公司Q4实现营业收入4.58亿元，同比+18.77%，直营渠道受疫情影响同比增长1.05%，经销渠道受益于团餐市场稳定性强，同比增长28.3%，Q4归母净利润同比+1.13%，展望23年，直营渠道百胜、海底捞等大B端客户恢复正常经营叠加新品贡献，拉动直营渠道复苏式增长，经销渠道持续加大对宴席、早餐、团餐等场景终端客户覆盖度，重点打造蒸煎饺、春卷、烧麦、米糕等核心大单品，经销渠道增长动力足。此外，味宝贡献增量及新产能释放，成长空间有望进一步提升，利润端受益于大单品持续增长规模效应贡献、产品结构调整、面粉油脂成本压力下降，毛利率有望改善，全年业绩弹性可期。我们调整23-24年EPS为1.74、2.39元，对应23年40xPE，维持“增持”评级。
　　22Q4收入增长18.77%，归母净利润增长1.13%。公司披露2022年年报，22年实现营业收入14.89亿，同比增长16.86%，实现归母净利润1.02亿，同比增长15.20%，实现归母扣非净利润0.96亿元，同比增长12.60%，收入、利润符合此前预期。其中，单Q4收入4.58亿元，同比增长18.77%，归母净利润0.32亿元，同比增长1.13%，归母扣非净利润0.32亿元，同比增长5.78%。公司22Q4现金回款5.25亿，同比+48.29%，快于收入增速，经营性净现金流1.14亿，同比+90.80%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加及各项税费减少。
　　烘焙和菜肴类高速增长，团餐渠道表现亮眼。分品类看，2022年油炸类实现收入7.01亿，同比+6.06%，主要系疫情影响大客户与社会餐饮对油条需求量下降；烘焙类实现收入2.75亿，同比+23.14%，主要系公司22年加大产品结构调整，烘焙产品比重有所增加；蒸煮类收入2.95亿，同比+15.37%；菜肴类收入2.13亿，同比+63.50%，主要系蒸煎饺单品快速放量。核心大单品战略稳步推进，蛋挞产品通过新品推新和份额提升实现收入1.79亿，同比+48.89%；蒸煎饺收入突破1.8亿元，同比增长96.83%，油条受疫情和大客户影响增速预计15-20%。22年直营/经销渠道收入同比+1.28%、+27.29%，其中Q4直营/经销分别同比1.05%/28.30%，直营渠道因疫情影响门店营业，销售占比由21年40.22%下降至34.87%，受益于团餐市场逆势增长，经销渠道销售占比由21年59.78%提升至65.13%。分地区看，北区/南区年内经销商数量分别增加54、130家，单H2看北区/南区经销商数量分别增加125、148家，22年公司加大对核心经销商培育和支持的效果明显，2022年前20大经销商同比增幅为26.59%。
　　成本下降产品结构优化，Q4毛利率明显改善。22年毛利率23.16%，同比+1.06pct，主要系烘焙和油炸类高毛利大单品占比提升，规模效应贡献，销售费用率同比+0.59pct，管理费用率同比+0.91pct，财务费用率同-0.27pct，主要系募集资金专户资金利息增加，净利率同比-0.10pct。其中Q4毛利率实现25.00%，同比+1.44pct，主要系面粉和油脂等原材料成本回落、高毛利产品占比提升，受股份支付费用影响，销售费用率和管理费用率分别同比+1.61pct、+0.91pct，研发费用率同比+0.46pct，主要系研发人员由42人增加至73人、研发投入加大，Q4最终实现净利率7.03%，同比下降1.44pct。
　　23年展望：下游需求复苏，重点打造核心单品，全年业绩弹性可期。收入端1）餐饮市场逐渐复苏，百胜、海底捞等大B端客户恢复正常经营，拉动直营渠道在低基数下实现复苏式增长，烘焙新品mini蛋挞等贡献新增量；2）经销渠道22年成立行销部，建设样板市场，与经销商形成厂商联合项目制共同体，23年重点加大对宴席场景和早餐场景增量市场开拓，提高终端客户覆盖度，销量提升动力足；3）C端逐步落地，预制菜产品通过经销商往乡厨、团餐渠道渗透。核心大单品战略长期不变，渠道调研反馈，23年核心单品蒸煎饺、春卷、米糕、烧麦等，23年蒸煎饺有望突破2亿，大单品规模效应拉动盈利能力改善。此外，味宝作为百胜T1供应商在百胜背书下今年加快拓展其他大客户，味宝贡献增量及新产能释放，成长空间有望进一步提升。利润端受益于大单品持续增长规模效应贡献、产品结构调整、面粉油脂成本压力下降，毛利率有望改善。
　　投资建议：22年稳健收官，23年弹性可期，维持“增持”投资评级。公司Q4收入增长18.77%，直营渠道受疫情影响增长1.05%，经销渠道受益于团餐市场增长28.3%，Q4受股份支付费用影响归母净利润同比+1.13%，展望23年，直营渠道百胜、海底捞等大B端客户恢复正常经营叠加新品贡献，拉动直营渠道复苏式增长，经销渠道持续加大对宴席、早餐、团餐等场景终端客户覆盖度，重点打造蒸煎饺、春卷、烧麦、米糕等核心大单品，经销渠道增长动力足。此外，味宝贡献增量及新产能释放，成长空间有望进一步提升，利润端受益于大单品持续增长规模效应贡献、产品结构调整、面粉油脂成本压力下降，毛利率有望改善，全年业绩弹性可期。我们预计23-24年EPS为1.74、2.39元，对应23年40xPE，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧，原材料价格波动。