事件：
　　公司近期发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入174.3亿（+19.5%），归母净利润10.1亿（+9.59%），扣非归母净利润9.89亿（+10.0%）。2022Q4单季度实现收入54.1亿（+32.2%），归母净利润3.33亿（+111.0%），扣非归母净利润3.41亿（+125.8% ）。2023Q1单季度实现收入44.4亿（+11.0%），归母净利润2.39亿（+33.5%），扣非归母净利润2.41亿（+47.0% ）。
　　点评：
　　核心地区经营密度持续提升，拓店节奏有所改善。2022年公司新增直营门店1009家（同比21年末+11.8%），搬迁和闭店363家，净增长646家（同比21年末+7.5%），其中西南地区净增521家（云：+285家；川：+169家），占比81%。截止2022年末，公司共拥有直营连锁门店9206家，其中位于西南地区门店7261家（同比21年末+19.6%），占比78.9%（+0.13pct），西南核心地区经营网络密度持续提升。2022Q4公司新开门店数124家，净增42家；2023Q1公司门店增速边际向上，新开门店215家，直营门店数达9344家（同比22年末+2.3%），净增138家（环比+228.6%），其中川渝净增77家，占比55.8%，公司加码川渝市场决心依旧，预计随着市占率的提升，川渝市场有望率先实现盈利。2023Q1公司营收增速略低于市场预期主要系公司新店、次新店占比较低（23%以下），我们认为，公司现金流充裕:截止23Q1公司期末现金流余额29.21亿（+161.3%），拓店速度有望持续向好，随着经营环境的持续转暖（防疫措施取消及门诊统筹有望持续为药店带来客流增加），外延增长有望持续贡献营收及利润。
　　关键指标：平效、租效略微降低，主要系新冠疫情对公司经营效率产生较大影响。2022年实现日均平效37.37元/平方米，2021年实现46.23元/平方米，日均平效略有下降；租效（收入/租金）2022年实现14.86元，2021年实现16.6元，每元租金效率略下滑。人效（收入/销售人员）2022年实现47.4万元，2021年实现43.7万元，人效小幅上涨。
　　品规情况：2022年，零售业务实现收入138.04亿（+11.77%），毛利率40.51%（+0.19BP）；批发业务实现收入33.20亿（+72.52%），毛利率8.46%（-0.51BP），系批发业务快速发展，进而拉低公司整体毛利率水平。仅观察公司核心业务(零售业务板块)，零售业务毛利率稳中有升。从具体品规看，中西成药实现收入129.88亿（+23.80%），毛利率31.60%，处方外流叠加疫情增厚带动中西成药品规增长；医疗器械及计生、消毒用品实现收入14.02亿（+15.96%）；中药实现收入13.08亿（-3.76%）。2023Q1公司毛利率保持稳定，为33.52%（-0.24BP)，净利率提升2.05BP至7.06%，主要系公司强化预算事前管理，增收节支能力，期间费用率有所下降：其中销售费用率23.3%（-1.83BP），管理费用率2.5%（-0.31pct）。我们认为公司持续加大对彩票、个护美妆产品等多元业务的推广，有望持续提升顾客进店频次，在从广度上增加公司的盈利机会的同时降低销售费用提高盈利水平。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年实现收入207.96/240.80/277.43亿元，归母净利润12.11/14.02/16.13亿元，对应每股收益为2.03/2.35/2.71元/股，对应PE为16/14/12倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险