别为8.54%和15.14%。
　　安徽省内呈现“一超两强”的三大梯队竞争格局。2021年安徽白酒市场终端流通中，古井贡酒以28%的市占率领先，迎驾（14%）及口子窖（12%）分别紧跟其后。安徽省内白酒行业形成了三大梯队：1）以绝对品牌、渠道竞争力而占据第一梯队的古井贡酒。2）口子窖和迎驾贡酒形成的第二梯队，形成了口子窖稳定增长、迎驾贡酒业绩增势迅猛的形态。3）金种子、高炉、宣酒等品牌形成的第三梯队，各小品牌以县级单位为中心各自发展。
　　洞藏系列：蹄疾步稳，充分享受升级红利。1）品牌：公司屡次获得业内重要奖项，品牌知名度高，银星等产品的成功让较多消费者了解到迎驾贡酒品牌，在省内已经有一定的品牌知名度。近年来，公司持续举办封藏大典、白酒论坛等大型活动为品牌造势。此外，公司还举行一系列消费者体验活动，比如寻找掼蛋王等，通过消费者体验来增强消费者黏性和记忆点。2）产品：公司以“六位一体”的品质理念来打造中国生态白酒领军品牌，2021年半成品酒库存量达到17.7万千升，优质基酒的储备为洞藏放量奠定产能基础。3）渠道：公司采取扁平化的管理模式，构建“1+1+N”的营销路径，有助于缩减渠道层级、增加业务单元，实现“小区域、高占有”精细化渠道运作。
　　投资建议：预计22-24年公司营业收入分别为55.73/66.78/79.21亿元，同比增速为21.76%/19.83%/18.60%，归母净利润分别为17.37/22.06/27.10亿元，同比增速为25.71%/26.96%/22.85%，EPS分别为2.17/2.76/3.39元。现价对应22-24年PE为28.51X/22.46X/18.28X。我们认为公司将充分受益安徽省内主流价格带升级，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，省内竞争加剧风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH年月日20230105增持首次迎驾贡酒603198SH首次覆盖所属行业食品饮料饮料制造洞藏系列蹄疾步稳高质量发展动能当前价格元6192澎湃证券分析师熊鹏投资要点资格编号S0120522120002邮箱xiongpengteboncomcn迎驾贡酒酝酿新成长的安徽老名酒2015年以后白酒行业逐渐复苏高端酒研究助理价格持续上扬在消费升级的大趋势下公司于2015年正式上市生态洞藏系列上市后更是将主要资源聚焦于中高档产品凭借生态洞藏在核心市场的全面布局公司营收和利润进入新的增长阶段2021年公司总营收和归母净利分别为4577亿元和1382亿元过去2016-2021年复合增速分别为854和1514市场表现迎驾贡酒沪深300安徽省内呈现一超两强的三大梯队竞争格局2021年安徽白酒市场终端流通26中古井贡酒以28的市占率领先迎驾14及口子窖12分别紧跟其179后安徽省内白酒行业形成了三大梯队1以绝对品牌渠道竞争力而占据第一0梯队的古井贡酒2口子窖和迎驾贡酒形成的第二梯队形成了口子窖稳定增长-9-17迎驾贡酒业绩增势迅猛的形态3金种子高炉宣酒等品牌形成的第三梯队-26各小品牌以县级单位为中心各自发展-342022-012022-052022-09洞藏系列蹄疾步稳充分享受升级红利1品牌公司屡次获得业内重要奖项沪深300对比1M2M3M品牌知名度高银星等产品的成功让较多消费者了解到迎驾贡酒品牌在省内已绝对涨幅227825391024经有一定的品牌知名度近年来公司持续举办封藏大典白酒论坛等大型活动为品牌造势此外公司还举行一系列消费者体验活动比如寻找掼蛋王等通过消相对涨幅22222206792资料来源德邦研究所聚源数据费者体验来增强消费者黏性和记忆点2产品公司以六位一体的品质理念来打造中国生态白酒领军品牌2021年半成品酒库存量达到177万千升优质相关研究基酒的储备为洞藏放量奠定产能基础3渠道公司采取扁平化的管理模式构建11N的营销路径有助于缩减渠道层级增加业务单元实现小区域高占有精细化渠道运作投资建议预计22-24年公司营业收入分别为557366787921亿元同比增速为217619831860归母净利润分别为173722062710亿元同比增速为257126962285EPS分别为217276339元现价对应22-24年PE为2851X2246X1828X我们认为公司将充分受益安徽省内主流价格带升级首次覆盖给予增持评级风险提示疫情反复风险省内竞争加剧风险洞藏系列开拓进展不及预期风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股80000202020212022E2023E2024E流通A股百万股80000营业收入百万元3452457755736678792152周内股价区间元4625-7452-YOY-86326218198186净利润百万元9531382173722062710总市值百万元4953600-YOY25450257270228总资产百万元891131全面摊薄EPS元119173217276339每股净资产元804毛利率671675686698708资料来源公司公告净资产收益率185232259294307资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH内容目录1迎驾贡酒酝酿新成长的安徽老名酒511发展复盘迎驾之星畅销大众价位洞藏系列照亮升级大道512产品布局完善中高档酒占比持续提升713股权结构清晰核心管理层稳定92徽酒市场深耕扩张与高端化1121安徽白酒行业高端化趋势明显11211安徽经济增长居民消费能力提高促进白酒消费升级11212行业呈现量减价增高端化趋势1222竞争格局安徽白酒品牌竞争激烈全国化布局进行时14221省内头部一超两强三大梯队差异化竞争14222对内深耕本土市场向外强势全国化布局153洞藏系列蹄疾步稳充分享受升级红利1731品牌消费基础深厚推广接受度高1732产品依托生态优势差异化竞争1833渠道扁平化管理精细化运作渠道推力强204盈利预测与估值2341盈利预测2342相对估值235风险提示24图表目录图197-02年迎驾贡酒营销的四板斧5图2早期产品包装上写着五粮液监制5图3借助后宫甄嬛传多维度传播造势6图42013年迎驾贡酒产品结构产量占比6图52013年迎驾贡酒市场分布6图62015-2021年公司总营收复合增速达777图72015-2021年公司归母净利润复合增速达1737图8迎驾贡酒发展大事记7图9近几年公司中高档白酒营收增速快于普通白酒8226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH图10中高档酒营收占比逐年提升8图112021年中高档酒以456的销量贡献了773的毛利9图12中高档酒毛利率逐步提升9图13迎驾贡酒股权结构截至2022年三季报9图14安徽省与江苏省GDP增速对比11图15安徽省人均GDP12图16安徽省人均可支配收入12图172021年全省各市高新技术产业总产值增加情况12图18安徽白酒产量收缩13图19安徽白酒市场规模增长13图20徽酒逐渐呈现倒金字塔结构13图21口子窖迎驾贡酒古井贡酒安徽省内营收情况14图22安徽省内白酒市占率14图23省内市场中徽酒约占6615图24销售费用率随营收扩大降低18图25近几年广宣费略有下降18图26迎驾贡酒六位一体品质理念19图27迎驾贡酒基酒储量不断增加19图28近几年公司直销收入略快于经销收入20图29迎驾贡酒前五大客户营收占比一直在5以下20图30迎驾贡酒销售人员数量较多20图31迎驾贡酒前五大客户体量较小20图32迎驾贡酒销售人员数量21图33迎驾贡酒销售人员薪酬有所提升21图34迎驾贡酒核心战略21图35迎驾贡酒省外市场收入情况22图36迎驾贡酒省外市场经销商数量22表1公司改革具体举措5表2三线分割与三驾齐驱策略相配合6表3迎驾贡酒产品矩阵8表4部分白酒上市公司管理层信息概览10326请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH表5迎驾贡酒高级管理层履历情况10表62021年安徽省GDP位列全国第1111表7徽酒发力进军次高端领域13表8徽酒品牌三大梯队14表9安徽白酒分价格带规模与主要品牌15表10徽酒深耕本土市场15表11徽酒全国化扩张策略16表12公司部分荣誉获得情况17表132021年度全球最具价值烈酒品牌50强前2017表14公司近年来一系列品牌建设活动18表15徽酒上市公司产能与基酒对比19表16迎驾贡酒近年提价情况22表17迎驾贡酒主营业务拆分及预测23表18迎驾贡酒可比公司估值表24426请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH1迎驾贡酒酝酿新成长的安徽老名酒11发展复盘迎驾之星畅销大众价位洞藏系列照亮升级大道1955-1985年从无到有步入工业化初期阶段1954年10月佛子岭水库完工1958年霍山县人民政府在佛子岭镇创办地方国营霍山县果类酒厂这是迎驾贡酒的起源阶段这个时期全国白酒产量不高国内白酒工业化进程处在初始阶段迎驾贡酒销售额也一直处于亿元以下改革开放初期酒厂机械化生产线逐渐增多公司销售额不断增大到1985年厂区面积达62900平方米职工116人固定资产2057万元产品达10多个品种为后来的高速增长打下了好的基础1986-2005年由弱变强在改革中拼搏奋进1987年以后迎驾贡酒逐渐开始一系列改革在产品上逐渐淘汰散装酒转型生产高附加值的瓶装酒并派技术人员多次往返四川学习改进工艺提升酒质1997年迎驾贡酒公司大胆改革改组成立了迎驾酒业有限公司实现了公有制到股份制的转化并建立一系列现代化企业管理制度1998年销售额也取得了里程碑式的进展成功突破1亿元人民币1998年通过更新生产线以及产品开发等系列技术改造形成年产2万吨白酒的生产规模在品牌上迎驾贡酒投入大量资金和人力宣传不断提升自身的企业形象将传统白酒文化与产品绑定在销售上于1998年成立了自己的全资销售子公司营销团队专业化带动市场份额扩大公司生产规模也是与日俱增2005年集团总资产达665亿元是1997年的11倍年销售收入达469亿元是1997年的45倍创税9406万元是1997年的10倍表1公司改革具体举措描述具体举措建立开明灵活科学的现代员工持有部分股份投票产生董事会和监事会每项决策都广泛征求各方意见做到同股同权同利企业管理制度监事会除了监督财务还对职工福利工资调级业务招待等全程监督强化人人都是主人翁的精神制度执行过程中引进竞争机制制定全新的考核奖惩制度采用劳动和收入挂钩成绩和升降相连等多种形