2022年全年业绩符合预期，坏账准备计提影响有限。云南省外、基层市场加速布局下，品牌力及渗透率有望持续强化。门诊统筹促进行业发展，头部效应料将持续增强。公司区域聚焦战略后发优势明显，考虑到疫情影响逐步消除，门诊统筹快速落地将强化公司竞争优势。维持“买入”评级。
　　▍Q4兑现高速增长，坏账准备计提影响可控。公司发布2022年度业绩快报，全年实现营业收入174.32亿元，同比增长19.50%；归母净利润10.90亿元，同比增长9.53%；扣非净利润9.88亿元，同比增长9.96%。单季度看，2022Q4实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为54.06亿元、3.32亿元、3.41亿元，分别同比增长32.21%、110.57%、126.01%。公司第四季度在疫情催化下迎来业绩爆发，2022全年业绩实现稳定增长，符合预期。根据公司公告，公司基于审慎性原则，认为聚音信息的0.69亿元应收款能否收回存在较大不确定性，对该应收款全额计提坏账准备。此次计提准备0.69亿元，约占2021年归母净利润7.5%，影响相对可控。
　　▍省外、基层区域加速布局，渗透率有望持续强化。根据公司公告，公司持续深入推广门店立体化布局，截至2022Q3，公司已布局10个省份及直辖市，总门店数达到9164家。公司逐步加强云南省外门店规模的建设，省外门店达到3944家，占比43.04%，当前公司在四川/广西/山西省门店分别突破1200/800/600家，后疫情时期快速扩张值得期待。目前公司在乡镇级门店的占比接近总门店数20%，县级门店占比总门店数超过25%，我们认为公司聚焦优势区域，加快布局云南省外及基层市场，有望持续夯实公司市场影响力及品牌力优势，行业渗透率也有望持续强化。
　　▍门诊统筹促进行业发展，头部效应料将持续增强。今年2月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》（以下简称“通知”），明确药房凭处方买医保目录药品可以用统筹医保支付，显著促进处方外流；《通知》明确30个工作日的结算周期，有利于药店资金及时回笼。门诊统筹落地将推动参保患者前往具有门诊统筹资质的药店，叠加近期国谈药品目录扩容，处方外流步伐加快，我们判断门诊统筹资质或将成为获客核心竞争力，并同步带动店内其他品类销售增长。我们认为公司作为具备与属地医保对接以及规范管理规范的连锁龙头，有望顺应政策趋势加强自身头部效应。
　　▍风险因素：带量采购和纳入门诊统筹导致利润率下降（医保控费需求如果加大，可能导致药品价格销售下降，进而影响公司利润率）；公司门店租赁房产不能续租；市场竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速成长可期。考虑到2022Q4防疫物资销售增厚公司全年业绩，且门诊统筹加速落地强化公司竞争优势，上调公司2022-2024年EPS预测至1.69/2.01/2.36元（原预测1.60/1.91/2.34元），参考可比公司益丰药房（Wind一致预期）、大参林（中信证券研究部预测）、老百姓（中信证券研究部预测）2023年PE估值均值27倍，结合公司根植云南、辐射西部的战略布局，给予公司2023年21倍PE，对应目标价42元，维持“买入”评级。

研究报告全文：Q4兑现高增长门诊统筹加速落地值得期待一心堂002727SZ2022年业绩快报点评2023320中信证券研究部核心观点2022年全年业绩符合预期坏账准备计提影响有限云南省外基层市场加速布局下品牌力及渗透率有望持续强化门诊统筹促进行业发展头部效应料将持续增强公司区域聚焦战略后发优势明显考虑到疫情影响逐步消除门诊统筹快速落地将强化公司竞争优势维持买入评级Q4兑现高速增长坏账准备计提影响可控公司发布2022年度业绩快报全年实现营业收入17432亿元同比增长1950归母净利润1090亿元同沈睦钧比增长扣非净利润亿元同比增长单季度看医疗产业链分析师9539889962022Q4S1010521010006实现营业收入归母净利润扣非净利润分别为5406亿元332亿元341亿元分别同比增长32211105712601公司第四季度在疫情催化下迎来业绩爆发2022全年业绩实现稳定增长符合预期根据公司公告公司基于审慎性原则认为聚音信息的069亿元应收款能否收回存在较大不确定性对该应收款全额计提坏账准备此次计提准备069亿元约占2021年归母净利润75影响相对可控省外基层区域加速布局渗透率有望持续强化根据公司公告公司持续深宋硕入推广门店立体化布局截至2022Q3公司已布局10个省份及直辖市总门医疗产业链首席分店数达到9164家公司逐步加强云南省外门店规模的建设省外门店达到3944析师家占比4304当前公司在四川广西山西省门店分别突破1200800600家S1010520120001后疫情时期快速扩张值得期待目前公司在乡镇级门店的占比接近总门店数20县级门店占比总门店数超过25我们认为公司聚焦优势区域加快布局云南省外及基层市场有望持续夯实公司市场影响力及品牌力优势行业渗透率也有望持续强化门诊统筹促进行业发展头部效应料将持续增强今年2月国家医保局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知以下简称通知陈竹明确药房凭处方买医保目录药品可以用统筹医保支付显著促进处方外流通医疗健康产业首席知明确30个工作日的结算周期有利于药店资金及时回笼门诊统筹落地将分析师推动参保患者前往具有门诊统筹资质的药店叠加近期国谈药品目录扩容处S1010516100003方外流步伐加快我们判断门诊统筹资质或将成为获客核心竞争力并同步带动店内其他品类销售增长我们认为公司作为具备与属地医保对接以及规范管理规范的连锁龙头有望顺应政策趋势加强自身头部效应风险因素带量采购和纳入门诊统筹导致利润率下降医保控费需求如果加大可能导致药品价格销售下降进而影响公司利润率公司门店租赁房产不能续租市场竞争加剧一心堂002727SZ盈利预测估值与评级公司区域聚焦战略后发优势明显未来几年快速成长评级买入维持可期考虑到2022Q4防疫物资销售增厚公司全年业绩且门诊统筹加速落地当前价3427元强化公司竞争优势上调公司2022-2024年EPS预测至169201236元原目标价4200元总股本596百万股预测160191234元参考可比公司益丰药房Wind一致预期大参林流通股本398百万股中信证券研究部预测老百姓中信证券研究部预测2023年PE估值均总市值204亿元值27倍结合公司根植云南辐射西部的战略布局给予公司2023年21倍近三月日均成交额246百万元PE对应目标价42元维持买入评级52周最高最低价37341891元近1月绝对涨幅035近月绝对涨幅64460近月绝对涨幅124545证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明一心堂年业绩快报点评002727SZ20222023320项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元12656281458740174321320273842362871营业收入增长率YoY2115201617净利润百万元7899692158100927119752140785净利润增长率YoY3117101918每股收益EPS基本元138156169201236毛利率3637373737净资产收益率ROE13701401136214241471每股净资产元9671103124314111606PE24872202202417061451PB354311276243213PS161140117101086EVEBITDA1805896154013361161资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2一心堂年业绩快报点评002727SZ20222023320利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1265614587174322027423629货币资金16242235297138875015营业成本81239197109381276014882存货21943317345040244918毛利率358370373371370应收账款8121350120115251864税金及附加3239595871其他流动资产2088790118812201326销售费用30523701444251806044流动资产6718769288101065613122销售费用率241254255256256固定资产67586496010271067管理费用506399720841971长期股权投资84107107107107管理费用率4027414241无形资产123123123123123财务费用4101537496其他长期资产17295551550255125532财务费用率0007-03-04-04非流动资产26106645669267696829研发费用15346资产总计932814337155021742519951研发费用率0000000000短期借款60128000投资收益3414302应付账款17992334253430073577EBITDA11972411140316181861其他流动负债16733422368941434943营业利润9181068124914851745流动负债35325884622371508520营业利润率725732717732738长期借款035353535营业外收入4537311其他长期负债161746174617461746营业外支出69151820非流动性负债161781178117811781利润总额9571097123714681726负债合计354876658004893110301所得税168179233276324股本595596596596596所得税率175164188188188资本公积20972157215721572157少数股东损益14567归属于母公司所57656578740884109572归属于母公司股有者权益合计790922100911981408东的净利润少数股东权益1595908478净利率股东权益合计626358596057806673749884949650负债股东权益总932814337155021742519951计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润789917100411921401增长率折旧和摊销239227214218225营业收入208153195163165营运资金的变化54-57799846营业利润242163170189175其他经营现金流-49122411-71-104净利润30816795187176经营现金流合计10331792132913461568利润率资本支出-280-392-240-210-200毛利率358370373371370投资收益3414302EBITDAMargin95165818079其他投资现金流-679509-102-98-93净利率6263585960投资现金流合计-925132-339-308-291回报率权益变化6828000净资产收益率137140136142147负债变化59-17-12800总资产收益率8564656971股利支出-170-179-179-196-245其他其他融资现金流-5-1137537496资产负债率380535516513516融资现金流合计-48-1305-254-122-149现金及现金等价所得税率175164188188188606197369161128股利支付率物净增加额226194194205198资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5