芯原股份是中国大陆第一/全球第七的半导体IP供应商，公司IP种类在前七名中排名第二，依托自主半导体IP，为客户提供平一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务。芯原股份发布2023年一季报，结合公告信息，点评如下：
　　公司23Q1营收同比微降，高毛利IP业务营收同比下降致单季利润出现亏损。公司23Q1年营收为5.39亿元，同比-3.77%/环比-32.14%，营收同环比下降主要系23Q1半导体IP授权业务整体同比下降；归母净利润亏损7159万元，同比-2280.25%/环比-274.45%，净利润下降主要系公司知识产权授权业务受到客户项目启动安排相关等因素影响；毛利率为38.94%，同比-9.98pcts/环比-5.01pcts，毛利率下降主要系本季度知识产权授权业务营收波动，导致高毛利的半导体IP授权业务收入占比下降所致。
　　一站式芯片定制业务占比持续提升，量产业务毛利率持续提升。23Q1公司量产业务/设计业务/知识产权授权使用费/特许权使用费营收占比分别为54.45%/21.19%/18.76%/5.31%，其中一站式芯片定制业务合计占比达75.65%，相较2022全年提升9.07pcts。虽然23Q1知识产权授权业务占比下降影响了整体毛利率水平，但是芯片量产业务毛利率相较2022年提升2.74pcts至26.92pcts，设计业务毛利率相较2022年提升2.53pcts至5.31%。
　　境内客户营收占比提升至近78%，芯片设计业务中单季7nm以下占比下降。公司23Q1境内客户收入4.2亿元，营收占比达77.83%，相比2022全年提升12.89pcts，同时23Q1来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商客户的营收达2.82亿元，同比+47.62%，营收占比达52.36%，相较2022全年提升6.55pcts。23Q1公司芯片设计业务中14nm及以下工业节点占比54.61%，其中7nm及以下占比19.76%，7nm相较于2022全年55.43%的占比有明显下降。截至23Q1末，公司在手订单金额为18.1亿元。
　　投资建议。考虑到公司IP产品线不断拓展、一站式定制服务的协同效应以及AIoT、可穿戴、汽车电子等市场需求的崛起，并且伴随着Chiplets行业标准的逐渐落地，公司作为芯片定制服务和IP龙头厂商有望率先受益，看好公司未来规模效应进一步显现，我们预计公司23/24/25年营业收入为33.66/42.2/52.49亿元，对应归母净利润为1.59/2.6/3.45亿元，对应EPS为0.32/0.52/0.69元，对应PE为283.6/173.8/131.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发方向与行业未来发展方向不一致风险、技术升级迭代风险、研发人员流失风险、技术授权风险、商誉减值风险、国际贸易摩擦风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月22日芯原股份688521SH增持维持23Q1营收同比相对稳定一站式芯片业务占比持续提升TMT及中小盘电子当前股价9069元芯原股份是中国大陆第一全球第七的半导体IP供应商公司IP种类在前七名基础数据中排名第二依托自主半导体IP为客户提供平一站式芯片定制服务和半导体总股本万股49854IP授权服务芯原股份发布2023年一季报结合公告信息点评如下已上市流通股万股20819总市值亿元452公司23Q1营收同比微降高毛利IP业务营收同比下降致单季利润出现亏损流通市值亿元189公司23Q1年营收为539亿元同比-377环比-3214营收同环比下降每股净资产MRQ58主要系23Q1半导体IP授权业务整体同比下降归母净利润亏损7159万元ROETTM-00同比-228025环比-27445净利润下降主要系公司知识产权授权业务受资产负债率325主要股东到客户项目启动安排相关等因素影响毛利率为3894同比-998pcts环VeriSiliconLimited主要股东持股比例1565比-501pcts毛利率下降主要系本季度知识产权授权业务营收波动导致高毛利的半导体IP授权业务收入占比下降所致股价表现一站式芯片定制业务占比持续提升量产业务毛利率持续提升公司量23Q11m6m12m产业务设计业务知识产权授权使用费特许权使用费营收占比分别为绝对表现35138139其中一站式芯片定制业务合计占比达相对表现311281385445211918765317565相较2022全年提升907pcts虽然23Q1知识产权授权业务占比芯原股份沪深300200下降影响了整体毛利率水平但是芯片量产业务毛利率相较2022年提升150274pcts至2692pcts设计业务毛利率相较2022年提升253pcts至531100境内客户营收占比提升至近78芯片设计业务中单季7nm以下占比下降50公司23Q1境内客户收入42亿元营收占比达7783相比2022全年提0-50升1289pcts同时23Q1来自系统厂商大型互联网公司和云服务提供商客Apr22Aug22Dec22Mar23户的营收达282亿元同比4762营收占比达5236相较2022全年资料来源公司数据招商证券提升655pcts23Q1公司芯片设计业务中14nm及以下工业节点占比相关报告5461其中7nm及以下占比19767nm相较于2022全年5543的1芯原股份6885212022全占比有明显下降截至23Q1末公司在手订单金额为181亿元年业绩符合预期持续受益于AI大算投资建议考虑到公司IP产品线不断拓展一站式定制服务的协同效应以及力时代浪潮2023-03-25AIoT可穿戴汽车电子等市场需求的崛起并且伴随着Chiplets行业标准2芯原股份6885212022全年扣非同比扭亏为盈Chiplet新品频的逐渐落地公司作为芯片定制服务和IP龙头厂商有望率先受益看好公司出渗透加速2023-01-20未来规模效应进一步显现我们预计公司232425年营业收入为3芯原股份688521扭亏为盈33664225249亿元对应归母净利润为15926345亿元对应EPS为态势持续高毛利业务占比提升优化整体结构2022-10-27032052069元对应PE为283617381311倍维持增持评级风险提示研发方向与行业未来发展方向不一致风险技术升级迭代风险鄢凡S1090511060002研发人员流失风险技术授权风险商誉减值风险国际贸易摩擦风险yanfancmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元21392679336642205249同比增长4225262524营业利润百万元2391195321427同比增长-4222971166533归母净利润百万元1374159260345同比增长-1524551166332每股收益元003015032052