引进竞争机制激发员工的积极式并通过每周一小评每月一小结每季度一大评每年一总结的考核评比严格奖惩兑现性增强集团的凝聚力夯实生产工艺规程安全操作规程的修订完善和班组建设各种台账信息化岗位培训等基础管理工作侧重在企业内部培养人才选通过公开选拔民主评议方式选聘优秀的年轻骨干充实到中层干部队伍里避免指定名位拔人才制定完善并切实执行各项学习培训制度要求员工不仅要学本岗位的知识和技能还要涉足其他多方面的综努力提高员工的综合素质全合知识和技能面适应现代市场竞争需求安排员工在公司内部培训定期到公司外培训去提高自己资料来源税收科技德邦研究所图197-02年迎驾贡酒营销的四板斧图2早期产品包装上写着五粮液监制借助传说首创星级推出迎方式命名驾品牌产品省内首创买酒配置酒盒盖设礼品奖资料来源税收科技德邦研究所资料来源酒投网德邦研究所526请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH2006-2015年扩张腾飞扬帆远航公司在三个主要价格带都有核心产品布局30元价格带主推迎驾糟坊80到100元价格带主推迎驾之星系列200元以上价位带主打生态年份酒也是迎驾贡酒的高端系列不同价格带产品消费场景不同公司的营销策略也有所侧重对相应的客群更有针对性为拓展省外市场公司加大广告宣传费用投入2011年在河北农民频道独家冠名后宫甄嬛传凭借这一款爆款IP电视剧迎驾贡酒在全国人民的心中建立起了自己独特的品牌印象与知名度13年以后行业进入调整期公司采取较为稳健的营销策略2014年广宣费约为2012年一半广告宣传费有所收缩将资源聚焦到安徽江苏等核心市场表2三线分割与三驾齐驱策略相配合价格带主打产品针对性运作方式产品设计简洁符合工薪阶层消费者审美组建专门营销团队主攻商超小30元左右糟坊餐饮店副食店和大流通渠道并通过奖券积分卡礼品等促销手段和海报POP广告等宣传形式吸引低端酒消费群体80-100元迎驾之星系列加大广告投入针对商务人士重点攻克200元以上生态年份酒组建有政商资源的营销团队细化提成制度加大对高端酒店投入资料来源中国酒业报导德邦研究所图3借助后宫甄嬛传多维度传播造势资料来源广告主德邦研究所图42013年迎驾贡酒产品结构产量占比图52013年迎驾贡酒市场分布迎驾国宾及生态年份上海2938其他382迎驾之星江苏262湖北24217河北12安徽省632江西08迎驾糟坊百年迎驾235北京07103迎驾古坊其他天津072518迎驾国宾及生态年份迎驾之星百年迎驾江苏上海湖北河北江西北京天津其他安徽省迎驾古坊迎驾糟坊其他资料来源公司招股说明书德邦研究所资料来源公司招股说明书德邦研究所626请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH2016年至今积极培育中高档产品洞藏系列蹄疾步稳2015年以后白酒行业逐渐复苏高端酒价格持续上扬在消费升级的大趋势下公司于2015年正式上市生态洞藏系列上市后更是将主要资源聚焦于中高档产品凭借生态洞藏在核心市场的全面布局公司营收和利润进入新的增长阶段图62015-2021年公司总营收复合增速达77图72015-2021年公司归母净利润复合增速达17350401645050326144030401228820303010168195112108208390203833602510-114-2410-86-10202933043143493783454585368677893951380-200-1020152016201720182019202020212015201620172018201920202021营业总收入亿元yoy右轴归母净利润亿元yoy右轴资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所图8迎驾贡酒发展大事记资料来源公司官网德邦研究所12产品布局完善中高档酒占比持续提升迎驾贡酒产品布局完善省内主要消费价格带皆有覆盖洞藏系列主攻中高档价格带迎驾之星和百年迎驾覆盖大众消费洞藏系列生态洞藏系列是迎驾贡酒重点培育的产品积极参与安徽省内次高端价格带的市场竞争洞6洞9目前在洞藏系列中占比较高分别对应100200主流价格带主要竞品为古5古8口6口10等洞16洞20价格较高仍处于培育阶段2019年底迎驾贡酒主打高端的战略新品迎驾贡酒大师版上市定价2000元左右进一步拔高洞藏系列价格带目前以打造品牌形象为主迎驾之星系列公司于2003年推出迎驾金星和银星在省内快速增长银星一举成为安徽省大单品目前迎驾之星系列仍有一定销量保持平稳态势百年迎驾系列百年迎驾是公司中低端主要产品之一主打性价比在部726请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH分省外的中低端市场也有一定的市场优势表3迎驾贡酒产品矩阵定位主要产品度数容量毫升终端零售价元瓶高端迎驾贡酒大师版525002188迎驾贡酒生态霍山52500688次高端生态洞藏洞20年52500628生态洞藏16年52520408生态洞藏9年42520298中端生态洞藏6年42520188迎驾金星42520128迎驾银星42520115百年迎驾四星级4245080百年迎驾三星级4250045中低端百年迎驾二星级4250038佛子岭特曲5075033迎驾大曲4250013资料