黄金珠宝行业唯一上市央企，品牌知名度高、产业积淀深厚
　　中国黄金是黄金珠宝行业唯一央企，在黄金产品领域积淀深厚。我们认为，公司坚持全产业链布局战略，在黄金品类上构筑品牌、渠道、产品等多方位竞争优势，未来进一步发力培育钻石赛道，有望打开新成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.95/11.20/13.76亿元，对应EPS为0.53/0.67/0.82元，当前股价对应PE为23.8/19.1/15.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　疫后消费复苏推升黄金首饰需求，投资金亦有望保持稳健增长
　　我国是全球最大黄金消费国。黄金首饰受益未来疫情缓和、婚庆需求释放具备恢复弹性，同时黄金工艺创新和国潮兴起也将带来年轻客群和日常需求拓展。此外，投资金也有望在地缘政治、通胀等因素带动下，凸显保值属性价值稳健增长。
　　中国黄金：全产业链布局优势明显，国字头品牌打造黄金特色品类
　　公司是黄金珠宝国字头品牌，依托中国黄金集团丰厚资源和全产业链战略思维，构建多方面竞争优势。（1）品牌：央企背景加持，公司品牌影响力突出，投资金、金饰等产品深得消费者信赖。（2）渠道：直营旗舰门店树立品牌标杆，发力加盟模式实现扩张发展，通过特色产业投资平台与加盟商深度绑定，未来疫情影响趋缓后，有望回归快速拓店节奏；此外，抖音电商等新兴渠道成功布局锦上添花。（3）全产业链布局：公司上下游产业资源丰富，集设计、批发、加工、零售、服务于一体，发展回购业务实现黄金产业链闭环布局，综合优势突出。
　　战略性切入培育钻石新赛道，贯彻全产业链思维，上下游布局多管齐下
　　“填补、替代、创造”，三驾马车驱动培育钻石消费需求增长；产业链中，下游品牌零售端既是未来教育消费者、打开国内市场的关键，也因为掌握产品定价权，有望成为产业链核心价值环节。公司拟布局培育钻石业务，有望贯彻全产业链思维在上下游多管齐下，并基于自身渠道规模大、品类结构“包袱轻”和国字头品牌等优势，实现新兴品类先发卡位占领消费者认知，打开新的增长曲线。
　　风险提示：疫情反复；市场竞争加剧；金价波动；新品类开拓不及预期。

研究报告全文：纺织服饰饰品公司研中国黄金600916SH全产业链布局黄金龙头培育钻石打开新成长空间究2023年02月06日公司首次覆盖报告投资评级买入首次黄泽鹏分析师骆峥联系人huangzepengkyseccnluozhengkyseccn证书编号S0790519110001证书编号S0790122040015日期202323黄金珠宝行业唯一上市央企品牌知名度高产业积淀深厚当前股价元1290中国黄金是黄金珠宝行业唯一央企在黄金产品领域积淀深厚我们认为公司公一年最高最低元1750980司坚持全产业链布局战略在黄金品类上构筑品牌渠道产品等多方位竞争优势首总市值亿元21672未来进一步发力培育钻石赛道有望打开新成长空间我们预计公司次流通市值亿元106062022-2024覆总股本亿股年归母净利润为89511201376亿元对应EPS为053067082元当前股价盖1680报流通股本亿股822对应PE为242193157倍首次覆盖给予买入评级告近3个月换手率14915疫后消费复苏推升黄金首饰需求投资金亦有望保持稳健增长我国是全球最大黄金消费国黄金首饰受益未来疫情缓和婚庆需求释放具备恢股价走势图复弹性同时黄金工艺创新和国潮兴起也将带来年轻客群和日常需求拓展此外投资金也有望在地缘政治通胀等因素带动下凸显保值属性价值稳健增长中国黄金沪深30060中国黄金全产业链布局优势明显国字头品牌打造黄金特色品类40公司是黄金珠宝国字头品牌依托中国黄金集团丰厚资源和全产业链战略思维20构建多方面竞争优势1品牌央企背景加持公司品牌影响力突出投资金0金饰等产品深得消费者信赖2渠道直营旗舰门店树立品牌标杆发力加盟-20模式实现扩张发展通过特色产业投资平台与加盟商深度绑定未来疫情影响趋开-402022-022022-062022-10源缓后有望回归快速拓店节奏此外抖音电商等新兴渠道成功布局锦上添花证数据来源聚源3全产业链布局公司上下游产业资源丰富集设计批发加工零售券服务于一体发展回购业务实现黄金产业链闭环布局综合优势突出证券战略性切入培育钻石新赛道贯彻全产业链思维上下游布局多管齐下研究填补替代创造三驾马车驱动培育钻石消费需求增长产业链中下游报品牌零售端既是未来教育消费者打开国内市场的关键也因为掌握产品定价权告有望成为产业链核心价值环节公司拟布局培育钻石业务有望贯彻全产业链思维在上下游多管齐下并基于自身渠道规模大品类结构包袱轻和国字头品牌等优势实现新兴品类先发卡位占领消费者认知打开新的增长曲线风险提示疫情反复市场竞争加剧金价波动新品类开拓不及预期财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3378850758513816208772755YOY-11750212208172归母净利润百万元50079489511201376YOY108588127251229毛利率4431383839净利率1516171819ROE95120126140152EPS摊薄元030047053067082PE倍433273242193157PB倍4233312724数