事件：2023年3月20日公司发布公告称，拟与中国科学院生物物理研究所、中国科学院武汉病毒研究所和广东蓝玉生物科技有限公司签订《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗（以实际注册批准名称为准）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。
　　投资要点：
　　公司借力研发非瘟疫苗，提升核心竞争力。中国科学院生物物理研究所是中国科学院下属研究机构，其研究成果、授权专利及产业化转化等方面一直在全国生物研究所中处于领先地位。中国科学院武汉病毒研究所是国内唯一一个拥有P4（生物安全最高等级）生物实验室的研究机构，其研发实力可见一斑。广东蓝玉为中科院物理研究所科技成果转化公司。公司是我国动保行业头部企业，是国内最大的疫苗生产商之一，且已具备完善的非瘟疫苗生产产能，若此次强强联合下研发项目能够有所突破，公司有望率先抢占非瘟疫苗市场，提升自身核心竞争力。
　　亚单位疫苗安全性较高，有望率先上市。2018年非洲猪瘟在我国首次出现，具有传染性强、病死率高的特点，2018-2020年共计扑杀生猪超过100万头，目前养殖户预防非洲猪瘟的方法仍以物理隔离为主，非瘟疫苗的研发进展和产业化应用备受市场关注。我国非瘟疫苗的研发项目中包含基因缺失疫苗研发、亚单位疫苗研发、病毒载体疫苗研发。其中，亚单位疫苗是利用病毒的某种表面结构成分制成不含有核酸、能诱发机体产生抗体的疫苗，因其成分中不含病毒核酸部分被认为安全性较高，有望率先获得生产资格，我国开展非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目的相关上市公司有普莱柯、生物股份、中牧股份。此外，2023年2月越南非瘟疫苗重新启动使用推广，有望推动国内科研所与企业加快疫苗研发上市节奏。
　　首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到非瘟疫苗潜在市场规模以及下游畜禽养殖行业规模化的推动，预计2022-2024年公司可实现归母净利润5.37、7.09、7.99亿元，EPS分别为0.53、0.69、0.78元每股，对应PE为27.03、20.48、18.17倍。根据动保行业可比上市公司平均市盈率情况，给予公司2023年24倍PE，公司仍有估值扩张空间。考虑到公司的行业地位及成长空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：非瘟疫苗研发进展不及预期，动物疫病的发生，行业政策不及预期，养殖行业规模化放缓。
　　
　　

研究报告全文：畜牧业分析师张蔓梓登记编码S0730522110001强强联合研发非瘟疫苗行业竞争力增加zhangmzccnewcom13681931564中牧股份600195公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次11900市场数据2023-03-21发布日期2023年03月22日收盘价元1433事件2023年3月20日公司发布公告称拟与中国科学院生一年内最高最低元15921054物物理研究所中国科学院武汉病毒研究所和广东蓝玉生物科沪深300指数398238技有限公司签订非洲猪瘟亚单位纳米颗粒疫苗以实际市净率倍279注册批准名称为准技术开发合作合同共同研究开发流通市值亿元14633非洲猪瘟亚单位疫苗基础数据2022-09-30投资要点每股净资产元514每股经营现金流元-032公司借力研发非瘟疫苗提升核心竞争力中国科学院生物物理研毛利率2170究所是中国科学院下属研究机构其研究成果授权专利及产业化净资产收益率摊薄763转化等方面一直在全国生物研究所中处于领先地位中国科学院武资产负债率2240汉病毒研究所是国内唯一一个拥有P4生物安全最高等级生物总股本流通股万股102114831021148实验室的研究机构其研发实力可见一斑广东蓝玉为中科院物理3研究所科技成果转化公司公司是我国动保行业头部企业是国内B股H股万股000000最大的疫苗生产商之一且已具备完善的非瘟疫苗生产产能若此次强强联合下研发项目能够有所突破公司有望率先抢占非瘟疫苗个股相对沪深300指数表现市场提升自身核心竞争力中牧股份沪深30030亚单位疫苗安全性较高有望率先上市2018年非洲猪瘟在我国2317首次出现具有传染性强病死率高的特点2018-2020年共计扑10杀生猪超过100万头目前养殖户预防非洲猪瘟的方法仍以物理隔3-4离为主非瘟疫苗的研发进展和产业化应用备受市场关注我国非-11-18瘟疫苗的研发项目中包含基因缺失疫苗研发亚单位疫苗研发病202203202207202211202303毒载体疫苗研发其中亚单位疫苗是利用病毒的某种表面结构成资料来源Wind中原证券分制成不含有核酸能诱发机体产生抗体的疫苗因其成分中不含病毒核酸部分被认为安全性较高有望率先获得生产资格我国开联系人马嶔琦展非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目的相关上市公司有普莱柯生物股电话021-50586973份中牧股份此外2023年2月越南非瘟疫苗重新启动使用推地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼广有望推动国内科研所与企业加快疫苗研发上市节奏邮编200122首次覆盖给予公司增持评级考虑到非瘟疫苗潜在市场规模以及下游畜禽养殖行业规模化的推动预计2022-2024年公司可实现归母净利润537709799亿元EPS分别为053069078元每股对应PE为270320481817倍根据动保行业可比上市公司平均市盈率情况给予公司2023年24倍PE公司仍有估值扩张空间考虑到公司的行业地位及成长空间首次覆盖给予公司增持评级风险提示非瘟疫苗研发进展不及预期动物疫病的发生行业政策不及预期养殖行业规模化放缓本