来源京东商城官方旗舰店德邦研究所中高档产品占比持续提升带动毛利率向上目前公司营收主要来自于酒类业务2021年酒类业务营收占比达941由于洞藏系列放量近几年中高档产品主要为洞藏系列金银星系列等营收增速显著快于普通白酒主要为百年迎驾古坊系列糟坊系列等2015-2021中高档白酒营收复合增速144普通白酒营收稳中略降2021年中高档白酒营收在酒类业务中占比达到了673中高档白酒盈利能力更强贡献较多的利润2021年中高档白酒以456的销量贡献了773的毛利中高档白酒内部销售均价也在逐步提升2021年中高档酒毛利率达到761较2015年提升56pct预计未来中高档酒仍然会是公司主要的利润来源图9近几年公司中高档白酒营收增速快于普通白酒图10中高档酒营收占比逐年提升35501003040268803803713163212530443420202060151040612616673100470501544553205-100-20020152016201720182019202020212015201620172018201920202021中高档酒营收亿元普通白酒营收亿元中高档酒营收占比普通白酒营收占比中高档酒营收增速右轴普通白酒营收增速右轴资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所826请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH图112021年中高档酒以456的销量贡献了773的毛利图12中高档酒毛利率逐步提升10015788076107460724057020684704567730066中高档酒产量占比中高档酒销量占比中高档酒毛利占比2015201620172018201920202021中高档酒平均售价万元千升占比中高档酒平均成本万元千升中高档酒毛利率右轴资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所13股权结构清晰核心管理层稳定股权结构清晰民营体制市场化效率较高迎驾贡酒是白酒行业第一家民营上市企业经过几十年的发展现已发展成为拥有员工六千余名集白酒生产销售玻璃器皿印务包装物流等为一体跨地区跨行业多元化发展的大型民营股份制企业公司控股股东为安徽迎驾集团股份有限公司截至2022年9月安徽迎驾集团股份有限公司持股比例为7466倪永培为公司实际控制人直接持有公司020的股份通过安徽迎驾集团股份有限公司间接持有1545的股份图13迎驾贡酒股权结构截至2022年三季报资料来源公司公告德邦研究所核心管理层稳定从业经验丰富公司体制原因使公司治理更加灵活迎驾贡酒管理层平均任期时长479年较长的任期避免盲目压货等短视行为稳定的管理层也有助于降低管理成本有利于长远规划的实施公司管理层平均年龄52岁对比其他上市酒企偏高普遍具有较长时间的从业经验董事长倪永培先生1970年进厂从一线工人开始做到厂长带领只有几十人的佛子岭酒厂逐步壮大几十年的从业经验使董事长拥有对行业更深刻的洞察力在关键决策上更有前瞻性公司提拔干部多从基层选拔为年轻人才培养提供支撑总经理杨照兵曾在926请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH多个核心区域负责业务拓展工作副总经理分管其他业务部门保证公司生产销售等方面持续稳定增长虽然迎驾贡酒高管平均薪酬在上市酒企中较低但是多位高管通过迎驾集团间接持有公司股份杨照兵秦海叶玉琼沈守强广家权分别持有迎驾集团020073076071028股份高管团队与股东利益一致表4部分白酒上市公司管理层信息概览平均任期时长年平均年龄岁高管平均薪酬万元贵州茅台164496829五粮液086517743泸州老窖362519172洋河股份4205214606山西汾酒477548289水井坊2644936027酒鬼酒345479582舍得酒业1804710913今世缘3835110519古井贡酒5005118678迎驾贡酒479523716口子窖5255515398金种子酒133493353老白干酒542522250资料来源wind德邦研究所注统计的数据更新至2022年三季报表5迎驾贡酒高级管理层履历情况姓名职务简介曾任佛子岭酒厂副厂长厂长和党支部书记霍山县经济委员会主任党委书记酒业公司董事长总经理2003年11月至今任迎驾集团董事长兼总裁倪永培董事长董事2003年11月至2011年9月任迎驾有限董事长总经理2011年9月至今任迎驾贡酒董事长曾任佛子岭酒厂车间职工销售公司铜陵办事处主任合肥办事处主任销售公司西安办事处经理安庆区域经理销售公司业务部经理拓展部经理销杨照兵董事总经理售公司安徽大区经理执行总经理销售公司总经理助理副总经理副总经理主持工作2016年3月至2018年1月任销售公司总经理2018年1月至今任本公司总经理2014年3月至今任迎驾贡酒董事曾任佛子岭酒厂车间职工主任酒业公司芜湖办主任合肥办主任商贸部经理野岭饮料副总经理2009年9月至今任迎驾集团董事2003年11月至2011年9月任迎驾有限董事销售公司总经理2011年9月至2014年秦海董事1月任本公司董事副总经理销售公司总经理2014年1月至2018年1月任本公司总经理2018年1月至今任迎驾集团副总裁兼大别山野岭饮料股份有限公司总经