业绩简评
　　 2023年4月19日公司发布22年报&1Q23季报，22年公司实现营:收85.7亿元，同比-6.3%;归母净利润3.50亿元，同比-39.8%。其中40实现营收24.6亿元，同比-14.6%:实现归母净利润0.75亿元，同比-21.9%。10实现营收20.6亿元，同比+9.35%，归母净利0.89亿元，同比-32.9%
　　经营分析
　　提价&榘道调整导致短期收入增速承压,产品结构持续优化。1)分品类角度，22A生活用纸/个人护理营收83.5/0.51亿元，同比-3.6%/-34.1%,公司积极调整产品结构:主动降低卷纸、软抽等低毛利产品比例，重点主推锦鲤油画等中高端产品以及非卷纸系列,其中锦鲤系列同比+70%。2)分渠道角度, RC新零售+超50%，商销.同比+30%，GT经销商小幅增长，KA有所下滑，EC电商渠道小幅下滑，公司积极进行渠道结构优化，调整部分低效渠道和市场，
　　浆价威本高企导致短期盈利承压，飘极控费提效。22A毛利率31.96%(同比- -3.96pct),其中40毛利率30.57% (同/环比-0.92/-0.9pct) ,11月起单月用浆成本达到最高。22A净利率4.07% (同.比-2.3pct)，销售/管理&研发费用率分别为20.4%/6.7%，同比-1.3/+0.68pct，广告宣传/促销投放力度边际有所收窄。
　　1023收入穗健修复,看好2H起消费复苏下产品升级、盈利弹性兑,现。10毛利率27.5% (同/环比- 5/-3.1pct)，销售/管理&研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.78/-0.07pct,净利率4.33% (同比-2.75pct)。3月起公司用浆成本已进入下行通道,伴随海外浆厂投放落地，5月外盘阔叶浆报价下调至580美金/吨，较高点下行幅度达30%，预计2H起盈利弹性释放可期。
　　股权漱励落地提振成长信心,品牌升级、拓品奏看好纸巾龙头蜕变成长。新管理层上任后持续推进油画系列等高端化产品升级,优化价格带，同时积极探索性价比市场成长机遇:非传统干巾领域，积极开拓酒精湿巾、棉柔巾、卫生巾等产品矩阵，为第二成长曲线打下坚实基础，股权激励落地看好内部管理体系的理顺。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司品牌运营力及中长期拓品类战略的推进,预计23-25年公司归母净利分别为8、9.3、10.7亿元，当前股价对应PE分别为20、17、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游消费需求不及预期的风险:市场竞争加剧的风险:销售费用率控制不力的风险;新产品销售低于预期的风险。