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明128公司首次覆盖报告目录1黄金珠宝行业唯一上市央企全产业链布局深耕黄金品类411黄金珠宝行业国字头品牌央企混改迎来新发展412归母净利润持续增长金饰占比提高推升毛利率72我国是全球最大黄金消费国工艺创新拓展金饰消费需求821我国黄金消费需求空间广阔黄金饰品具备发展潜力822黄金产品需求景气度与金价相关而金价受通胀等因素影响103全产业链布局优势明显成功打造黄金特色品类1131央企背景构筑品牌背书拥抱国潮彰显文化底蕴1132发力加盟模式持续扩张直销多管齐下稳步向前1333全产业链布局做强黄金品类品牌综合竞争优势突出164拟布局培育钻石赛道全产业链思维多管齐下2041培育钻石科技造物巧夺天工填补替代创造驱动需求增长2042中国黄金战略性切入培育钻石赛道有望打开新成长空间235盈利预测与投资建议2451关键假设2452盈利预测与估值246风险提示25附财务预测摘要26图表目录图1公司作为珠宝行业唯一上市央企发展迅猛4图2公司主营产品为投资金金饰K金珠宝等4图3黄金产品贡献公司主要营收来源4图4公司全产业链布局业务模式分为上游采购中游生产加工和下游销售三个环节5图5中国黄金隶属于中国黄金集团母公司为黄金行业唯一央企6图62022年前三季度公司营收受疫情影响小幅下滑7图7混改以来公司归母净利润持续增长7图82022Q1-Q3公司毛利率提升明显7图92022Q1-Q3公司期间费用率维持相对低位7图10我国黄金消费需求空间广阔8图11金饰需求贡献我国黄金产品主要消费量8图12近年来我国金饰消费量因疫情有所震荡8图13我国消费者购买金饰意愿较高8图14新工艺黄金相较于普货黄金颜值优势明显9图15古法金等新工艺黄金饰品市场份额持续提升9图16我国投资金消费有一定波动性9图172022年国际金价大幅震荡9图18投资金需求与长期金价趋势正相关金饰需求消费属性则与短期金价波动负相关10图19地缘政治事件引发避险情绪金价上行10图20金价与作为持有黄金机会成本的实际利率负相关10图21公司进入最受欢迎中国品牌百强榜单11图22公司产品深受消费者信赖11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明228公司首次覆盖报告图23公司开放故宫文创馆推出国宝金系列产品12图24公司推出金扣扣摘星星等IP联名产品12图25公司在抖音小红书等平台进行品牌宣传12图26公司邀请时尚博主探店分享穿戴体验12图27公司在高线城市开旗舰店打造品牌形象13图28受疫情影响2022Q1-Q3公司门店规模有所收缩13图29公司加盟业务模式持续发展13图30公司重点布局加盟渠道扩张13图31公司加盟体系分为省级直接加盟商两种模式14图32混改后公司成立彩凤金鑫深度绑定省级加盟商14图33公司举办加盟体系战略研讨会以增进交流14图34公司为加盟区负责人授战旗以鼓舞加盟商士气14图35公司在天猫抖音小程序等平台开展线上业务15图362021年公司电商渠道营收重回高速增长通道15图37中国黄金集团为世界一流黄金产业集团16图38中国黄金集团拥有黄金产业链综合性优势16图39公司中原制品厂加工车间在疫后加紧恢复生产16图40公司推出古法金饰品大幅提升产品吸引力16图41近年来公司经销业务收入明显增长17图422018年9月公司山东展厅正式开业17图43我国历年黄金消费量远大于产量17图44回收金规模与金价变化趋势正相关17图45公司正式获得上金所标准金锭交易资格18图46公司成立贵金属服务中心18图47公司存货周转率在业内处于较高位置19图48公司与多地博物馆达成合作推出特色古法金产品19图49天然钻石和培育钻石均为真钻石主要差异仅在于形成过程不同20图50近年来全球天然钻石供给持续受限20图51培育钻石更容易生产大钻彩钻异形钻20图52拆解培育钻石产业链看上游毛坯生产端和下游品牌零售端掌握行业核心价值环节21图53近年来国内培育钻石品牌蓬勃发展21图54美国培育钻石首饰渗透率近年来持续提升22图55已有较大比例美国消费者了解培育钻石品类22图56从美国市场看2019年开始终端零售品牌布局开始提速22图57公司董事长陈雄伟宣布拟布局培育钻石领域23图58公司丰富的线上渠道有望给新品类提供支持23图59公司黄金产品营收占比高天然钻业务包袱轻23图60公司渠道规模大国字头品牌力强23表1公司管理层均为中国黄金集团老将从业经验丰富6表2公司针对不同需求打造多元品牌矩阵11表3公司直营渠道主要包括直营店大客户银行和电商四类15表4中国黄金开展黄金回购业务优势明显18表5中国黄金作为珠宝首饰行业唯一央企且先发布局培育钻石新赛道估值应享有一定溢价25请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明328公司首次覆盖报告1黄金珠宝行业唯一上市央企全产业链布局深耕黄金品类11黄金珠宝行业国字头品牌央企混改迎来新发展公司是中国黄金集团唯一零售平台也是珠宝行业唯一上市央企中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司下简称公司是中国黄金集团黄金珠宝零售板块唯一平台也是目前珠宝行业唯一上市央企公司秉着黄金为民送福万家理念从事中国黄