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月19日2023千味央厨年03月23001215SZ日增持维持消费品食品饮料年稳健收官年弹性可期2223当前股价6983元公司Q4实现营业收入458亿元同比1877直营渠道受疫情影响同比增长105经销渠道受益于团餐市场稳定性强同比增长283Q4归母净基础数据利润同比113展望23年直营渠道百胜海底捞等大B端客户恢复正常总股本万股8664经营叠加新品贡献拉动直营渠道复苏式增长经销渠道持续加大对宴席早已上市流通股万4522餐团餐等场景终端客户覆盖度重点打造蒸煎饺春卷烧麦米糕等核心总市值亿元61大单品经销渠道增长动力足此外味宝贡献增量及新产能释放成长空间流通市值亿元32有望进一步提升利润端受益于大单品持续增长规模效应贡献产品结构调每股净资产MRQ122整面粉油脂成本压力下降毛利率有望改善全年业绩弹性可期我们调整ROETTM96资产负债率23-24年EPS为174239元对应23年40xPE维持增持评级331主要股东共青城城之集企业管理咨询22Q4收入增长1877归母净利润增长113公司披露2022年年报主要股东持股比例460322年实现营业收入1489亿同比增长1686实现归母净利润102亿同比增长1520实现归母扣非净利润096亿元同比增长1260收股价表现入利润符合此前预期其中单Q4收入458亿元同比增长1877归母净利润032亿元同比增长113归母扣非净利润032亿元同比增长1m6m12m绝对表现-82951578公司22Q4现金回款525亿同比4829快于收入增速经营相对表现-122152性净现金流114亿同比9080主要系销售商品提供劳务收到的现金千味央厨沪深300增加及各项税费减少10080烘焙和菜肴类高速增长团餐渠道表现亮眼分品类看年油炸类实现202260收入701亿同比606主要系疫情影响大客户与社会餐饮对油条需求量40下降烘焙类实现收入275亿同比2314主要系公司22年加大产品结20构调整烘焙产品比重有所增加蒸煮类收入亿同比菜肴02951537-20类收入亿同比主要系蒸煎饺单品快速放量核心大单品战Apr22Aug22Nov22Mar232136350略稳步推进蛋挞产品通过新品推新和份额提升实现收入179亿同比资料来源公司数据招商证券4889蒸煎饺收入突破18亿元同比增长9683油条受疫情和大客相关报告户影响增速预计年直营经销渠道收入同比15-20221282729千味央厨拟定增补其中Q4直营经销分别同比1052830直营渠道因疫情影响门店营业1001215充产能收入加速恢复2023-03-26销售占比由21年4022下降至3487受益于团餐市场逆势增长经销渠2千味央厨001215深耕餐饮供道销售占比由21年5978提升至6513分地区看北区南区年内经销应链为人间千味2023-01-13商数量分别增加54130家单H2看北区南区经销商数量分别增加125148家22年公司加大对核心经销商培育和支持的效果明显2022年前20大经销商同比增幅为2659于佳琦S1090518090005成本下降产品结构优化Q4毛利率明显改善22年毛利率2316同比yujiaqicmschinacomcn106pct主要系烘焙和油炸类高毛利大单品占比提升规模效应贡献销售胡思蓓研究助理费用率同比059pct管理费用率同比091pct财务费用率同-027pct主husibeicmschinacomcn要系募集资金专户资金利息增加净利率同比-010pct其中Q4毛利率实现2500同比144pct主要系面粉和油脂等原材料成本回落高毛利产品占比提升受股份支付费用影响销售费用率和管理费用率分别同比研发费用率同比主要系研发人员由人增161pct091pct046pct42加至73人研发投入加大Q4最终实现净利率703同比下降144pct年展望下游需求复苏重点打造核心单品全年业绩弹性可期收入端231餐饮市场逐渐复苏百胜海底捞等大B端客户恢复正常经营拉动直营渠道在低基数下实现复苏式增长烘焙新品mini蛋挞等贡献新增量2经销渠道22年成立行销部建设样板市场与经销商形成厂商联合项目制共同体23年重点加大对宴席场景和早餐场景增量市场开拓提高终端客户覆盖度销量提升动力足3C端逐步落地预制菜产品通过经销商往乡厨团敬请阅读末页的重要说明公司点评报告餐渠道渗透核心大单品战略长期不变渠道调研反馈23年核心单品蒸煎饺春卷米糕烧麦等23年蒸煎饺有望突破2亿大单品规模效应拉动盈利能力改善此外味宝作为百胜T1供应商在百胜背书下今年加快拓展其他大客户味宝贡献增量及新产能释放成长空间有望进一步提升利润端受益于大单品持续增长规模效应贡献产品结构调整面粉油脂成本压力下降毛利率有望改善投资建议22年稳健收官23年弹性可期维持增持投资评级公司Q4收入增长1877直营渠道受疫情影响增长105经销渠道受益于团餐市场增长283Q4受股份支付费用影响归母净利润同比113展望23年直营渠道百胜海底捞等大B端客户恢复正常经营叠加新品贡献拉动直营渠道复苏式增长经销渠道持续加大对宴席早餐团餐等场景终端客户覆盖度重点打造蒸煎饺春卷烧麦米糕等核心大单品经销渠道增长动力足此外味宝贡献增量及新产能释放成长空间有望进一步提升利润端受益于大单品持续增长规模效应贡献产品结构调整面粉油脂成本压力下降毛利率有望改善全年业绩弹性可期我们预计23-24年EPS为174239元对应23年40xPE维持增持评级风险提示疫情反复影响行业竞争阶段性加剧原材料价格波动财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元12741489198525603291同比增长3517332929营业利润百万元112123186256336同比增长1211513831归母净利润百万元88102151207269同比增长1615483730