理2014年1月至今任迎驾贡酒董事曾任佛子岭酒厂车间主任酒业公司科长副总经理野岭饮料副总经理2003年11月至2011年9月任迎驾有限董事2006年2月至2011年9叶玉琼董事副总经理月任迎驾有限副总经理2011年9月至今任迎驾贡酒董事副总经理曲酒分公司总经理2000年7月以来历任迎驾酒业设备处副处长生产处处长迎驾酒业公司总经理助理生产副总彩印公司销售副总安徽美佳印务公司销售副总安徽鳌牌金属制品有限公司副总经理金冠容器分公司副总经理主持工作彩印分公沈守强副总经理司总经理合肥美佳印务有限公司总经理2017年8月至2020年4月任酒业分公司总经理2020年4月至今任金冠容器分公司总经理2017年9月至今任迎驾贡酒副总经理2000年7月以来历任迎驾酒业设备处副处长生产处处长迎驾酒业公司总经理助理生产副总彩印公司销售副总安徽美佳印务公司销售副总安徽鳌牌金属制品有限公司副总经理金冠容器分公司副总经理主持工作彩印分公广家权副总经理司总经理合肥美佳印务有限公司总经理2017年8月至2020年4月任酒业分公司总经理2020年4月至今任金冠容器分公司总经理2017年9月至今任迎驾贡酒副总经理资料来源wind德邦研究所1026请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH2徽酒市场深耕扩张与高端化21安徽白酒行业高端化趋势明显211安徽经济增长居民消费能力提高促进白酒消费升级安徽省经济发展迅猛促进徽酒高端化2021年安徽省GDP达到43万亿元左右位列全国第11位2021年安徽省GDP增速达到11在良好的宏观经济背景拉动下徽酒处在消费升级的关键节点从消费能力来看安徽人均GDP和人均可支配收入逐年攀升2021年分别达到70321元30904元为白酒消费升级提供了强劲支撑表62021年安徽省GDP位列全国第11排名板块GDP万亿元1广东12442江苏11643山东8314浙江7355河南5896四川5397湖北5008福建4889湖南46110上海43211安徽430资料来源wind德邦研究所注表中只列出2021年GDP排名前11位省份直辖市图14安徽省与江苏省GDP增速对比3025201510502003201420002001200220042005200620072008200920102011201220132015201620172018201920202021江苏GDP增速安徽GDP增速资料来源wind德邦研究所1126请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH图15安徽省人均GDP图16安徽省人均可支配收入80000253500012700003000020106000025000850000152000040000610150003000041000020000521000050000000201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021安徽人均GDP元YOY-右轴安徽全体居民人均可支配收入元YOY-右轴资料来源wind德邦研究所资料来源wind德邦研究所近年来安徽省坚持深入发展高新技术产业以求推动产业升级调整经济结构安徽省目前经济发展保持相对高速增长状态合肥为代表的中心城市不断培育引入大量顶级高科技企业落户形成了以安徽江淮汽车格力电器京东方等为代表的产业区截至2021年底全省共有高新技术企业11368家同比增长328根据安徽省科学技术厅统计全省当年高新技术企业实现产值173848亿元同比增加214图172021年全省各市高新技术产业总产值增加情况454035302520151050高新技术产业总产值同比增幅资料来源安徽省科学技术厅德邦研究所212行业呈现量减价增高端化趋势安徽白酒量减价增逐步呈现倒金字塔结构从近几年行业趋势来看安徽白酒产量不断收缩但白酒市场规模不断扩大意味着徽酒单位价格攀升结构上呈现升级趋势安徽作为全国白酒宴席重点市场受行业消费升级影响较大白酒消费价格带上移明显逐步呈现倒金字塔结构1200-300元价位正在快速放量以古井和迎驾的市场表现最为抢眼2300元以上次高端价格带高速增长预计3年后市场规模就能突破100亿元1226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH图18安徽白酒产量收缩图19安徽白酒市场规模增长5020400304010300203002001020-1010-2010000-300-1020112012201320142015201620172018201920202021201120122013201420152016201720182019产量万千升YOY-右轴销售额市场规模亿元YOY-右轴资料来源安徽省统计局德邦研究所资料来源中国酒类流通行业白皮书安徽省统计局德邦研究所图20徽酒逐渐呈现倒金字塔结构资料来源酒说德邦研究所注划分单位为元徽酒逐步布局次高端市场展开角逐安徽市场白酒企业众多竞争异常激烈也促使各品牌不断创新带动消费需求的二次升级同时酱酒不断涌入拉升安徽白酒市场的价格天花板也为徽酒的次高端发展留足空间因此各徽酒品牌纷纷发力采取有效措施进军次高端市场目前效果显著其中古井贡酒在古20的带领下成功突破次高端领域口子窖旗下产品