金品牌黄金珠宝产品的研发设计生产销售和品牌运营业务公司始建于2006年2017年成为国家发改委批复第二批混合所有制改革试点单位引入京东等多家战略投资者并设立省级加盟商组成的产业投资平台2021年在A股上市图1公司作为珠宝行业唯一上市央企发展迅猛前身为中金黄公司增资至859成立中金珠宝推出珍如金品央企混改增正式在上海证券金投资有限公亿元推出有限公司牌资至144亿元交易所上市司珍尚银品牌2008年2011年2013年2015年2018年2022年2006年2010年2012年2014年2017年2021年更名为中国获评十一五期间获评2015年黄金更名为中金半年报中公布公司增资至黄金集团营销全国黄金行业先珠宝玉石首饰零珠宝入选双拟布局培育钻459亿元有限公司进集体售业十大品牌百行动名单石赛道资料来源公司官网开源证券研究所产品结构投资金条优势明显金饰业务持续发展公司主品牌主营产品为黄金产品K金珠宝此外另有子品牌珍如金及珍尚银分别主营高端轻奢首饰和快消时尚首饰在公司产品中黄金包括投资金与金饰是最主要收入来源2016年以来营收占比一直高于97其中公司金条产品深受消费者信赖被中国黄金协会评为投资金条第一品牌金饰方面公司近年来深耕黄金饰品研发创新先后推出国宝金等系列产品金饰产品的吸引力销售占比也在不断提升此外公司公告未来计划布局培育钻石业务亦有望推动K金珠宝品类发展图2公司主营产品为投资金金饰K金珠宝等图3黄金产品贡献公司主要营收来源投资金金饰K金钻饰资料来源公司官网开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明428公司首次覆盖报告公司全产业链布局业务模式包括上游采购中游生产加工和下游销售三个环节上游采购公司上游采购主要包括原材料和成品采购原材料方面公司主要根据以销定采原则向上海黄金交易所通过现货TD交易形式采购黄金原材料还通过向银行进行黄金租赁并支付利息等形式获取部分黄金原材料成品方面公司向指定供应商采购K金珠宝以及部分黄金产品2021年公司向上金所采购1234吨324黄金采购额达4616亿元465占公司总采购额的100中游生产加工公司根据以量定产原则组织中游环节生产加工采用自产及委托加工相结合形式其中金条产品主要由子公司三门峡中原金银制品自行生产黄金首饰部分黄金制品主要通过委托外部工厂加工方式完成生产2021年公司自行生产894吨958金条产品委外加工549吨187金饰类产品自行生产产品占比在2021年已达到620此外公司收购中金精炼负责黄金回购业务目前已进入上海黄金交易所可提供标准金锭企业名单公司通过线下开设贵金属回购中心健全完善首家国字号互联网回购体系全面开展品牌黄金产品回购业务打造黄金产业链闭环以拓展公司在黄金回收加工市场的占有率和影响力下游销售公司销售模式分直销和经销模式其中直销包括直营店渠道专卖店及商场联营店银行渠道国有四大行等大客户渠道电商渠道传统电商直播电商等经销则主要为加盟店渠道省级及终端加盟商2021年拓展了线上经销渠道图4公司全产业链布局业务模式分为上游采购中游生产加工和下游销售三个环节上游采购中游生产加工下游销售互联网回收平台黄金回购专门渠道贵金属服务中心贵金属回购店自行生产直营店投资金条银行上海黄金采购直销交易所大客户委外加工租赁黄金首饰银行电商终端省级加盟商其他指定成品采购K金珠宝加盟商经销终端供应商类产品加盟商线上渠道资料来源公司招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明528公司首次覆盖报告公司具备央企背景背书引入资本促进长期发展公司隶属于中国黄金集团实控人为国资委母公司中国黄金集团是黄金行业唯一央企中国黄金协会会长单位旗下除中国黄金外另有中金黄金中国黄金国际中金辐照三家上市子公司母公司金铜保有资源量及矿产品产量均居中国矿业行业前列2017年中国黄金实施混合所有制改革引入京东中信证券等7家战略投资者和1家由省级加盟商组成的产业投资平台彩凤金鑫并实施核心骨干员工持股计划增资扩股完成后公司股权结构更加完善充分发挥各方资源优势促进公司发展图5中国黄金隶属于中国黄金集团母公司为黄金行业唯一央企国务院国有资产管理委员会中国黄金集团有限公司4584中金珠宝骨干员工持股平台中金黄金中信证券宿迁涵邦泉州君融信息泉州东创信息泉州玮业信北京彩凤金其他股份有限投资有限投资管理咨询中心有咨询中心有息咨询中心鑫商贸中心股东有限合伙公司公司有限公司限合伙限合伙有限合伙87658842327638461971781613455中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司资料来源Wind开源证券研究所截至2022年9月30日公司管理层均为中国黄金集团老将从业经验丰富股权激励提高员工积极性公司核心高管团队大多来自中国黄金集团拥有丰富的黄金珠宝行业从业经历其中董事长陈雄伟先生自1983年起任职于中国黄金集团兼任中国黄金协会副会长中国珠宝玉石首饰行业协会副会长从公司始建起一直肩负管理重任此外公司进行市场化机制转型成立员工持股平台以实施股权激励通过深度绑定管理团队利益与公司发展充分调动经营管理积极性截至2022年9月30日公司员工持股平台泉州君融泉州东创和泉州玮业共计持股536表1公司管理层均为中国黄金集团老将从业经验丰富姓名职位简介高级黄金投资分析师工程师在中国