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页畜牧业2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元49995302566565887379增长比率208760668616301200净利润百万元420514537709799增长比率6859222244732011272每股收益元041050053069078市盈率倍34512824270320481817资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页畜牧业图12017-2022年公司营收及增速图22017-2022年公司归母净利润及增速资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司PEBand图4公司PBBand资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页畜牧业财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产27442840301637874393营业收入49995302566565887379现金10481230110618102006营业成本36883761426048425409应收票据及应收账款558634617843798营业税金及附加3134314044其他应收款453410317124营业费用435507453547590预付账款6953908796管理费用316330312362391存货708879109110211360研发费用170163170208227其他流动资产3159999财务费用190345非流动资产40224597489853135666资产减值损失-35-23-18-21-14长期投资80191698510671156其他收益510101113固定资产16192465272831103529公允价值变动收益1-1000无形资产671660700725742投资净收益360174262332318其他非流动资产931556486412239资产处置收益12110108资产总计676674377913910110059营业利润6736647009171038流动负债11931351137617611812营业外收入277000短期借款90115148180210营业外支出1642000应付票据及应付账款270413266502399利润总额5366697009171038其他流动负债83282396310791203所得税638293114132非流动负债204211211211211净利润473587606803907长期借款6678787878少数股东损益53736994108其他非流动负债137133133133133归属母公司净利润420514537709799负债合计13961563158819722024EBITDA5427717079131058少数股东权益887960103011241231EPS元041051053069078股本10161016101610161016资本公积537541541541541主要财务比率留存收益29183305368743965195会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益44824913529660056803成长能力负债和股东权益676674377913910110059营业收入208760668616301200营业利润11331-12952931021326归属母公司净利润6859222244732011272获利能力毛利率26222906248026512670现金流量表百万元净利率84196994810761083会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE9381046101411801174经营活动现金流6663833071083538ROIC559725594711766净利润473587606803907偿债能力折旧摊销192269258313327资产负债率20642101200621672012财务费用79345净负债比率26012661251027672519投资损失-360-174-262-332-318流动比率230210219215242营运资金变动325-337-307284-388速动比率164140133152162其他经营现金流28298116营运能力投资活动现金流-495-91-305-408-367总资产周转率079075074077077资本支出-531-476-491-653-593应收账款周转率12151120118311711157长期投资1830-76-86-93应付账款周转率16411310137414281369其他投资现金流-146385262332318每股指标元筹资活动现金流175-100-1252825每股收益最新摊薄041050053069078短期借款4025333330每股经营现金流最新摊薄065038030106053长期借款2612000每股净资产最新摊薄439481519588666普通股增加1730000估值比率资本公积增加-2084000PE34512824270320481817其他筹资现金流143-141-158-4-5PB324295274242213现金净增加额334192-124704196EVEBITDA22371588192814201210资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页畜牧业行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页