2022年复杂外部环境下公司业绩略减，全年营业收入、归母净利润分别为471.24亿元（-7.16%）、7.65亿元（-3.66%）；23Q1消费情绪回暖，线下客流回升，黄金首饰消费热情释放，公司营业收入、归母净利润分别为161.39亿元（+12.33%）、3.00亿元（+19.13%）。当前市值对应23PE20X，24PE17X，维持强烈推荐评级。
　　22年收入利润略有下滑，23Q1消费情绪回暖，收入利润双增。
　　1）2022全年及Q4：2022年公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为471.24亿元（-7.16%）、8.60亿元（-9.85%）、7.65亿元（-3.66%）、6.95亿元（-8.39%）。其中22Q4公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为114.35亿元（-17.37%）、1.28亿元（-50.04%）、1.51亿元（-35.87%）1.06亿元（-47.74%）。
　　2）23Q1：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为161.39亿元（+12.33%）、3.40亿元（+12.40%）、3.00亿元（+19.13%）、2.77亿元（+14.63%）。
　　22年黄金产品下滑、K金珠宝略有增加，23Q1整体黄金珠宝品类恢复增长。
　　1）分产品：2022年，公司黄金产品营业收入462.02亿元（-7.73%），黄金类产品生产量、销售量分别为124.84吨（-13.51%）、124.79吨（-12.53%）；K金珠宝产品收入4.84亿元（+13.39%）；品牌使用费、管理服务费收入分别为0.78亿元（-5.83%）、0.94亿元（+73.08%）。23Q1公司黄金珠宝、服务费收入分别为159.81亿元（+12.45%）、0.08亿元（-47.81%）。23年Q1客流恢复，叠加促销政策及节庆消费驱动，黄金产品消费复苏相对明显。
　　2）分销售模式：2022年公司直销收入285.37亿元（-5.51%），占营业收入比例60.90%（+1.26pct）；其中电商渠道销售收入44.98亿元（-6.94%）；2022年经销收入183.21亿元（-10.35%）。
　　22年净减少门店79家，23Q2-Q4拟增加盟店114家，渠道扩张持续推进。
　　1）2022年：截至2022年末，公司门店数量3642家（较年初净减少79家），其中加盟门店3537家（较年初净减少93家），直营门店105家（较年初净增14家）。受宏观环境影响，2022年拓店速度受到影响，公司灵活调整，整体店面数量有所缩减。
　　2）23Q1：公司直营店无净增加，加盟店净关闭27家。
　　3）23Q2-Q4：公司拟增直营店9家、加盟店114家。公司通过各省服务中心为加盟商提供服务，积极拓店发展加盟商，不断完善加盟商体系，持续开拓空白区域，市场覆盖率提升，渠道规模优势有望进一步扩大。
　　22年毛利率、净利率小幅提升，期间费用率基本稳定，盈利能力稳中有升。
　　2022年公司整体毛利率3.90%（+0.81pct），净利率1.63%（+0.06pct）；23Q1公司实现毛利率3.99%（-0.10pct），净利率1.87%（+0.11pct）。公司盈利能力稳中有升。
　　1）分品类：2022年黄金产品、K金珠宝产品毛利率分别为3.31%（+0.79pct）、22.16%（+6.41pcts）。
　　2）分销售模式：2022年直销、经销模式毛利率分别为2.46%（+0.78pct）、6.03%（+1.35pct）。其中，线上电商渠道毛利率为3.11%（+0.52pct）。
　　3）费用率：2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.95%（+0.04pct）、0.31%（+0.04pct）、0.05%（-0.07pct）、0.06%（+0.03pct），整体波动较小。23Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%（-0.28pct）、0.28%（+0.03pct）、0.04%（-0.02pct）、0.04%（+0.02pct）。
　　运营能力保持稳定。1）2022年经营活动现金流净额为11.93亿元（+46.41%）；23Q1为-12.27亿元，主要系加盟体系应收款项未到收账期。2）2022年应收账款周转天数8.73天（+2.04天），23Q1为11.63天（+3.61天）。3）2022年存货周转天数为32.07天（+3.50天），23Q1为23.79天（-6.46天），存货周转天数下滑预计主要系一季度节假日销售旺季导致。