黄金集团工作30余年黄金珠宝行业从业经历丰富陈雄伟董事长中国改革开放40周年珠宝行业领军人物刘炜明总经理2006年起一直任职于中国黄金集团具有多年生产投资部管理经验魏浩水董事总会计师1991年起任职于中国黄金集团财务管理方面从业经验丰富李晓东董事副总经理高级工程师2006年起任职中国黄金集团具有营销技术从业背景陈军董事会秘书副总经理高级黄金投资分析师2008年起任职中国黄金集团多部门从业经历成长副总经理高级黄金投资分析师2000年起任职中国黄金集团从业经历丰富资料来源公司招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明628公司首次覆盖报告12归母净利润持续增长金饰占比提高推升毛利率2022Q1-Q3公司营收小幅下滑归母净利润保持增长营收方面2017年以来公司经营情况虽有所波折但整体在2017-2021年间CAGR达到158其中2021年受低基数及珠宝需求复苏影响公司营收同比502表现亮眼2022Q1-Q3由于疫情反复金价冲高回落公司营收增长略有承压归母净利润方面2017年以来公司归母净利润持续增长2017-2021年CAGR为277主要受益于公司投资金产品周转率提高产品结构优化和渠道扩张等多方面因素2022Q1-Q3在营收承压情况下公司归母净利润同比100展现较强的盈利能力和业绩韧性图62022年前三季度公司营收受疫情影响小幅下滑图7混改以来公司归母净利润持续增长数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所金饰占比提高推升毛利率期间费用率管控良好公司毛利率受黄金产品结构影响较大2019年公司毛利率大幅上升主要受金价上行影响2020-2021年公司毛利率持续下降主要系投资金条销售占比提高所致2022Q1-Q3公司持续推出高附加值金饰产品带动毛利率提升公司销售净利率则从2018年的09稳步提升至2022Q1-Q3的17此外公司加强费用管控叠加黄金产品周转快品牌势能形成减少营销费用等因素公司2021年以来管理财务费用率持续下降研发费用率有所提升则主要因为持续进行产品创新投入所致图82022Q1-Q3公司毛利率提升明显图92022Q1-Q3公司期间费用率维持相对低位数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明728公司首次覆盖报告2我国是全球最大黄金消费国工艺创新拓展金饰消费需求21我国黄金消费需求空间广阔黄金饰品具备发展潜力我国黄金消费需求量大其中金饰需求为主投资金次之我国是全球最大黄金消费国黄金由于具有保值属性且根植于我国传统文化长期深受消费者青睐根据中国黄金协会数据2010-2022年我国年均黄金消费量9520吨约占全球消费量的2182020-2022年间尽管受疫情反复等因素经历震荡但就全球来看仍是重要消费国分品类看金饰贡献我国黄金消费主要份额根据中国黄金协会数据2010-2022年金饰占比基本保持在六成以上图10我国黄金消费需求空间广阔图11金饰需求贡献我国黄金产品主要消费量数据来源中国黄金协会世界黄金协会开源证券研究所数据来源中国黄金协会开源证券研究所我国金饰消费渗透率高消费需求旺盛黄金饰品基于材质的特殊性具备明显保值增值属性且在传统文化中多带有富贵吉祥寓意在我国拥有悠久消费历史作为必备的婚嫁首饰深受消费者青睐我国金饰渗透率高根据世界黄金协会调查2021年黄金产品在我国珠宝市场保持主导地位我国金饰消费需求旺盛根据中国黄金协会数据2021年疫情缓和后我国黄金首饰消费量达7113吨同比增长450短期看疫情期间被抑制的部分婚庆需求后续逐步释放有望推动金饰消费复苏而消费升级悦己需求则有望推动金饰消费长期增长图12近年来我国金饰消费量因疫情有所震荡图13我国消费者购买金饰意愿较高数据来源中国黄金协会开源证券研究所数据来源世界黄金协会开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明828公司首次覆盖报告金饰工艺设计水平持续精进提振金饰消费需求年轻消费者对产品工艺设计美感要求持续提升传统素金类产品对消费者吸引力下降根据世界黄金协会调查风格不适合款式不喜欢是阻碍18-24岁消费者购买金饰的主要因素因此我国珠宝品牌也持续进行金饰创新工艺精进持续提升产品设计感美感和文化内涵以重新吸引消费者提振金饰消费需求近年来行业产品端先后出现了3D5G等设计感更强的硬金产品文化属性更强的古法金金镶钻产品以及兼具商业价值与文化价值的IP联名产品产品力显著提升且终端销售占比持续提高长期来看在消费升级产品工艺设计创新等推动下我国金饰消费需求有望维持高景气图14新工艺黄金相较于普货黄金颜值优势明显图15古法金等新工艺黄金饰品市场份额持续提升资料来源中国黄金珠宝网数据来源世界黄金协会开源证券研究所投资金消费量受金价等因素影响2022年金价阶段性冲高回落抑制投资金需求2003年上海金交所成立后金价迎来十年长牛2013年金价骤降引发抢金潮透支部分投资金需求造成波动2014年后投资金需求从底部逐步复苏2019年受美联储持续加息等因素影响金价下跌预期强烈投资金消费量下降2702020年出现新冠疫情消费者预期悲观避险情绪强烈提振投资金消费需求20202021年投资金分别同比增长922692022年我国投资金消费量同比下降172原因在于国