疫情导致2022Q1-Q3业绩出现波动，2023年业绩有望改善。2022Q1-Q3，公司实现营业收入120.25亿元，同比+14.55%；实现归母净利润6.77亿元，同比-11.33%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比-13.42%。单看2022Q3，公司实现营业收入40.60亿元，同比+6.94%，环比+2.29%；实现归母净利润2.59亿元，同比+7.95%，环比+8.48%。由于2022Q1与2022Q3受疫情影响，公司部分门店短暂停业，相关一退两抗药品进行管控下架，导致公司2022Q1-Q3业绩出现波动。展望2023年，伴随着国内疫情管控措施放开，医疗消费需求持续恢复，公司业绩有望改善。
　　省外门店扩张步伐加快，门店坪效短期有所下降。截止2022年9底，公司直营门店数量为9164家，同比+9.67%；较2022年初+7.06%。从已开门店分布区域来看，云南省、四川省、广西省的门店数量分别为5220、1249、869家，门店数量占比分别为56.96%、13.63%、9.48%。从新开门店分布区域来看，2022Q1-Q3，公司新开门店主要集中在云南省、四川省、广西省等省份，新开门店数量分别为403、189、80家，占当期新开门店（885家）的比重分别为45.54%、21.36%、9.04%。虽然公司门店主要集中在云南省内，但省外门店扩张步伐加快，门店区域分布更趋于均衡。从门店坪效来看，2022H1，公司直营门店的整体日均坪效为38.09元/平方米，同比下降4.37元/平方米。其中，省会级、地市级、县市级、乡镇级的日均坪效分别为41.32、37.35、36.16、37.42元/平方米，同比变动-3.19、-4.02、-5.17、-5.76元/平方米。短期来看，受疫情影响，公司门店坪效有所下降；中长期来看，受益于人口老龄化、西南地区经济发展水平提高以及药妆等新兴业务拉动，公司门店坪效有望持续提升。
　　零售药店纳入门诊统筹，公司有望充分受益。2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。《通知》明确将零售药店纳入门诊统筹管理，将有助加快处方外流，为零售药店行业贡献增量。同时，《通知》指出，申请开通门诊统筹服务的定点零售药店应当符合医保部门规定的医保药品管理、财务管理、人员管理、信息管理、医保费用结算等方面的要求，有望推动行业集中度提升。公司作为国内零售药店龙头，规模优势、医保支付优势、经营合规优势明显，有望充分受益。
　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润9.49/11.69/14.12亿元，EPS分别为1.59/1.96/2.37元，对应的PE分别为21.21/17.21/14.25倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩的复合增速有望保持在20%左右；（2）可比公司益丰药房、大参林、老百姓2023年的PE分别为30.67、27.22、24.02倍；给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价格为39.20-49.00元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评一心堂002727SZ医药生物医药商业省外门店扩张步伐加快2023年业绩有望改善2023年02月28日预测指标2020A2021A2022E2023E2024E评级买入主营收入亿元1265614587169952014323426净利润亿元79092294911691412评级变动首次每股收益元133155159196237交易数据每股净资产元9671104122613771559当前价格元3376PE2547218321211721142552周价格区间元1891-3734PB349306275245217总市值百万2012180资料来源Wind财信证券流通市值百万1344724总股本万股5960240投资要点流通股万股3983190疫情导致2022Q1-Q3业绩出现波动2023年业绩有望改善2022Q1-Q3公司实现营业收入亿元同比实现归母净利润亿元同涨跌幅比较120251455677比-1133实现扣非归母净利润648亿元同比-1342单看2022Q3公一心堂医药商业司实现营业收入亿元同比环比实现归母净利润464060694229259亿元同比环比由于与受疫情影响公司267958482022Q12022Q3部分门店短暂停业相关一退两抗药品进行管控下架导致公司2022Q1-Q36业绩出现波动展望2023年伴随着国内疫情管控措施放开医疗消费需求-14持续恢复公司业绩有望改善-342022-022022-052022-082022-112023-02省外门店扩张步伐加快门店坪效短期有所下降截止2022年9底公司直1M3M12M营门店数量为9164家同比967较2022年初706从已开门店分布一心堂4689681925区域来看云南省四川省广西省的门店数量分别为52201249869家医药商业113-0031237门店数量占比分别为56961363948从新开门店分布区域来看2022Q1-Q3公司新开门店主要集中在云南省四川省广西省等省份新开吴号分析师门店数量分别为40318980家占当期新开门店885家的比重分别为执业证书编号S053052205000345542136904虽然公司门店主要集中在云南省内但省外门店扩wuhao58hnchasingcom张步伐加快门店区域分布更趋于均衡从门店坪效来看2022H1公司直相关报告单击或点击此处输入文字营门店的整体日均坪效为3809元平方米同比下降437元平方米其中省会级地市级县市级乡镇级的日均坪效分别为4132373536163742元平方米同比变动-319-402-517-576元平方米短期来看受疫情影响公司门店坪效有所下降中长期来看受益于人口老龄化西南地区经济发展水平提高以及药妆等新兴业务拉动公司门店坪效有望持续提升零售药店纳入门诊统筹公司有望充分受益2月15日国家医保局