　　盈利预测及投资建议。由于2022年宏观环境波动，可选消费受限明显，公司22年业绩略有下滑，但23Q1已呈现明显恢复。公司“直销+经销”并举，线上渠道快速渗透，渠道优势持续扩大；国货浪潮下持续丰富产品矩阵，输出品牌文化。预计公司2023年-2025年净利润规模分别为9.57亿元、11.76亿元、13.78亿元，同比增长分别为25%、23%、17%。23PE21X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，拓店不及预期风险，金价波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月22日中国黄金600916SH强烈推荐维持消费品轻工纺服22年业绩略下滑23年规模有望稳步扩张目标估值NA当前股价1219元2022年复杂外部环境下公司业绩略减全年营业收入归母净利润分别为基础数据47124亿元-716765亿元-36623Q1消费情绪回暖线下客总股本万股168000流回升黄金首饰消费热情释放公司营业收入归母净利润分别为16139亿已上市流通股万股82215总市值亿元205元1233300亿元1913当前市值对应23PE20X24PE17X流通市值亿元100维持强烈推荐评级每股净资产MRQ43ROETTM113资产负债率417主要股东中国黄金集团有限公司22年收入利润略有下滑23Q1消费情绪回暖收入利润双增主要股东持股比例384612022全年及Q42022年公司营业收入营业利润归母净利润扣非股价表现归母净利润分别为47124亿元-716860亿元-985765亿1m6m12m元亿元其中公司营业收入营业利润-366695-83922Q4绝对表现-884归母净利润扣非归母净利润分别为11435亿元-1737128亿元相对表现-9-03-5004151亿元-3587106亿元-4774中国黄金沪深30080223Q1公司营业收入营业利润归母净利润扣非归母净利润分别为6016139亿元1233340亿元1240300亿元191340277亿元146320022年黄金产品下滑K金珠宝略有增加23Q1整体黄金珠宝品类恢复增长-20Apr22Aug22Dec22Mar231分产品2022年公司黄金产品营业收入46202亿元-773黄金资料来源公司数据招商证券类产品生产量销售量分别为12484吨-135112479吨-1253相关报告K金珠宝产品收入484亿元1339品牌使用费管理服务费收入分1中国黄金600916三季度业别为078亿元-583094亿元730823Q1公司黄金珠宝绩稳定增长疫情影响门店扩张进度2022-10-31服务费收入分别为15981亿元1245008亿元-4781232中国黄金600916疫情影响年Q1客流恢复叠加促销政策及节庆消费驱动黄金产品消费复苏相对明显下收入增速放缓培育钻石业务布局可期2022-08-162分销售模式2022年公司直销收入28537亿元-551占营业收3中国黄金600916Q1收入业绩稳定增长渠道扩张稳步推进入比例6090126pct其中电商渠道销售收入4498亿元-6942022-04-262022年经销收入18321亿元-1035刘丽S109051708000622年净减少门店79家23Q2-Q4拟增加盟店114家渠道扩张持续推进liuli14cmschinacomcn赵中平S109052108000112022年截至2022年末公司门店数量3642家较年初净减少79家zhaozhongpingcmschinacomcn其中加盟门店3537家较年初净减少93家直营门店105家较年初净王梓旭研究助理增14家受宏观环境影响2022年拓店速度受到影响公司灵活调整wangzixucmschinacomcn整体店面数量有所缩减223Q1公司直营店无净增加加盟店净关闭27家323Q2-Q4公司拟增直营店9家加盟店114家公司通过各省服务中心为加盟商提供服务积极拓店发展加盟商不断完善加盟商体系持续开敬请阅读末页的重要说明公司点评报告拓空白区域市场覆盖率提升渠道规模优势有望进一步扩大22年毛利率净利率小幅提升期间费用率基本稳定盈利能力稳中有升2022年公司整体毛利率390081pct净利率163006pct23Q1公司实现毛利率399-010pct净利率187011pct公司盈利能力稳中有升1分品类2022年黄金产品K金珠宝产品毛利率分别为331079pct2216641pcts2分销售模式2022年直销经销模式毛利率分别为246078pct603135pct其中线上电商渠道毛利率为311052pct3费用率2022年销售管理研发财务费用率分别为095004pct031004pct005-007pct006003pct整体波动较小23Q1销售管理研发财务费用率分别为063-028pct028003pct004-002pct004002pct运营能力保持稳定12022年经营活动现金流净额为1193亿元464123Q1为-1227亿元主要系加盟体系应收款项未到收账期22022年应收账款周转天数873天204天23Q1为1163天361天32022年存货周转天数为3207天350天23Q1为2379天-646天存货周转天数下滑预计主要系一季度节假日销售旺季导致盈利预测及投资建议由于2022年宏观环境波动可选消费受限明显公司22年业绩略有下滑但23Q1已呈现明显恢复公司直销经销并举线上渠道快速渗透渠道优势持续扩大国货浪潮下持续丰富产品矩阵输出品牌文化预计公司2023年-2025年净利润规模分别为957亿元1176亿元1378亿元同比增长分别为25231723PE21X维持强烈推荐评级风险提示消费复苏不及预期风险行业竞争加剧风险拓店不及预期风险金价波动风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元5075847124564906495773432同比增长50-7201513营业利润百万元954860120414711717同比增长71-10402217归母净利润百万元79476595711761378同比增长59-4252317每股收益元047046057070082PE258268214174149PB3130272523资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1