业绩增长超预期，全年延续高质量发展
　　23Q1营收/归母净利/扣非归母净利107.1/14.5/13.5亿元，同比+16.3%/+28.9%/+32.1%，业绩表现超预期（前次业绩前瞻我们预计营收/归母净利同比+15%/+22%）。收入端，随着消费场景快速恢复，渠道信心强化，公司提前启动春耕计划布局旺季，啤酒销售实现量价齐升（23Q1销量/吨酒收入同比+11.0%/+4.7%）；利润端，成本压力有所缓解，核心产品提价+高端化带动毛利率同比+0.5pct，叠加费效比提升（23Q1销售/管理费用率同比-0.4/-0.9pct），带动扣非净利率同比+1.5pct。我们预计23-25年EPS3.35/4.04/4.76元，参考可比23年PE均值42x（Wind一致预期），给予A股23年42x PE，目标价140.70元；H股参考近1年相对A股估值折价均值35%，给予23年27x PE，目标价103.00港币，维持“买入”评级。
　　啤酒量价齐升，产品结构加速优化升级
　　23Q1啤酒销量236.3万吨，同比+11.0%，吨酒收入同比+4.7%，实现量价齐升。销售端：公司1月推动淡季库存消化，2月提前启动春耕战役、促进渠道备货，3月在山东等基地市场销售低基数下实现销量加速回补。产品端：中高端大单品表现亮眼，Q1中高端以上产品销量98.4万吨，同比+11.6%，其中白啤延续高增势能，经典/纯生贡献主要增量，产品结构优化叠加提价落地持续带动吨价增长。渠道端：现饮复苏背景下终端动销持续修复，餐饮/夜场均有亮眼表现，流通等非现饮渠道保持平稳增长。23年公司将继续聚焦高端化，结构升级与核心单品提价亦有望持续推进，延续高景气增长。
　　成本压力缓和，开源节流促进利润释放
　　利润端，23Q1毛利率38.3%，同比+0.5pct，啤酒吨收入/吨成本同比+4.7%/+3.9%，吨成本涨幅较22年全年（+4.6%）有所收窄，提价及高端化推进有效覆盖现有成本压力；费用端，23Q1销售费用率13.8%，同比-0.4pct，消费环境好转与旺季提前布局之下费效比显著提升；管理费用率3.0%，同比-0.9pct，得益于公司加快全供应链数字化转型，积极提升内部运营效率；最终23Q1录得扣非净利率12.6%，同比+1.5pct。展望全年，现饮场景修复下经典、纯生等中高档大单品有望实现高势能增长，夯实盈利向上基础，此外，成本压力有望继续缓解，叠加内部效率提升，利润有望加速释放。
　　高端化升级助啤酒龙头盈利上行，维持“买入”评级
　　考虑23Q1收入/费效比提升超预期，上调收入增速、下调费用率，上调盈利预测，预计23-25 EPS为3.35/4.04/4.76元（前次3.26/3.97/4.69元），A/H股目标价140.70元/103.00港币(前次136.92元/100.53港币)，“买入”。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。