际金价自3月以来整体呈现下跌趋势一定程度上影响投资金需求图16我国投资金消费有一定波动性图172022年国际金价大幅震荡数据来源中国黄金协会开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明928公司首次覆盖报告22黄金产品需求景气度与金价相关而金价受通胀等因素影响投资金需求与金价长期趋势正相关金饰需求消费属性则与金价短期波动负相关1投资金消费需求与金价长期走势正相关反映投资者对长期金价走势的预期金价连续性涨幅越大投资金收益越高助推投资保值需求但金价若转为持续下跌则会打击投资者信心2黄金消费需求与短期金价波动相关性更明显金价下跌会提升金饰消费的性价比特别是金价趋势性上涨后的短期急跌阶段对消费者的刺激效果往往较强比如2013年的抢金潮而当金价处于区间波动阶段时黄金需求更多取决于消费者对于金价走势的判断存在一定不确定性图18投资金需求与长期金价趋势正相关金饰需求消费属性则与短期金价波动负相关上涨长期上涨趋势下投资者看好黄金增值潜力购买欲望增强投资属性长期趋势下跌长期下跌趋势下投资者看衰黄金增值潜力购买欲望减弱金价上涨短期上涨时投资者出于性价比考虑购买欲望减弱短期波动消费属性下跌短期下跌时投资者出于性价比考虑购买欲望增强资料来源开源证券研究所黄金定价机制复杂受到多重因素影响黄金由于兼具投资消费属性其价格受多重因素影响1金价首先受供求关系影响短期内黄金需求快速上升或供给紧缺往往引发金价上涨2由于美元与黄金挂钩美联储加息金价往往承压3地缘政治金融危机等突发风险事件也会刺激投资金需求进而拉动金价上涨长期看金价中枢上行明显通货膨胀央行持续性货币超发是金价中枢上行的重要影响因素黄金作为硬通货通货膨胀往往引发金价上行而金融危机以来多国央行采取超宽松性货币政策期间金价也经历数轮快速上行图19地缘政治事件引发避险情绪金价上行图20金价与作为持有黄金机会成本的实际利率负相关数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1028公司首次覆盖报告3全产业链布局优势明显成功打造黄金特色品类31央企背景构筑品牌背书拥抱国潮彰显文化底蕴坐拥央企背景加持中国黄金品牌知名度认可度高作为黄金珠宝板块唯一上市央企中国黄金品牌具有较高知名度认可度2021年中国黄金被中国黄金报社授予全国连锁推荐品牌称号荣登中国国家品牌网点赞2021我喜爱的中国品牌百强榜单品牌价值位居零售业企业前5名黄金珠宝作为典型的高价低频消费品中国黄金公司也充分受益于央企信誉背书产品深受消费者信赖其中投资金条产品被中国黄金协会评为中国黄金第一品牌投资金条图21公司进入最受欢迎中国品牌百强榜单图22公司产品深受消费者信赖资料来源中国黄金公众号资料来源中国黄金官网丰富品牌矩阵差异化布局提升产品吸引力公司以中国黄金为主品牌主打投资金条金饰产品覆盖老中青全年龄层消费人群主品牌金饰品类丰富既有将历史厚重感与时尚感相融合的承福金系列产品也有故宫金花木兰系列等IP联名产品等此外公司精准定位年轻女性客群2012年推出主打高端轻奢产品的珍如金品牌2014年推出定位快时尚产品的珍尚银品牌旨在通过丰富品牌矩阵进行差异化布局以满足更广泛客群的多样化需求表2公司针对不同需求打造多元品牌矩阵品牌定位产品系列价格带承福金约600-700元克主品牌覆盖全年龄消费人玲珑金约680-720元克群产品品类丰富其中最故宫金约500-800元克品牌系列具代表性的产品即中国黄贺岁金约500-800元克中国黄金金投资金条黄金首饰产品花木兰系列约620-650元克十分多样推出多种风格与黄金腕表约10000-35000元件不同情感表达的产品投资理财约400-550元克婚嫁寿宴囍福龙凤系列约500-700元克珍如金高端轻奢子品牌知性优雅忠于真我800-33000元件珍尚银快时尚消费子品牌-约150-900元件资料来源中国黄金天猫京东官方旗舰店开源证券研究所注价格选取日期为2022年11月请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1128公司首次覆盖报告拥抱国潮彰显文化底蕴IP联名圈粉年轻群体近年来国潮消费在年轻一代中兴起中国黄金精准定位年轻消费群体把握国潮复兴下古法金饰品的风靡热潮推出富有浓郁文化寓意的承福金等系列精美国潮产品举办国潮文化活动彰显文化底蕴2022年3月中国黄金故宫文创馆正式开放作为重要的文创产品展销文化传播平台丰富了公司金饰产品的内涵与表现手法满足人们对时尚个性设计感强的文化类黄金饰品需要此外公司还推出IP联名产品如与小米有品联名推出金扣扣与中国航天基金会联名推出摘星星系列产品等不断拓宽产品矩阵开发高附加值产品圈粉年轻消费群体图23公司开放故宫文创馆推出国宝金系列产品图24公司推出金扣扣摘星星等IP联名产品资料来源中国黄金报中国黄金官网资料来源中国黄金公众号多渠道发力品牌宣传提升品牌影响力为进一步提升中国黄金品牌在消费者心目中的影响力公司通过多种渠道进行品牌宣传1紧抓数字化转型风口入驻年轻人青睐的抖音快手小红书等线上社交平台通过发布种草笔记视频等方式宣传品牌文化产品理念提升品牌曝光度知名度22022年4月公司推出是金子总会发光全新品牌宣传片借助乒乓球冠军的社会认可度乒乓球运动在中国的影响力提升中国黄金的品牌形象3此外公司还会邀请时尚博主达人们到店体验承福金等系列