事件概述：公司于4月21日发布2022年年报，公司全年实现营收58.9亿元，同比+11.1%；实现归母净利润5.5亿元，同比7.1%；其中Q4实现营收17.7亿元，同比+26.5%，环比+15.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比+204.0%，环比+4.4%。
　　化药和贸易业务增长迅速，生物制品略有承压。2022年公司生物制品实现收入12.1亿元，同比-15.1%，毛利率49.1%，同比-9.0PCT；化药实现收入14.4亿元，同比+14.3%，毛利率26.2%，同比-4.9PCT；饲料实现收入11.0亿元，同比+0.03%，毛利率18.6%，同比-0.3PCT；贸易实现收入20.9亿元，同比+44.4%，毛利率2.8%，同比-1.2PCT；综合毛利率21.1%，同比-7.3PCT。2022年上半年由于生猪养殖行情低迷，下游用药需求下滑影响公司药苗业务。但随着下半年行情回暖，子公司胜利生物和南京药业发挥最大产能，化药业务增长迅速。
　　费用管控日趋完善，大客户开拓成效显著。2022年公司销售费用率6.4%，同比-3.1PCT；管理费用率5.8%，同比-0.5PCT。公司采取“一户一策”和“多品组合”等营销方式持续加大集团客户合作，2022年前五大客户营收占比达21.6%，同比+6.1%。
　　非瘟疫苗“2+2”联合研制。公司与中国科学院生物物理研究所、中国科学院武汉病毒研究所和广东蓝玉生物科技有限公司（生物股份全资子公司）签署了《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗（以实际注册批准名称为准）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。该项目已在病毒结构解析、蛋白结构设计、抗原免疫原性、纳米颗粒组装等方面取得了突破性进展，并在疫苗安全性、有效性等方面具备充分的试验数据。若产品研发成功落地，能有效缓解非瘟疫情对生猪供给的影响，维持生猪市场良性有序发展。
　　内外兼修持续开拓市场。【内】公司胜利生物兽用抗生素扩产项目（二期）和内蒙中牧大环内酯类项目建设稳步推进。此外，公司与牧原股份强强联手，共同设立以化药制剂为主营的中牧牧原，未来有望持续打开增量市场。【外】公司积极参与“一带一路”建设，与国药动保、中农威特、育林控股和北京中育共同出资设立中农中育，有望提升公司品牌国际化影响，实现海外市场业务拓展。
　　投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为6.72、7.68、8.27亿元，EPS分别为0.66、0.75、0.81元，对应PE分别为20、18、16倍，考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业，市场化改革提高成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期

研究报告全文：中牧股份600195SH2022年年报点评2022Q4业绩增速显著内外兼修持续开拓市场2023年04月22日事件概述公司于4月21日发布2022年年报公司全年实现营收589亿推荐维持评级元同比111实现归母净利润55亿元同比71其中Q4实现营收当前价格1330元177亿元同比265环比151实现归母净利润15亿元同比2040环比44TableAuthor化药和贸易业务增长迅速生物制品略有承压2022年公司生物制品实现收入121亿元同比-151毛利率491同比-90PCT化药实现收入144亿元同比143毛利率262同比-49PCT饲料实现收入110亿元同比003毛利率186同比-03PCT贸易实现收入209亿元同比444毛利率28同比-12PCT综合毛利率211同比-73PCT2022年上半年由于生猪养殖行情低迷下游用药需求下滑影响公司药苗业务但随着分析师周泰下半年行情回暖子公司胜利生物和南京药业发挥最大产能化药业务增长迅速执业证书S0100521110009费用管控日趋完善大客户开拓成效显著2022年公司销售费用率64邮箱zhoutaimszqcom同比-31PCT管理费用率58同比-05PCT公司采取一户一策和多品组合等营销方式持续加大集团客户合作2022年前五大客户营收占比达216同比61非瘟疫苗22联合研制公司与中国科学院生物物理研究所中国科学院武汉病毒研究所和广东蓝玉生物科技有限公司生物股份全资子公司签署了非洲猪瘟亚单位纳米颗粒疫苗以实际注册批准名称为准技术开发合作合同共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗该项目已在病毒结构解析蛋研究助理徐菁白结构设计抗原免疫原性纳米颗粒组装等方面取得了突破性进展并在疫苗执业证书S0100121110034邮箱xujingmszqcom安全性有效性等方面具备充分的试验数据若产品研发成功落地能有效缓解非瘟疫情对生猪供给的影响维持生猪市场良性有序发展相关研究内外兼修持续开拓市场内公司胜利生物兽用抗生素扩产项目二期1中牧股份600195SH事件点评22和内蒙中牧大环内酯类项目建设稳步推进此外公司与牧原股份强强联手共联合研制非瘟疫苗研发再添猛将-202303同设立以化药制剂为主营的中牧牧原未来有望持续打开增量市场外公司20积极参与一带一路建