核心观点
　　3月17日，公司发布2022年度业绩快报，预计实现营业收入174.32亿元，同比增长19.50%，实现归母净利润10.09亿元，同比增长9.53%，实现扣非后归母净利润9.88亿元，同比增长9.96%，业绩符合预期。展望23年，防疫政策已优化，叠加公司提升运营效率，公司门店经营有望实现较快恢复，期待长期业绩稳健增长。
　　事件
　　公司发布2022年度业绩快报
　　3月17日，公司发布2022年度业绩快报，预计实现营业收入174.32亿元，同比增长19.50%，实现归母净利润10.09亿元，同比增长9.53%，实现扣非后归母净利润9.88亿元，同比增长9.96%，业绩符合预期。
　　简评
　　经营状况持续改善，运营效率有所提升
　　2022年全年，公司预计收入端实现增长19.50%，主要由于：1）疫情管控措施持续优化，四类药品需求恢复，带动Q4进店客流明显增加；2）本草堂并表后贡献营收；归母净利润同比增长9.53%，低于收入端增速，主要由于公司单项计提应收账款坏账准备6916.61万元，占归母净利润的7.51%，但公司持续强化内部管理成本控制，全面提升运营效率，长期经营保持稳健。
　　2022年第四季度，公司预计实现营业收入54.06亿元，同比增长32.21%，主要由于：1）Q4新冠感染人数达峰，四类药品销售供不应求，门店客流大幅增加；2）门店经营趋于常态化，门店停业、员工隔离影响消退；实现归母净利润3.32亿元，同比增长110.57%，主要由于：1）购药人群大幅增加，门店促销费用或有下降；2）公司优化经营策略，调整产品结构，高毛利品种销售占比或有提升。
　　持续推进立体化门店布局，省外占比持续提升
　　2022年前三季度，公司新开门店885家，关闭门店137家，搬迁门店144家，净增加604家，直营连锁门店总量达到9164家，拆分来看，云南净增281家，四川净增149家，重庆净增29家，广西净增34家，山西净增49家，海南净增29家，贵州净增29家，河南净增3家，天津净增1家，省外门店占比增加至43.04%，省外市场可期。截至2022年9月底，公司总门店中近20%是乡镇级门店，县级门店占比超过25%，公司门店扩张速度及扩张结构符合预期，我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，公司业绩有望保持高速增长；2）从直营网络布局来看，公司在持续扩大川渝门店布局，积极推进业务拓展，为未来健康增长打好基础。
　　盈利预测及投资评级
　　随着疫情趋于常态化，公司门店经营回归正常，展望2023年，我们预计公司会进一步调整产品结构，提升员工服务能力，优化会员管理模式，继续全面贯彻精细化管理，看好公司长期业绩稳健增长。我们预计公司2022–2024年实现营业收入分别为174.32亿元、209.24亿元和257.40亿元，归母净利润分别为10.09亿元、12.11亿元和14.91亿元，分别同比增长9.5%、20.0%和23.1%，折合EPS分别为1.69元/股、2.03元/股和2.50元/股，分别对应估值20.2X、16.9X和13.7X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1）医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，公司的利润空间可能面临较大的压力；
　　2）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；
　　3）门店盈利能力下降：倘若公司后期精细化管理落实不到位，或将降低门店盈利能力，对公司长期利润空间存在不利影响；
　　4）处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不及预期，门店端处方外流带来的业务增量会有所减少，影响业绩释放。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医药商业运营效率全面提升一心堂002727SZ期待业绩稳健增长核心观点维持买入3月17日公司发布2022年度业绩快报预计实现营业收入贺菊颖17432亿元同比增长1950实现归母净利润1009亿元同hejuyingcsccomcn比增长953实现扣非后归母净利润988亿元同比增长010-86451162业绩符合预期展望年防疫政策已优化叠加公司99623SAC编号S1440517050001提升运营效率公司门店经营有望实现较快恢复期待长期业绩SFC编号ASZ591稳健增长刘若飞事件liuruofeicsccomcn010-85130388公司发布2022年度业绩快报SAC编号S14405190800033月17日公司发布2022年度业绩快报预计实现营业收入17432亿元同比增长1950实现归母净利润1009亿元发布日期2023年03月19日同比增长953实现扣非后归母净利润988亿元同比增长当前股价3427元996业绩符合预期主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月经营状况持续改善运营效率有所提升580576154-107436941172022年全年公司预计收入端实现增长1950主要由于12月最高最低价元373418911疫情管控措施持续优化四类药品需求恢复带动Q4进店客总股本万股5960234流明显增加2本草堂并表后贡献营收归母净利润同比增长流通A股万股3983187953低于收入端增速主要由于公司单项计提应收账款坏账总市值亿元20426准备691661万元占归母净利润的751但公司持续强化内流通市值亿元13650部管理成本控制全面提升运营效率长期经营保持稳健近3月日均成交量万75130重要财务指标主要股东阮鸿献3057202020212022E2023E2024E营业收入百万元1265614587174322092425740股价表现YOY20815319520023056净利润百万元79092210091211149136YOY3081679520023116-4毛利率358370366364364-24净利率