每股收益元102118174239311PE684594400292225PB6357524539资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1千味央厨历史PEBand图2千味央厨历史PBBand元元1209090x8068x1007061x75x806053x60x5046x6038x45x40403030x20201000Sep21Mar22Sep22Mar23Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1千味央厨001215拟定增补充产能收入加速恢复2023-03-262千味央厨001215深耕餐饮供应链为人间千味2023-01-13敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产593670109618832795营业总收入12741489198525603291现金33238174514302212营业成本9891140150519412494交易性投资00000营业税金及附加1212162127应收票据00000营业费用425878100129应收款项62676888113管理费用107139175216277其它应收款8791215研发费用916212735存货162182231297382财务费用52000其他2933435672资产减值损失00000非流动资产74791763886525公允价值变动收00000长期股权投资030303030其他收益12222固定资产606633365178782投资收益00000无形资产商誉3838343027营业利润112123186256336其他103216209203199营业外收入37777资产总计13411587173419692269营业外支出11111流动负债326350387462558利润总额113129192262342短期借款1515000所得税2628425875应付账款144191253326419少数股东损益11123预收账款5671012归属于母公司净利88102151207269其他163138127127127长期负债主要财务比率61176176176176长期借款35147147147147202120222023E2024E2025E其他2629292929年成长率负债合计388526562638733营业总收入3517332929股本8787878787营业利润1211513831资本公积金499517517517517归母净利润1615483730留存收益368457569731938获利能力-06少数股东权益00146毛利率224234242242242归属于母公司所有者9541061117313351542净利率6968768182负债及权益合计13411587173419692269ROE115101135165187ROIC10787114143166现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率289331324324323经营活动现金流98211196197211净负债比率45109847465净利润87101150205267流动比率1819284150折旧摊销425155355速动比率1314223443财务费用77000营运能力投资收益00222总资产周转率1110121416营运资金变动415733545存货周转率7166737473其它36455应收账款周转率223231294327326投资活动现金流183251233533633应付账款周转率6968686767资本支出183221232532632每股资料元其他投资030222EPS102118174239311筹资活动现金流29988664562每股经营净现114243226227243借款变动421112700每股净资产11011224135415401780普通股增加230000每股股利045045052072093资本公积增加26018000估值比率股利分配2939394562PE684594400292225其他32000PB6357524539现金净增加额21548364685782EVEBITDA404369257213187资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关于佳琦食品饮料首席分析师南开大学本科上海交通大学硕士CPA16年就职安信证券17年加入招商证券食品饮料团队6年消费品研究经验田地复旦大学本科复旦大学硕士20年加入招商证券陈书慧美国加州大学圣地亚哥分校本科美国哥伦比亚大学硕士20年加入招商证券任龙美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士20年加入招商证券5年消费品公司工作经验刘成上海交通大学本科上海交通大学硕士21年加入招商证券胡思蓓复旦大学本科复旦大学硕士22年加入招商证券招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓以产业分析见长逻辑框架独特数据翔实曾连续15年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师排名2021年获得wind金牌分析师第一名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5