069PE340136125283617381312PB166156147136123资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告PE-PBBand图1芯原股份历史PEBand图2芯原股份历史PBBand元元200160150140100660x120550x440x190x50330x100220x159x080128xAug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23-506097x-1004067x-15020-2000Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券风险提示研发方向与行业未来发展方向不一致风险技术升级迭代风险研发人员流失风险技术授权风险商誉减值风险国际贸易摩擦风险参考报告1半导体行业深度专题之十三IP篇构筑芯片大厦的砖瓦受益于国产替代与设计业崛起20227222芯原股份688521深度报告国内半导体IP龙头芯片定制化服务和IP协同发展20227233芯原股份68852122H1净利润同比扭亏汽车等中高端客户占比提升2022-08-084芯原股份688521扭亏为盈态势持续高毛利业务占比提升优化整体结构2022-10-275芯原股份6885212022全年扣非同比扭亏为盈Chiplet新品频出渗透加速2023-01-206芯原股份6885212022全年业绩符合预期持续受益于AI大算力时代浪潮2023-03-25敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产29982807282235124321营业总收入21392679336642205249现金1091765319403484营业成本12821565195924453025交易性投资714100100100100营业税金及附加44578应收票据35597594116营业费用129138165207257应收款项7451054130016302028管理费用88117135169210其它应收款173456研发费用62879394210971338存货133423519648802财务费用23920101其他263402505632785资产减值损失1145999非流动资产8601619197422922575公允价值变动收益123111长期股权投资5835353535其他收益2019191919固定资产6751993413041635投资收益98555无形资产商誉536563506456410营业利润2391195321427其他199502499497495营业外收入23333资产总计38584426479658046896营业外支出00000流动负债10731125133520832830利润总额2494198324430短期借款111855901049所得税1120396485应付账款231214268335414少数股东损益00000预收账款归属于母公司净利润46654668485410561374159260345其他364363298304311长期负债64394394394394主要财务比率长期借款0349349349349202120222023E2024E2025E其他6446464646年成长率负债合计11371519172924773225营业总收入4225262524股本496498498498498营业利润-4222971166533资本公积金38813977397739773977归母净利润-1524551166332留存收益1656156814081148804获利能力少数股东权益00000毛利率401416418421424归属于母公司所有者权益27212907306733273671净利率0628476266负债及权益合计38584426479658046896ROE0526538198ROIC0314416473现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率295343361427468经营活动现金流155329212981净负债比率189590162203净利润1374159260345流动比率2825211715折旧摊销91124116156191速动比率2721171412财务费用6220101营运能力投资收益98252525总资产周转率0606070808营运资金变动54538271372449存货周转率11856424242其它00202121应收账款周转率3328272727投资活动现金流743259460460460应付账款周转率7070818181资本支出136844485485485每股资料元其他投资879584252525EPS003015032052069筹资活动现金流1726034515459每股经营净现金031-066-004006016借款变动15214214505458每股净资产546583615667736普通股增加102000每股股利000000000000000资本公积增加7596000估值比率股利分配00000PE340136125283617381312其他512020101PB166156147136123现金净增加额EVEBITDA88132844785811059455051598998755资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关鄢凡北京大学信息管理经济学双学士光华管理学院硕士14年证券从业经验08-11年中信证券11年加入招商证券现任研发中心董事总经理电子行业首席分析师TMT及中小盘大组主管11121415161719202122年新财富电子最佳分析师第2522433435名111214151617181920年水晶球电子第241233233名1014151617181920年金牛奖TMT电子第123333221名20182019年最具价值金牛分析师曹辉上海交通大学工学硕士20192020年就职于西南证券浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师主要覆盖半导体领域王恬电子科技大学金融学工学双学士北京大学金融学硕士2020年在浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师程鑫武汉大学工学金融学双学士中国科学技术大学硕士2021年加入招商电子团队任电子行业研究助理谌薇华中科技大学工学学士北京大学微电子硕士2022年加入招商证券任电子行业研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或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