6263585858ROE137137137146158202232120224212022521202262120227212022821202292120231212023221EPS摊薄元133155169203250202210212022112120221221一心堂深证成指PE倍258222202169137PB倍3531282522相关研究报告中信建投医药商业一心堂002727资料来源iFinD中信建投证券2022-10-30逐季改善趋势明显看好Q4经营趋势持续向好中信建投医药商业一心堂002727本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-09-01业绩符合预期经营逐季改善本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中信建投医药商业一心堂0027272022-08-18经营环比改善业绩符合预期一心堂A股公司简评报告2022年第四季度公司预计实现营业收入5406亿元同比增长3221主要由于1Q4新冠感染人数达峰四类药品销售供不应求门店客流大幅增加2门店经营趋于常态化门店停业员工隔离影响消退实现归母净利润332亿元同比增长11057主要由于1购药人群大幅增加门店促销费用或有下降2公司优化经营策略调整产品结构高毛利品种销售占比或有提升持续推进立体化门店布局省外占比持续提升2022年前三季度公司新开门店885家关闭门店137家搬迁门店144家净增加604家直营连锁门店总量达到9164家拆分来看云南净增281家四川净增149家重庆净增29家广西净增34家山西净增49家海南净增29家贵州净增29家河南净增3家天津净增1家省外门店占比增加至4304省外市场可期截至2022年9月底公司总门店中近20是乡镇级门店县级门店占比超过25公司门店扩张速度及扩张结构符合预期我们认为1受益公司老店同比内生增长及新店建设精细化管理能力强公司业绩有望保持高速增长2从直营网络布局来看公司在持续扩大川渝门店布局积极推进业务拓展为未来健康增长打好基础表1一心堂门店扩张梳理省份200920102011201220132014201520162017201820192020202122Q3云南8671054120015031842203925132777320135593820428449395220门店环比净增加122187146303339197474264424358261464655281广西75138151167251254284334515544590686835869门店环比净增加11631316843305018129469614934四川41497510212514420228557667875689711001249门店环比净增加4826272319588329110278141203149山西213431304444122209228324363426580629门店环比净增加2113-3-114078871996396315449海南152158188225252302353382门店环比净增加1526303727505129贵州192632399093149153174206242315394423门店环比净增加9767513564213236737929重庆281631373954140160193193257307336门店环比净增加1681562158620330645029河南981216193235门店环比净增加9-1443133上海1010109109101010门店环比净增加1000-11-1100天津101077891011门店环比净增加100-301111合计10251309150518722389262334964085506657586249720585609164门店环比净增加1682841963675172348735899816924919561355604川渝合计435791133162183256425736871949115414071585云南门店占比84598052797380297710777471886798631961816113594657705696请参阅最后一页的重要声明1一心堂A股公司简评报告表1一心堂门店扩张梳理省份200920102011201220132014201520162017201820192020202122Q3川渝门店占比4204356057106786987321040145315131519160216441730合计省外门店占比15411948202719712290222628123202368138193887405442304304资料来源公司公告中信建投证券盈利预测及投资评级随着疫情趋于常态化公司门店经营回归正常展望2023年我们预计公司会进一步调整产品结构提升员工服务能力优化会员管理模式继续全面贯彻精细化管理看好公司长期业绩稳健增长我们预计公司20222024年实现营业收入分别为17432亿元20924亿元和25740亿元归母净利润分别为1009亿元1211亿元和1491亿元分别同比增长95200和231折合EPS分别为169元股203元股和250元股分别对应估值202X169X和137X维持买入评级风险分析1医保政策趋严倘若医保政策趋严控费要求较高药品价格整体有可能进一步下降公司的利润空间可能面临较大的压力2门店扩张进度低于预期倘若门店规模扩张不及预期公司长期业绩增长潜力可能无法释放或对公司长期收入增长存在不利影响3门店盈利能力下降倘若公司后期精细化管理落实不到位或将降低门店盈利能力对公司长期利润空间存在不利影响4处方外流进度低于预期倘若处方外流进度不及预期门店端处方外流带来的业务增量会有所减少影响业绩释放请参阅最后一页的重要声明2一心堂A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员谢俊研究助理xiejuncsccomcn请参阅最后一页的重要声明3一心堂A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4