产品穿戴效果然后线上分享自己喜欢的款式及购物体验吸引追求时尚的年轻消费群体图25公司在抖音小红书等平台进行品牌宣传图26公司邀请时尚博主探店分享穿戴体验资料来源中国黄金抖音号视频号小红书官方号资料来源中国黄金公众号请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1228公司首次覆盖报告32发力加盟模式持续扩张直销多管齐下稳步向前线下渠道规模持续增长推动市占率稳步提升黄金珠宝强调用户体验线下门店是在消费群体中树立品牌的窗口因此线下渠道的覆盖广度密度及质量直接关系到品牌发展与公司业绩公司深耕渠道扩张通过在高线城市核心商圈开旗舰店方式打造品牌形象并发力加盟渠道持续向下沉市场加速渗透近年来公司渠道规模增长迅速门店数从2017年底的1865家增长至2022年9月底的3532家2022Q4预计新开221家加盟店渠道规模已位列珠宝行业第一梯队未来公司可以充分利用长期以来积累的品牌影响力消费者认可度持续拓店推动市占率提升图27公司在高线城市开旗舰店打造品牌形象图28受疫情影响2022Q1-Q3公司门店规模有所收缩资料来源搜狐网数据来源公司公告开源证券研究所公司加盟模式持续发展加盟店占比处于行业较高水平加盟模式下加盟商自行提供资金品牌方只负责开店规划日常运营管理指导等工作有效缓解了品牌方开店资金压力也有助于其实施轻资产运营近年来公司加盟业务持续发展加盟店数量从2017年底的1805家增长至2022年9月底的3427家且2017年以来加盟店占比一直在96以上在行业中处于较高水平营收方面加盟店规模扩张带动公司经销模式营收快速增长从2017年的850亿元增长至2021年的2044亿元CAGR为245长期看加盟模式为主的发展战略有利于公司快速实现规模扩张抢占市场份额进一步提升品牌曝光度知名度影响力图29公司加盟业务模式持续发展图30公司重点布局加盟渠道扩张数据来源公司公告开源证券研究所资料来源中国黄金公司官网请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1328公司首次覆盖报告发展省级加盟商加速渠道扩张成立产业投资平台彩凤金鑫与加盟商深度绑定对于销售规模较大的省区公司设立省级终端两级加盟商覆盖各级终端市场公司与省级加盟商直接开展日常业务往来省级加盟商则能够辅助公司加速拓店实施终端加盟商管理以提升市场覆盖广度终端运营效率此外对个别无省级加盟商覆盖的区域或信誉良好规模较大的加盟商公司允许其直接与公司开展业务往来2017年公司实施混合所有制改革引入由省级加盟商组建的产业投资合伙平台彩凤金鑫通过对省级加盟商实施股权激励与公司实现深度绑定激发省级加盟商的积极性推动公司加盟渠道规模持续扩张门店运营效率提升图31公司加盟体系分为省级直接加盟商两种模式图32混改后公司成立彩凤金鑫深度绑定省级加盟商资料来源公司招股书开源证券研究所资料来源中国黄金公众号优惠政策提升加盟商加盟积极性强管控稳定公司加盟体系公司为促进加盟体系有序发展积极了解终端加盟商运营情况出台一系列优惠政策2022年公司面向加盟商推出三减一补四项政策31支持政策通过减免管理服务费品牌使用费履约保证金提供专项发展资金补贴货品支持装修补贴等政策为加盟商纾困提升加盟意愿此外公司对加盟商实施严格管控保证加盟商经营质量维持加盟体系稳定2018年起公司禁止加盟商从指定供应商采购金条黄金首饰等黄金产品只允许采购K金珠宝类产品以保证公司产品质量可控维护品牌形象同时减少加盟商因产品问题而经营不善的情况图33公司举办加盟体系战略研讨会以增进交流图34公司为加盟区负责人授战旗以鼓舞加盟商士气资料来源中金珠宝党小微公众号资料来源中金珠宝党小微公众号请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1428公司首次覆盖报告公司直营模式渠道类型丰富经营效率较高公司直营模式渠道类型丰富分为直营店大客户银行和电商渠道等不同直营模式特点明显以直营店模式为例由于直接面向终端市场因此可以有效获取市场需求反馈进行品牌形象宣传但也需要投入较高装修成本租金费用等近年来公司直营模式发展迅速虽20192020年营收受金条需求低迷影响有所下滑但也已由2017年的1967亿元增长至2021年的3020亿元CAGR为113此外公司2017年以来直营模式营收占比一直在45以上2019年平均单店年营收过亿元展现出较高经营效率表3公司直营渠道主要包括直营店大客户银行和电商四类项目直营店渠道大客户渠道银行渠道电商渠道产品权益归属公司公司公司银行公司电商全国范围内开设直营店向终与各大客户深入合作批量借助银行网点优势销售与各电商平台合作独立开销售方式端消费者直接销售各类产品销售各类非定制化产品黄金制品等特色产品设自有电子商城销售产品信用政策现款现货为主现款现货为主依据合同给予账期现款现货为主1直接面向零售市场获取1与大客户合作有利于树立1提供线上购物便捷体验利用银行网点众多的特市场需求并反馈2有利于品牌形象和产品影响力22产品覆盖多个电商平台亮点分析点有效增加公司产品宣传树立品牌形象旗舰店覆盖多样化产品需求提供受众覆盖面广3固定资覆盖广度等规模较大盈利能力较强定制化及非定制化产品产及人员投入较少1租赁并装修实体门店投入1主要针对大客户服务范1展台规模较小销售1顾客缺乏购物体验感2限制因素较高2营销人员及费用