更加聚焦次高端价位发展迎驾贡酒快速抢占次高端价格带洞藏1620不断放量金种子以馥合香为核心展开次高端价位培育潜力较大表7徽酒发力进军次高端领域品牌具体措施发展状态以古16古20撬动次高端市场通过未来将坚定推进全国化次高端战略全古井贡酒年份原浆古20中国品牌之旅发力全国化力打造古20大单品牢牢占位600元价格带以口子窖20年布局次高端市场并推出中高档白酒口子窖系列收入4777亿较上年口子窖战略新品兼香518进一步强化次高端话同期增加2448语权迎驾正迅速站稳次高端价格带其中迎驾洞藏迎驾贡酒高举生态洞藏品类领先战略1620等次高端产品正呈几何倍数增长先有醉三秋后推出馥合香系列加速坚定走高端化路线推出千元带产品目前高金种子进军次高端领域端产品还处于培育阶段潜力较大资料来源今日酒讯公众号酒业家公众号云酒头条公众号各公司公告德邦研究所1326请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH22竞争格局安徽白酒品牌竞争激烈全国化布局进行时221省内头部一超两强三大梯队差异化竞争安徽省内白酒呈现一超两强的三大梯队竞争局面据银箭财经数据显示安徽白酒市场终端流通产品以古井口子窖迎驾为主其中古井贡酒在安徽省内市占率为28领先其他品牌2021年古井贡酒华中地区实现营收1131亿元口子窖和迎驾贡酒安徽省内分别实现营收408亿元273亿元古井贡酒绝对的营收优势使得安徽白酒市场呈现一超两强的局面图21口子窖迎驾贡酒古井贡酒安徽省内营收情况图22安徽省内白酒市占率11311120金种子2100932790168060古井2838354078其他443174402734迎驾212419982014口子窖120201920202021迎驾贡酒亿元口子窖亿元古井贡酒亿元古井迎驾口子窖其他金种子资料来源各公司公告wind德邦研究所资料来源银箭财经公众号德邦研究所注古井贡酒安徽省内销售额为华中地区销售额目前安徽省内白酒行业形成了三大梯队1以绝对品牌渠道竞争力而占据第一梯队的古井贡酒在次高端化和全国布局战略的带领下营收成功破百亿在产品布局上以古3026引领千元段次高端古1620抢占市场在低档价位段通过强大的渠道掌控力把握基本盘2口子窖和迎驾贡酒形成的第二梯队各自采取符合自身发展的营销策略形成了口子窖稳定增长迎驾贡酒业绩增势迅猛的形态在产品方面口子窖以口子30布局高端市场次高端由口子1020展开大众消费品以口子56为主迎驾贡酒主力产品位于100-300元但结构升级明显洞藏系列逐步放量3金种子高炉家宣酒等品牌形成的第三梯队各小品牌基本以百元酒为主以县级单位为中心各自发展其中部分品牌由于未跟上市场高端化转型发展受挫表8徽酒品牌三大梯队梯队品牌产品矩阵经营状况1年份原浆系列构建142产品组合来切入次高以上价位段2在千元价位段古井推出战略性大单品年30古26古井贡酒在次高端和全国化战略的引领下营收成第一古井贡酒3在次高价位段古井通过古1620来抢占省内升级风口功实现破百亿4在低档价位段古井依靠强大的渠道掌控力把握百元价位基本盘1以30年口子展开布局高端市场2次高端产品以口子口子窖1020518展开3100元以上窖藏系列销售占比超964业绩增长持续稳定口子56在安徽市场表现较好以初夏仲秋为补充第二1洞藏系列卡位100-300价格带错位竞争获得增长空间2逐步形成以中高档洞藏系列为引领通过中低端渗透突迎驾贡酒打造洞藏概念考核向中高档产品倾斜破的产品体系3洞69系列快速放量4洞1620有望打开公司第二第三增长曲线金种子高炉家宣酒第三以百元酒为主升级战略落后市场发展部分发展受挫等资料来源酒业家公众号云酒头条公众号36氪财经公众号各公司公告德邦研究所1426请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH由云酒头条数据显示目前安徽白酒市场规模达到350亿元左右徽酒在省内市场占有率大概为66左右在外来酒品牌中全国化名酒和酱酒正凭借着自身的品牌影响力抢占安徽高端及次高端市场其中浓香品类五粮液和酱香类飞天茅台积极布局渠道进攻安徽高端白酒市场洋河梦6凭借地缘优势和次高端王者剑南春及泸州老窖打入安徽次高端市场中低端及低端市场仍为徽酒本土品牌主战场100-300元为主流刚需价位段也是当下徽酒重点布局的增量市场100元以下低端酒市场徽酒品牌众多竞争激烈表9安徽白酒分价格带规模与主要品牌价位定位市场规模亿元主要代表酒品类800元以上高端40全国性名酒飞天茅台第八代五粮液国窖1573等徽酒古20口子窖20兼香518洞16洞20等300-800元次高端50全国性名酒梦6剑南春泸州老窖特曲等酱酒习酒窖藏1988摘要等100-300元中低端140徽酒古5古7口子窖6年10年以及迎驾洞6洞9等100元以下低端120徽酒老口子42度迎驾金星古井贡酒经典50度等资料来源酒说公众号德邦研究所图23省内市场中徽酒约占66泸州老窖1剑南春3其他洋河411茅台6徽酒66五粮液9徽酒五粮液茅台洋河剑南春泸州老窖其他资料来源酒说公众号云酒头条公众号德邦研究所222对内深耕本土市场向外强势全国化布局如今随着省内全国性名酒和酱酒纷至沓来徽酒防线渐渐被撕开因此快速调整省内市场战略布局至关重要对此各大徽酒品牌纷纷进行省内渠道的改革更新寻求省内增量市场龙头品牌古井贡酒在省内采取深度分销策略同时结合三通工程不断