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知通知明确将零售药店纳入门诊统筹管理将有助加快处方外流为零售药店行业贡献增量同时通知指出申请开通门诊统筹服务的定点零售药店应当符合医保部门规定的医保药品管理财务管理人员管理信息管理医保费用结算等方面的要求有望推动行业集中度提升公司作为国内零售药店龙头规模优势医保支付优势经营合规优势明显有望充分受益盈利预测与投资建议2022-2024年预计公司实现归母净利润94911691412此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告亿元EPS分别为159196237元对应的PE分别为212117211425倍考虑到1未来3年公司业绩的复合增速有望保持在20左右2可比公司益丰药房大参林老百姓2023年的PE分别为306727222402倍给予公司2023年20-25倍PE对应的目标价格为3920-4900元股首次覆盖给予公司买入评级风险提示新冠疫情风险门店扩张速度不及预期风险行业竞争加剧风险医药电商冲击风险行业政策风险等此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告财务预测摘要利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1265614587169952014323426费用率减营业成本81239197110031305215208毛利率036037035035035营业税金及附加3239586980三费销售收入027029028027027销售费用30523701424949355622EBIT销售收入007008007007007管理费用507404425524633销售净利率006006006006006财务费用-110173657886投资回报率资产减值损失87127130150170ROE014014013014015加投资收益3414151010ROA010008007008008公允价值变动损益0-6000ROIC015016014014016其他经营损益11000增长率营业利润1000956108013461638销售收入增长率021015017019016加其他非经营损益3969505050EBIT增长率032029-007024021利润总额10391024113013961688EBITDA增长率023022-004021019减所得税157179184230279净利润增长率036019003023021净利润78991794711661409总资产增长率017054013011012减少数股东损益-1-4-2-3-3股东权益增长率025014011012013归母净利润79092294911691412营运资本增长率019-043017019026资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E资本结构货币资金16242235339940294685资产负债率038053054054054应收和预付款项13881752198023422726投资资本总资产063046047047048存货21943317362639824659带息债务总负债002002007006006其他流动资产1477363363363363流动比率190131136139144长期股权投资84107122132142速动比率085073082087090投资性房地产2140353126股利支付率022019023023023固定资产691889711506273收益留存率078081077077077无形资产12251503189025973305营运能力其他非流动资产5904106410840894051总资产周转率136102105111116资产总计932814337162241806120220固定资产周转率187516892692473012122短期借款60128555510562应收账款周转率15591080111111111111应付和预收款项34644700531861537026存货周转率370277303328326长期借款035353535业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E其他负债172765291630663216EPS133155159196237负债合计354176298824976410839BPS9671104122613771559股本595596596596596PE25472183212117211425资本公积20442110211021102110PEG182143663074069留存收益31263871460155016587PB349306275245217母公司股东权益57656578730882079294PS159138118100086少数股东权益1595939087PCF21882302150312241240权益合计57806673740082979380EBIT929151197111113741658负债和权益合计932814337162241806120220EVEBIT21711677184614901237现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEVEBITDA17261410149212291038经营性现金净流量920874133916441623EVNOPLAT27302113230618491528投资性现金净流量-925132-402-722-722EVIC345307267239212筹资性现金净流量-48-1305227-292-244ROIC-WACC015016014014015资料来源Wind财信证券此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438单击此处输入文字此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分