设与国药动保中农威特育林控股和北京中育共同2中牧股份600195SH事件点评积极响出资设立中农中育有望提升公司品牌国际化影响实现海外市场业务拓展应一带一路海外市场业务再拓展-20221117投资建议我们预计公司20232025年归母净利润分别为6727683中牧股份600195SH2022年三季报点827亿元EPS分别为066075081元对应PE分别为201816倍评三季度业绩较为稳健后续增量可期-20考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业市场化改革提高成长性维持推荐221030评级4中牧股份600195SH2022半年报业绩点评上半年业绩承压双轮动态调节追求长风险提示新品上市不及预期养殖业需求不及预期营销布局不及预期期成长-202208195中牧股份600195SH深度报告养殖后周期全覆盖迈出市场化改革新步伐-20220TableForcast725盈利预测与财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5892638467577165增长率111845860归属母公司股东净利润百万元550672768827增长率7022314276每股收益元054066075081PE25201816PB26232119资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年4月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中牧股份600195农业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入5892638467577165成长能力营业成本4620485750935410营业收入增长率1113836584604营业税金及附加35384143EBIT增长率-225246411604627销售费用378409426444净利润增长率70522251425763管理费用339370392416盈利能力研发费用143153162172毛利率2159239224622449EBIT389569661702净利润率934105311371154财务费用-61-3-7总资产收益率ROA693792839842资产减值损失-18-19-18-18净资产收益率ROE1039115912061187投资收益190192203215偿债能力营业利润622760869936流动比率230248265283营业外收支4555速动比率144162181199利润总额627765874940现金比率061082100113所得税7692105113资产负债率2011193618971837净利润551673769828经营效率归属于母公司净利润550672768827应收账款周转天数5229530054005500EBITDA6618499751046存货周转天数8394830082008100总资产周转率077078077076资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金875121315711852每股收益054066075081应收账款及票据1153113712291365每股净资产519568624682预付款项156170173179每股经营现金流-022074083079存货1062108611261183每股股利018020023024其他流动资产42575456估值分析流动资产合计3288366341534633PE25201816长期股权投资79498611891404PB26232119固定资产2678275228102867EVEBITDA1972149512641150无形资产668690710730股息收益率135149170183非流动资产合计4649483049995183资产合计7937849391529817短期借款265265265265现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据388460516534净利润551673769828其他流动负债777750786836折旧和摊销272280314344流动负债合计1431147515671635营运资金变动-849-15-40-152长期借款34343434经营活动现金流-222757847803其他长期负债131135135135资本开支-426-242-254-280非流动负债合计165169169169投资180000负债合计1596164417361804投资活动现金流-167-242-254-280股本1021102110211021股权募资142000少数股东权益1046104610471047债务募资940-220股东权益合计6342684974168013筹资活动现金流56-177-236-242负债和股东权益合计7937849391529817现金净流量-330338357281资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中牧股份600195农业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3