投围有限2客户采购规模普品种有限2需与银行退换货等因素不稳定3入相对较多遍较大毛利率整体偏低分成或支付渠道费用需向平台分成或支付费用资料来源公司招股书开源证券研究所电商业务深入推进兼具产品销售品牌推广功能公司积极进行互联网布局在众多平台持续开展线上业务除天猫京东等传统电商布局外公司2021年成立长沙电子商务公司以独立运营线上业务通过建立品牌专属直播基地与头部主播合作等方式抓住直播经济风口多渠道布局使公司在品牌宣传粉丝引流产品销售等方面成效显著根据公司公告公司电商业务营收增长迅猛从2017年的70亿元增长至2021年的483亿元CAGR为6222022年公司京东平台店铺投资金销售规模位居行业第一抖音平台618珠宝黄金品牌销售额位居行业第二在贡献业绩增量同时也持续推进公司品牌宣传图35公司在天猫抖音小程序等平台开展线上业务图362021年公司电商渠道营收重回高速增长通道资料来源中国黄金天猫抖音微信小程序官方店数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1528公司首次覆盖报告33全产业链布局做强黄金品类品牌综合竞争优势突出中国黄金隶属我国黄金行业唯一央企集团产业链上下游资源丰富中国黄金集团作为大型综合性黄金产业集团拥有完整的上下游产业链集地质勘探矿山开采选矿冶炼产品精炼加工销售科研开发工程设计与建设于一体依托中国黄金集团丰富的产业链资源公司能具备丰厚资源禀赋除能够稳定获取黄金原材料外在金锭交易牌照获取回收金流通等方面也有诸多便利此外中国黄金集团旗下拥有长春黄金研究院长春黄金设计院能够为公司提供内部研发资源而集团的产业金融服务业务也能为公司提供融资便利图37中国黄金集团为世界一流黄金产业集团图38中国黄金集团拥有黄金产业链综合性优势资料来源中国黄金集团官网资料来源中国黄金集团官网开源证券研究所自行加工金条以稳定货源加强金饰设计以提升产品力中国黄金的投资金产品基本由旗下三门峡中原制品厂负责加工以保证投资金产品供应稳定巩固公司在投资金领域的优势地位此外公司重视金饰工艺设计创新根据消费者的审美需求针对性推出5G等设计感更强的硬金产品国宝金等国潮产品以及情感价值更高的IP联名产品等凸显产品美感设计感文化属性圈粉年轻消费群体长期来看公司金饰产品吸引力大幅提升营收快速增长且产品结构优化也能够持续推升公司黄金业务的毛利率图39公司中原制品厂加工车间在疫后加紧恢复生产图40公司推出古法金饰品大幅提升产品吸引力资料来源中金珠宝党小微公众号资料来源中国黄金官网请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1628公司首次覆盖报告批发业务增长迅速零售渠道多元化公司在大多数省份发展省级加盟商以买断式销售方式将产品批发给省级加盟商省级加盟商再将产品销售给终端加盟商公司经销业务增长迅速营收从2017年的850亿元增长至2021年的2044亿元CAGR为192公司部分省级展厅兼具首饰批发选货客户体验功能有效展现品牌形象此外公司零售渠道日趋多元化线下方面持续门店开拓营销网络遍布全国各地公司积极打造集品牌体验形象展示综合服务个性化定制文化收藏等于一体的高品质区域黄金珠宝旗舰店12家门店荣登2021年第五届中国金店100强榜单线上方面则积极布局综合电商平台内容平台等渠道在贡献业绩增量同时也起到较好宣传作用图41近年来公司经销业务收入明显增长图422018年9月公司山东展厅正式开业数据来源公司公告开源证券研究所资料来源中国黄金公众号黄金回购市场体量大回收量与金价正相关2010年以来我国每年黄金消费量远大于黄金产量进口依赖度高民间黄金存量大中国黄金协会副会长王胜斌2017年曾指出我国民间黄金储备已达万吨级别假如沉淀在民间的黄金存量被激活有望释放更大的黄金供给空间而回收金规模与金价正相关人们倾向于在金价高点卖出黄金获取更大的黄金买卖价差收益根据世界黄金协会及上海黄金交易所公布的数据2011年以来黄金回收量增速基本与金价增速同向变化此外建立完善的黄金回购流通机制需要资金实力渠道规模等更强的龙头企业发挥引领作用规范回收流程维护回购市场秩序图43我国历年黄金消费量远大于产量图44回收金规模与金价变化趋势正相关数据来源中国黄金协会开源证券研究所数据来源世界黄金协会开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1728公司首次覆盖报告收购中金精炼布局回购渠道构建黄金产业链闭环中国黄金已完成黄金采购加工销售回购的产业链闭环有效巩固了公司在黄金行业的优势地位2020年8月集贵金属收购精炼检测加工于一体的中金精炼完成股份制改革成为中国黄金下属企业2020年12月公司正式获得上海黄金交易所标准金锭交易资格中金精炼的产品顺利通过上海黄金交易所验收此外中国黄金加速布局线上线下黄金回购渠道夯实贵金属回购产业链2021年9月中国黄金于深圳设立贵金属服务中心成立线上中国黄金回收平台小程序2022年2月于昆明设立中国黄金昆明贵金属回购店2022年5月又于广东东莞番禺分别设立贵金属服务中心图45公司正式获得上金所标准金锭交易资格图46公司成立贵金属服务中心资料来源中国黄金公众号资料来源中国黄金公众号回购业务优势明显有望提升品牌影响力公司已形成黄金回购标准化金锭交易产业链闭环回购业务主要优势如下1公司系国字号珠宝龙头品牌信誉高2公司拥