强化对经销商的把控口子窖力改大商制弊端实行省内省外同步扩张迎驾贡酒实行扁平化精细化管理采取小商制渠道下沉多渠道模式表10徽酒深耕本土市场品牌省内渠道策略特点深度分销策略不设总经销经销商皆为平深度分销策略三通工程能强化公司对古井贡酒级由厂家主导终端销售工作经销商负责仓经销商的把控力保障渠道政策的落地储物流等工作执行1526请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH向大商深度分销结合模式改革实施力改大商制弊端加速构建新兴厂商事口子窖1N市场共建利润共享厂商合作模式业共同体省内省外同步扩张推进渠道扁平化精细化管理推进渠道下沉保证渠道利润以增强渠道控制力实现迎驾贡酒采取小商制渠道下沉多渠道模式顺价销售资料来源酒食汇公众号微酒公众号酒业家公众号第一财经云酒头条公众号德邦研究所安徽省白酒企业为了实现十四五目标达到营收500亿元在省外市场的扩张势在必行此前各品牌通过早年的盘中盘模式在省外采取买店驻点包销等模式在省外市场已有一定的基础优势例如这一轮徽酒攻占江苏市场主要路线分别为1中低端路线以迎驾金星迎星等系列为主据酒业家数据显示目前销售额已超过10亿元且徽酒在此价位具有不少的存量2次高端路线以古20为首的次高端产品是这一轮的主力也是扩张过程中寻找新增量的关键表11徽酒全国化扩张策略品牌省外品牌结构策略省外渠道策略1复制三通工程用于省外市场2重点布局古井贡酒在省外主推古16古20次高端单品河北河南江苏山东等地3坚持大招商招大商理念1抢抓长三角京津冀大湾区等地区的发展省外市场进一步优化产品结构有针对性口子窖机遇2加大团购渠道运作力度不断扩大省外的导入中高端产品提升产品优化布局增长面以江苏上海为核心拓展华东地区以京津冀迎驾贡酒省外产品设计上推广次高端生态洞藏系列为核心开拓华北市场资料来源云酒头条公众号凤凰网财经公众号研讯社微酒公众号酒业家公众号德邦研究所1626请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH3洞藏系列蹄疾步稳充分享受升级红利31品牌消费基础深厚推广接受度高屡次获得业内重要奖项品牌知名度高2007年迎驾贡酒即被认定为国家地理标志保护产品2008年入选安徽非物质文化遗产名录2010年迎驾商标被认定为中国驰名商标2011年被认定为中华老字号2012-2020年间迎驾6次荣获中国白酒酒体设计奖2021年迎驾贡酒在BrandFinance2021年度全球最具价值烈酒品牌50强榜单中位列第20名较上年提升6名位列徽酒第二表12公司部分荣誉获得情况荣誉颁发单位颁发日期国家地理标志保护产品国家质检总局2007年迎驾酒传统酿造技艺列入安徽省人民政府2008年安徽省非物质文化遗产名录中国驰名商标国家工商总局商标局2010年中华老字号商务部2011年安徽省质量奖安徽省质量技术监督局2009年2013年安徽省质量奖安徽省经济和信息化委员会等二部门2013年全国质量检验工作先进企业中国质量检验协会2014年生态洞藏荣获2019年度青酌奖中国酒业协会2019年酒类新品白酒类称号2021年度全球最具价值烈酒品牌50强BrandFinance2021年资料来源公司招股说明书上海迎驾商贸分公司公众号迎驾贡酒官方公众号德邦研究所表132021年度全球最具价值烈酒品牌50强前20排名品牌排名品牌1茅台11RuangKhao2五粮液12培恩3洋河13CrownRoyal4泸州老窖14芝华士5古井贡酒15灰雁伏特加6杰克丹尼16绝对伏特加7轩尼诗17格兰8斯米诺伏特加18百利9百加得19Imperial10尊尼获加20迎驾贡酒资料来源迎驾贡酒官方公众号德邦研究所注标红品牌为中国白酒群众消费基础深厚新品推广教育成本较低21世纪初迎驾推出金星银星定价60-80价位带在包装上创新性的采用瘦腰盒型据微酒公众号经过前期的培育08年后银星开始放量2010年前后在合肥即达到6亿元以上规模同时加强在皖北皖中等城市销售银星单品销量曾达到20亿元借助银星大单品迎驾贡酒基本完成了全省的覆盖银星的成功也成就了迎驾在徽酒中的地位由于地产酒主要产品价位都在80元以下竞争较拥挤公司在银星成功后推出更高价位的迎驾生态年份系列谋求在更高价位的增长空间但是由于行业调整等因素未能成功卡位2015年以后行业需求逐渐向好安徽白酒消费价格带持续升级公司再次主推更高价位的洞藏系列银星等产品的成功让较多消费者了1726请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH解到迎驾贡酒品牌在省内已经有一定的品牌知名度母品牌能较好的为更高价位的洞藏系列赋能持续展开消费者体验活动增强品牌影响力近年来公司持续举办封藏大典白酒论坛等大型活动为品牌造势为了更好的突出宣传洞藏系列酿造环境好的优势公司多次组织厂区旅游活动让更多消费者对洞藏系列的酿造环境有更直观的感受此外公司还举行一系列消费者体验活动比如寻找掼蛋王等通过消费者体验来增强消费者黏性和记忆点从销售费用来看近几年销售费用基本保持不变近几年持续的品牌投入已经在一部分消费者心中建立了认知后续品牌培育和知名度提升有望加快表14公司近年来一系列品牌建设活动类型具体活动大会封藏大典生态白酒高峰论坛生态洞藏群星演唱会新媒体传播与凤凰网合作出品文化名人访谈类节目大驾光临旅游大咖迎驾行生态体验之旅生态