核心观点
　　预计新增贷款利率持续下行的压力期或将结束。我们测算表明，若未来息差持续下降，中国银行业将难以应对一轮强度比肩2012-2017周期的不良暴露，稳住乃至扭转息差趋势有明确的现实意义。预计今年二季度开始，全行业息差逐步企稳，息差新趋势将是估值提升的重要催化剂。
　　摘要
　　预计新增贷款利率持续下行的压力期或将结束：随着疫情阴霾褪去、实体经济稳步复苏，国务院、央行等各方近期未有提及“银行让利”、“进一步降低融资成本”等表述。我们预计，贷款利率持续下行的压力期或将结束，三年疫情期间的阶段性逆周期调控政策在发挥了巨大作用后，正稳步退出，银行业经营思路逐渐回归常态。
　　商业银行今天的利润既是明天放贷的生产资料，更是应对未来潜在风险的存粮：除了通过再融资外源式补充，利润留存这一内生方式是银行业重要的资本来源，银行要放贷，资本是前提，因此，对银行业而言，利润是其信贷主营业务的关键生产资料。除了进入资本，银行的另一部分利润进入拨备，以调丰补歉的思路应对信贷业务中潜在的跨周期风险暴露，丰年存粮、灾年放粮，进入拨备的利润是银行业高杠杆、跨周期经营稳健性的重要保障。
　　我们对长周期内银行息差、营收、利润、资本和潜在风险暴露的平衡测算表明，若息差在当前水平继续、持续下滑，将很难应对未来潜在不良周期，资本或拨备底线有被击穿风险：我们以四大行为样本，以从现在开始到2030年为时间轴，对不同息差趋势进行了情景模拟，结果表明：
　　如果四大行息差在当前水平上继续下行，在未来8年之内，一轮强度比肩2012-2017年周期的不良暴露就将导致四大行触及甚至突破资本或拨备覆盖率的监管底线；如果息差从明年开始企稳、并一直保持稳定，在未来同样强度的不良周期中，四大行能在勉强保住拨备底线的前提下，实现资本充足率基本稳定；
　　如果息差企稳后能逐步回升，四大行在有效应对未来不良周期和稳定资本充足率的情况下，有望实现10%左右利润增长，10%左右利润增长是四大行ROE企稳回升的临界点，对估值中枢具有决定性作用。
　　需特别说明的是，提升非息收入占比对稳住资本或拨备底线有缓解效果，但没有扭转式作用，因此，保障中国银行业长期稳健性的牛鼻子，还是在息差。
　　预计中国银行业整体息差已经见底：我们预计，今年一季度重定价的一次性影响之后，息差将进入全行业逐步企稳、部分高弹性银行率先回升的新趋势，这个拐点是重要的行业催化剂，重申看好银行板块。
　　风险提示：
　　监管持续指导银行让利实体经济导致息差进一步大幅收窄。
　　如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。
　　疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。
　　宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。
　　零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。