有上海黄金交易所的标准金锭牌照符合资质能促进黄金回收后的快速流通3公司与线上线下多渠道布局回购业务增加消费者触达4公司资金实力雄厚可有效应对黄金产品资金占用的问题当前中国黄金回购业务成效显著根据公司互联网回购平台截至2023年2月1日线上黄金回购业务已成交26528笔回收总量约846千克回购业务主要通过回购时收取加工手续费及在金价有利时点加价出售给上金所等方式盈利短期内公司回购业务盈利较少主要承担服务性功能旨在增强前端消费粘性以促进产品销售提升公司在黄金市场影响力长期看公司开展回购业务有望实现回购市场标准化规范化盘活民间存量黄金扩大市场规模表4中国黄金开展黄金回购业务优势明显项目中国黄金中小品牌夫妻店上金所金锭认购牌照拥有无回收产品品牌自有品牌其他品牌不限包括大品牌不回收的产品回收价回收价格相对合理信息透明回收价格低折扣大信息不透明回收渠道现有门店专门回购店线上渠道基本为现有门店回收后用途自有工厂加工后出售给上金所基本为重制后再售品牌信誉央企背书品牌信誉高品牌信誉低易出现坑骗消费者情况资金实力资金实力雄厚与银行合作密切资金实力较弱资料来源公司招股书中国黄金回收平台小程序开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1828公司首次覆盖报告全产业链布局红利兑现公司黄金业务发展势头良好公司投资金条认可度高金饰产品持续精进推动黄金业务营收迅速增长从2017年的2749亿元增长至2021年的5007亿元CAGR为1622022Q1-Q3实现黄金产品销售收入3538亿元此外公司黄金业务受金价波动影响明显金价上行一定程度上推升黄金业务毛利率而金价下跌时金饰消费占比提升能部分对冲金价下跌的影响长期来看公司金条业务优势有望继续得到巩固而随着故宫金国宝金等工艺设计更精进文化内涵更丰富的金饰产品推出公司产品结构将持续改善毛利率将持续提升推动公司黄金业务进一步发展金条业务带来行业内领先的周转率表现金饰产品具备丰富联名创新资源公司作为国字号黄金珠宝品牌金条产品深受消费者信赖而随着公司回购业务布局继续推进有望与黄金业务规模增长形成共振财务表现方面公司存货周转率明显高于其他龙头珠宝品牌主要由于公司金条营收占比高且在央企信誉背书标准金锭回收资质加持下公司金条产品更受市场认可金饰产品方面公司发挥央企的资源优势与故宫等国家单位达成合作创新推出故宫金等古法金产品迎合当下年轻客群的国潮消费趋势提振金饰销售表现图47公司存货周转率在业内处于较高位置图48公司与多地博物馆达成合作推出特色古法金产品数据来源Wind开源证券研究所资料来源中国黄金官方微博承前启后公司具备全产业链布局的战略思维在开拓新品类时值得借鉴回顾公司黄金产品打法全产业链布局是战略核心除有效推动黄金业务持续增长外对品牌力塑造也起到重要支撑作用公司通过全产业链布局带来多方位综合优势1原材料获取通过与上游原材料生产商合作尤其是依赖集团产业资源优势公司能够获取低成本稳定的原材料2产品自产投资金条产品自行生产获取稳定货源3自主设计依赖集团研发资源自行组建设计师团队强化金饰产品工艺设计持续提升产品力4渠道建设以直营门店打造品牌形象同时大力发展加盟模式开拓市场渠道规模已稳居行业第一梯队并加强兼具销售推广功能的线上渠道布局5回购业务推出回购业务打造黄金产业链闭环短期内能够增强消费者粘性长期内有望带来新的增量展望未来公司全产业链布局思维仍值得借鉴未来公司在进行新品类开拓如拟布局的培育钻石业务等时全产业链布局亦有望继续成为公司的重要战略思维请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1928公司首次覆盖报告4拟布局培育钻石赛道全产业链思维多管齐下41培育钻石科技造物巧夺天工填补替代创造驱动需求增长培育钻石与天然钻石在性质上并没有本质区别培育钻石Laboratory-grownDiamond通常指通过模拟天然钻石生长环境经由人工培育合成具备首饰应用价值的宝石级人造金刚石单晶培育钻石与天然钻石在物理性质化学成分和晶体结构等方面完全一致区别仅为形成过程不同目前市场上常见培育钻石方法有高温高压法HTHP和化学气相沉积法CVD两种对比来看不同于莫桑石和锆石等仿钻培育钻石和天然钻石都是真钻石图49天然钻石和培育钻石均为真钻石主要差异仅在于形成过程不同真钻伪钻天然钻石培育钻石仿钻伪钻地化立质陨学高方高石气温莫桑钻氧温撞相高碳硅石化击沉压高锆压积资料来源天然钻石协会GIA开源证券研究所填补替代创造三驾马车驱动培育钻石消费需求增长我们认为培育钻石消费需求的驱动因素主要有三个方面1填补天然钻石毛坯受矿山关停及国际局势动荡等因素影响整体供应出现缺口为培育钻石毛坯产品提供了填补空间2替代天然钻石产量有限价格高昂培育钻石受益生产技术进步未来成本仍有下降空间产品性价比优势将愈发突出疫情影响消费者收入背景叠加自身环境友好特征未来随着消费者认知和教育深入培育钻石有望进一步替代天然钻石3创造培育钻石在大钻彩钻异形钻等方面具备明显优势更符合年轻人群审美导向有望激发婚恋以外的悦己等需求从而在日常消费市场创造新空间图50近年来全球天然钻石供给持续受限图51培育钻石更容易生产大钻彩钻异形钻数据来源贝恩咨询开源证券研究所资料来源培育钻石网请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2028