中国黄金历史PEBand图2中国黄金历史PBBand元元25252040x2042x1530x1538x34x25x29x1020x1025x15x5500Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1046510989123291379616005营业总收入5075847124564906495773432现金46265271551059607152营业成本4919245288542596232770406交易性投资00000营业税金及附加77698295107应收票据00000营业费用461450588676764应收款项11241161136915741779管理费用138146175202228其它应收款1833404652研发费用1528333843存货41203950472254256128财务费用6224404123其他578574688791894资产减值损失1316404040非流动资产555641626613602公允价值变动收益50119000长期股权投资4646464646其他收益00000固定资产106101979390投资收益104125150150150无形资产商誉2019171514营业利润954860120414711717其他383475466458452营业外收入5387000资产总计1102011630129541440816607营业外支出61111流动负债41574355512358777283利润总额1001947120314701717短期借款0055123842所得税203179244292336应付账款177188225259292少数股东损益32233预收账款132236282324366归属于母公司净利润79476595711761378其他38483931456051715782长期负债225273273273273主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他225273273273273年成长率负债合计43824628539661517556营业总收入50-7201513股本16801680168016801680营业利润71-10402217资本公积金23972397239723972397归母净利润59-4252317留存收益24792841339540934882获利能力少数股东权益8284868992毛利率3139404041归属于母公司所有者权益65566918747281698959净利率1616171819负债及权益合计1102011630129541440816607ROE135114133150161ROIC132107130147152现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率398398417427455经营活动现金流81511937519751192净负债比率0304040951净利润79876795911781381流动比率2525242322折旧摊销3640201816速动比率1516151414财务费用10472404123营运能力投资收益104125150150150总资产周转率5142464747营运资金变动38223343335335存货周转率126112125123122其它1834444应收账款周转率538413447442438投资活动现金流7241154154154应付账款周转率33422481262425742554资本支出3241444每股资料元其他投资400150150150EPS047046057070082筹资活动现金流463520358370154每股经营净现金049071045058071借款变动29177568719每股净资产390412445486533普通股增加1800000每股股利024024028035041资本公积增加6510000估值比率股利分配240403403479588PE258268214174149其他16339404123PB3130272523现金净增加额12066332394511192EVEBITDA200229173141120资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关赵中平香港中文大学硕士对外经济贸易大学学士2014-2016年分别就职于安信证券银河证券2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师2020年新财富水晶球新浪金麒麟均获得第三名2021年加入招商证券任轻工时尚首席分析师刘丽对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券2021年起任美妆时尚联席首席毕先磊山东大学金融硕士吉林大学工学学士曾就职于德邦证券研究所轻工组2021年加入招商证券研究方向为轻工制造王鹏华威商学院金融学硕士中山大学金融学学士2020-2021年就职于万联证券2021年加入招商证券任研究助理研究方向为轻工新消费王月香港理工大学运筹学及风险分析硕士华北电力大学电气工程及其自动化学士曾就职于基金公司2021-2023年就职于天风证券研究所轻工组2023年加入招商证券研究方向为轻工新消费王梓旭中央财经大学硕士2022年加入招商证券任研究助理研究方向为纺织服装评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5