本期投资提示：
　　出版行业：09-19年复合增速11%，20-22年出版景气度受疫情影响较大，23年后有望逐步复苏。19-22年少儿类是码洋比重最大的类别，社科类、教材教辅类图书码洋占比居前。
　　出版行业估值复盘。2012-2014年：PETTM在23-38x之间，出版行业PE主要随传媒板块波动，预期国有出版公司新旧媒体融合是板块PE提升的主要动力；2015年出版行业PE提升幅度低于传媒行业；2016-2017年：回归正常估值区间；2018年后：受一教一辅等政策影响EPS增速放缓，估值中枢下移，15家头部公司22年最低PE为8x。2022年11月以来，随着预期出版行业复苏、央国企重估，PE-TTM修复至15x。
　　出版公司业绩稳健、估值偏低，尤其是地方国有出版公司。地方国有出版公司（多主营业务为教辅教材和一般图书）虽增速平淡但由于需求较为刚性、经营较为稳定，且账面现金充足、分红比例高，但PE-TTM多在10x-18x之间，主营大众出版、或线下书店的公司则经营受疫情冲击较大。国有出版企业近年来多家公司换届，公司高管多由各地政府领导调任，且相对年富力强，有助于优化管理体制、提升经营效率。出版企业拥有成体系、高质量的文字类内容资产，尤其是专业科技学术资料、中国古籍、文学经济、生活百科等。
　　AI数据商业化刚起步，未来掌握优质内容资源的公司有望价值重估。1）出版行业有望AI赋能、提升内容创作、编辑效率，少儿绘本已有应用案例，2）大模型时代语料价值凸显，海外调用API收费商业模式逐步明朗，出版作为优秀内容资产有望价值重估：美国社区Reddit拟向AI巨头API收费；海外图片托管服务商Shutterstock已把图像数据出售给OpenAI，Twitter计划针对API使用收费。国内相关管理规范逐步完善，语料价值有望重估。4月11日，网信办《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，其中提到：提供者应当对生成式人工智能产品的预训练数据、优化训练数据来源的合法性负责。用于生成式人工智能产品的预训练、优化训练数据，不含有侵犯知识产权的内容。
　　投资分析意见：重点关注出版央企【中国出版】（古籍社科类图书）、【中信出版】（过往增速相对好，积极拥抱AIGC）、【中国科传】（科学类期刊、论文数据库）；关注经营稳健、分红多、估值低的地方国有出版公司，【中文传媒】（估值低），【凤凰传媒】（中移资本持股），【南方传媒】（拓展数字教材），【浙版传媒】。
　　风险提示：未及时应对AIGC技术变革风险，侵权风险；AI数据商业化不及预期风险。