溯源之旅世界美酒特色产区探秘之旅品鉴生态白酒品鉴会寻找民间品酒师消费者体验活动寻找掼蛋王迎驾新娘蜜月游资料来源公司年报德邦研究所图24销售费用率随营收扩大降低图25近几年广宣费略有下降501430701261301291231221225600603591604055556250850971020308401520630104201020510384145464245232527262423000000201620172018201920202021201620172018201920202021广告宣传费亿元广宣费销售费用右轴销售费用亿元销售费用率右轴资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所32产品依托生态优势差异化竞争打造六位一体全生态产业链模式依托生态优势差异化竞争据公司官网迎驾贡酒所在产区霍山县是世界美酒特色产区森林覆盖率76以上气候温暖湿润拥有适合酿酒的自然环境水质土壤和气温适合酿酒微生物的生长繁殖与富集公司以六位一体的品质理念来打造中国生态白酒领军品牌1生态产区产地位于大别山腹地国家生态县全年空气质量优良率保持在97以上2生态剐水迎驾贡酒酿造和勾调用水全部使用原生态的山泉剐水3生态酿艺采用中温包大曲为糖化发酵剂泥池老窖90天左右长周期发酵从原粮进厂到成品酒出厂历经69道传统工艺生态发酵4生态循环有污水循环系统废糟烘干后粉碎作为饲料构建节能循环经济模式5生态洞藏迎驾原酒封藏于黄岩洞洞内冬暖夏凉常年保持着20的气温和85的湿度对酒的老熟生香起到不可替代的促进作用6生态消费生态好酒迎合了现代消费者的生态消费需求生态是迎驾贡酒品质鲜明的表达公司在产品层面也以生态为标识推出生态洞藏系列借助生态酿造构建差异化竞争优势1826请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH图26迎驾贡酒六位一体品质理念资料来源公司官网德邦研究所产能与基酒充足为洞藏放量奠定基础2021年公司销售量47826千升实际生产量51094千升公司将上市募集资金用于原有普通白酒灌装生产线的升级改造将15万吨普通白酒生产能力改造为15万吨中高档白酒的生产能力过去几年公司基酒储量不断提升2021年半成品酒库存量达到177万千升较2016年增加71万千升优质基酒的储备为洞藏放量奠定产能基础图27迎驾贡酒基酒储量不断增加20181614121086421061071181401501770201620172018201920202021半成品酒库存量万千升资料来源公司年报德邦研究所表15徽酒上市公司产能与基酒对比酒类销售量设计产能实际产能半成品酒库存量古井贡酒101055115000109948183264迎驾贡酒478268000051094177290口子窖344828000034936246443金种子酒892840000922748203资料来源各公司年报德邦研究所注除古井贡酒单位为吨以外其他公司单位均为千升以上数据统计时间均为2021年1926请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迎驾贡酒603198SH33渠道扁平化管理精细化运作渠道推力强扁平化渠道设置小区域高占有精细化运作目前公司以批发代理为主2021年经销商收入405亿元主营业务营收占比941直销收入25亿元主营业务营收占比59直销模式以厂家为主导完成对终端或消费者的产品销售主要针对一些经销商较难操作的渠道直销团队执行力较强更有利于品牌力的提升近几年公司直销渠道收入增速略高于经销渠道但体量依然比较小以经销渠道为主在批发渠道客户的管理上公司采取扁平化的管理模式构建11N的营销路径即1个办事处经理1个业务经理N个业务员有助于缩减渠道层级增加业务单元实现小区域高占有精细化渠道运作近几年迎驾贡酒前五大客户营收占比一直在5以下与其他徽酒比大客户营收占比较低到2021年底公司已有经销商客户1275家为了配合扁平化管理模式公司共有销售人员1632人低于古井贡酒远高于口子窖图28近几年公司直销收入略快于经销收入图29迎驾贡酒前五大客户营收占比一直在5以下506025640402049484954243430201537320010210-200512562712823103333054051315131817200-400002015201620172018201920202021201620172018201920202021直销收入亿元经销收入亿元前五大客户收入亿元直销收入yoy右轴经销收入yoy右轴前五大客户收入占比右资料来源公司年报德邦研究所资料来源公司年报德邦研究所图30迎驾贡酒销售人员数量较多图31迎驾贡酒前五大客户体量较小350014025300012020250010020008015150060101000405500202911163229938613943131234000古井贡酒迎驾贡酒口子窖金种子酒古井贡酒迎驾贡酒口子窖金种子酒销售人员数量人2021年营业收入亿元右轴前五大客户营收占比资料来源各公司年报德邦研究所资料来源各公司年报德邦研究所注以上均为2021年数据2026请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明