继续看好中特估，建议增配中小行。核心把握两条主线：①中特估：推荐邮储、农行，关注中信（H股）；②中小行：推荐平安、苏州、杭州。
　　中特估是全年主线，继续看好
　　我们3月19日推出深度报告《中国特色估值体系：银行重估》，推荐高股息大行，3月26日提出《先买中特估，再买中小行》。3月26日以来首位推荐的高股息品种农行、邮储、中信分别上涨9%、14%、7%，涨幅位列上市银行第二、一、五。
　　展望未来，本轮高股息银行股行情有望延续，继续推荐邮储、农行，关注中信（H股）。主要考虑：（1）资金面角度：由于打破刚兑和前期高收益率固收类资产到期，社会无风险利率下降，导致高股息类债股资产价值重估。截至最新，四大行平均动态股息率6.46%，股债性价比（股息率-10年期国债收益率）处于过去十年96%的高分位数，如假设股债性价比回到过去5年中位数水平，则四大行平均股息率下降到5.0%，对应四大行股价涨幅达29%，四大行平均2023年PB估值由0.50修复到0.64。同时国有行的基金重仓比例极低，23Q1末仅0.2%。（2）基本面角度：一方面，经济弱修复背景下银行风险边际改善，支撑银行估值修复；另一方面，金融监管改革背景下，地方政府高息债务整顿成为大势，政信类业务信用利差有望收窄，高债务压力区域的地方性银行市占率下降，国有银行市占率提升。
　　中小行业绩锚确认，开始布局
　　中小行前期估值压制因素有望缓解，迎布局良机，推荐平安、苏州、杭州。
　　（1）优质城商行：优质城商行估值压制因素有望缓解，驱动估值修复。优选盈利增速高、估值位置低、基金持仓下降多的标的，分别是苏州银行和杭州银行。
　　业绩锚点即将确认：23Q1将是银行业绩低点，23Q2起盈利增速有望逐季上行。预计优质城商行的业绩仍处于上市银行最优水平。
　　政府化债压力分化：市场担心中小银行面临地方政府债务风险，导致部分优质银行被错杀。我们认为以江浙为代表的优质区位，化债较成功，相关利率、信用风险可控，无需过度担忧。如江苏东海县、徐州云龙区等地已完成隐债清零。
　　资金流出压力缓解：经测算，23Q1城商行的基金重仓比例较22Q4末下降0.5pc至1.0%，持仓比例已回落至相对低位，当前资金流出的压力缓解。
　　（2）零售型银行：零售型银行基本面在Q2起有望迎来趋势性改善。一方面是受益于疫后居民端收入回升，零售风险确定性改善；另一方面是随着消费复苏，下半年零售需求有望好转。优选市场化机制强、竞争优势突出、估值低的平安银行。
　　全年行情节奏判断，依次轮动
　　基于2023年经济弱修复，我们认为银行股有估值修复机会。截至最新，银行指数年初以来上涨0.5%，其中国有行、股份制、城商行、农商行指数分别+13%、-3%、-4%、+3%。本轮银行行情将遵循国有行-城商行-股份行/农商行的轮动顺序。
　　（1）主要驱动因素：经济预期的变化。经济弱复苏的预期下，优先选择中特估主线的国有行，业绩优秀、估值低的城商行；经济复苏提速的预期下，优先选择对经济较为敏感的股份行、宁波和农商行。（2）核心观察指标：市场当前对于地产和出口的恢复持续性仍存疑虑，未来可密切观察相应宏观指标的变化。10年期国债收益率反映市场对于经济的预期，可重点观察。
　　23Q1基金重仓减少，板块分化
　　经测算，23Q1末偏股型主动管理基金（普通股票型+灵活配置型+混合型基金）银行股的重仓持股比例为1.9%，环比22Q4末下降1.0pc。板块表现分化，国有行、农商行重仓持股比例变化较小，股份行、城商行则降幅较大。23Q1末，国有行、股份行、城商行、农商行重仓比例分别环比下降0.1pc、0.4pc、0.5pc、基本持平。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。