公司2022年前三季度实现营业收入120.25亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润6.77亿元，同比下降11.33%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比下降13.42%。单三季度实现营业收入40.60亿元，同比增长6.94%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长7.95%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长5.90%。
　　业绩稳定增长，盈利能力逐季恢复向好。公司前三季度营业收入120.3亿元，同比增长14.6%，前三季度销售毛利率35.2%，同比降低2.9pp，销售净利率5.6%，同比降低1.7pp，三季度公司重点覆盖区域受疫情影响严重，对公司经营造成冲击。前三季度归母净利润增速分别为-31.2%、-9.3%、8.0%，呈现逐季同比增速恢复态势。
　　费用率有所降低，经营性现金流大幅提升。期间费用率合计28.2%，同比减少1.3pp；其中销售费用率25.1%，同比减少1.2pp；管理费用率2.5%，同比减少0.2pp；财务费用率0.6%，同比上年同期基本持平。整体费用率略有下降。前三季度公司经营性现金流14.8亿元，同比增长94%，经营性现金流实现大幅改善。
　　门店数稳定扩张，省外市场快速布局。2022年三季度末，公司直营门店数量为9,164家，其中云南省以外门店达到3,944家，占比43.04%。公司逐步加强省外门店规模的建设。四川省门店突破1200家，在广西省门店突破800家，在山西省门店突破600家。报告期内公司新建门店885家，优化整合及其他因素关闭门店137家，搬迁门店144家，净增加门店604家。公司门店数量稳步增长，省内外同步快速布局，品牌渗透力持续深入。
　　盈利预测与投资建议：关键盈利预测假设：1）收入假设：我们预计2022-2024年零售、批发、其他业务的收入分别为143.38\167.69\198.60亿元、21.55\26.94\33.68亿元、3.50\4.02\4.62亿元。2）毛利假设：我们预计2022-2024年零售、批发、其他业务的毛利率分别为38.90%/38.83%/38.77%、9.00%\8.80%\8.60%、76.2%\76.2%\76.2%。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.86、11.89、14.38亿元，对应EPS为1.65、1.99、2.41元。参考可比公司估值，给予公司2023年20-25倍PE，合理价值区间39.80-49.75元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理医疗保健提供商与服务证券研究报告一心堂002727公司研究报告2022年12月23日TableInvestInfo首次盈利恢复向好省外市场快速布局展望投资评级优于大市覆盖股票数据2023年加速增长12TableStockInfo月22日收盘价元3006TableSummary52周股价波动元1823-4155投资要点总股本流通A股百万股596398总市值流通市值百万元1791811973公司2022年前三季度实现营业收入12025亿元同比增长1455实现相关研究归母净利润677亿元同比下降1133实现扣非归母净利润648亿元TableReportInfo同比下降1342单三季度实现营业收入4060亿元同比增长694实现归母净利润259亿元同比增长795实现扣非归母净利润250亿元同比增长590市场表现TableQuoteInfo一心堂海通综指业绩稳定增长盈利能力逐季恢复向好公司前三季度营业收入1203亿元809同比增长146前三季度销售毛利率352同比降低29pp销售净利-291率56同比降低17pp三季度公司重点覆盖区域受疫情影响严重对公-1391司经营造成冲击前三季度归母净利润增速分别为-312-9380-2491呈现逐季同比增速恢复态势-3591费用率有所降低经营性现金流大幅提升期间费用率合计282同比减-4691202112202232022620229少13pp其中销售费用率251同比减少12pp管理费用率25同比减少02pp财务费用率06同比上年同期基本持平整体费用率略有沪深300对比1M2M3M下降前三季度公司经营性现金流148亿元同比增长94经营性现金流绝对涨幅-5286290实现大幅改善相对涨幅-6962299资料来源海通证券研究所门店数稳定扩张省外市场快速布局2022年三季度末公司直营门店数量TableAuthorInfo为9164家其中云南省以外门店达到3944家占比4304公司逐步加强省外门店规模的建设四川省门店突破1200家在广西省门店突破800家在山西省门店突破600家报告期内公司新建门店885家优化整合及其他因素关闭门店137家搬迁门店144家净增加门店604家公司门店数量稳步增长省内外同步快速布局品牌渗透力持续深入盈利预测与投资建议关键盈利预测假设1收入假设我们预计2022-2024年零售批发其他业务的收入分别为143381676919860亿元215526943368亿元350402462亿元2毛利假设我们预计分析师梁广楷2022-2024年零售批发其他业务的毛利率分别为Tel01056760096389038833877900880860762762762我Emaillgk12371haitongcom们预计公司2022-2024年归母净利润为98611891438亿元对应EPS证书S0850521070003为165199241元参考可比公司估值给予公司2023年20-25倍PE合理价值区间3980-4975元维持优于大市评级分析师余文心Tel075582780398风险提示医保政策收紧风险门店扩张不达预期风险Emailywx9461haitongcom证书S0850513110005主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万1265614587168431986523690元-YoY208153155179193净利润百万元79092298611891438-YoY30816770205210全面摊薄EPS元133155165199241毛利率358370358355352净资产收益率137140130136141资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究一心堂0027272表1公司营收预测2019202020212022E2023E2024E零售营收新建店234385330240336374亿元次新店691547898855641908并购店000000156115155231并购次新店034000000252204262老店90821088611944128761543218085分行业营收零售99341174612351143381676919860亿元批发2936551924215526943368其他25155312350402462营收合计亿元104791265614587168431986523690毛利率387035823696358435513521资料来源Wind公司招股书2019-21年报海通证券研究所表2可比公司估值比较EPS元PE倍可比公司收盘价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E益丰药房588412515319223947383125老百姓374916413516520023282319大参林376210011013817138342722平均36332722资料来源Wind一致性预测收盘价日期为2022年12月22日海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究一心堂0027273财务报表分析和预测TableForec主要财务指标astInfo20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入14587168431986523690每股收益155165199241营业成本9197108061281115349每股净资产1103126914681708毛利率370358355352每股经营现金流301386375451营业税金及附加39454452每股股利000000000000营业税金率03030202价值评估倍营业费用3701427850465970PE1944181715071246营业费用率254254254252PB272237205176管理费用399472487580PS123106090076管理费用率27282525EVEBITDA984781674580EBIT1185123714701729股息率00000000财务费用10187109134盈利能力指标财务费用率07050606毛利率370358355352资产减值损失-121-46-48-50净利润率63596061投资收益14202247净资产收益率140130136141营业利润1068112713531633资产回报率64616568营业外收支29304053投资回报率103100106111利润总额1097115713941686盈利增长EBITDA2402238127983247营业收入增长率153155179193所得税179174209253EBIT增长率31544189176有效所得税率164150150150净利润增长率16770205210少数股东损益-4-3-4-5偿债能力指标归属母公司所有者净利润92298611891438资产负债率535526520516流动比率131130131134速动比率071069068069资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率038033026023货币资金2235222320402110经营效率指标应收账款及应收票据1350114814081680应收账款周转天数3378250026002600存货3317387745985510存货周转天数13165131651316513165其它流动资产790143621042796总资产周转率102104108112流动资产合计769286851015012096固定资产周转率1689165317421907长期股权投资107131154178固定资产864101911401242在建工程25354453无形资产123123125127现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计6645745282729123净利润92298611891438资产总计14337161371842221218少数股东损益-4-3-4-5短期借款12880111132非现金支出1343119713831577应付票据及应付账款3806447253026352非经营收益1032718-14预收账款9111315营运资金变动-57292-350-308其它流动负债1941210023002553经营活动现金流1792229922352689流动负债合计5884666277259052资产-387-1831-2017-2227长期借款35353535投资838-341-343-345其它长期负债1746178618261866其他-319-70-68-43非流动负债合计1781182118611901投资活动现金流132-2242-2427-2615负债总计76658483958610953债权募资-17-87161实收资本596596596596股权募资28000归属于母公司所有者权益65787562874810182其他-1316-62-62-65少数股东权益95928883融资活动现金流-1305-699-4负债和所有者权益合计14337161371842221218现金净流量618-12-18370备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究一心堂0027274信息披露分析师声明梁广楷TableAnalyst医药行业s余文心医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks普瑞眼科益丰药房大参林三星医疗爱尔眼科健之佳投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权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